屈宏斌：物价飞涨与通缩并现国企改革仍是抗通缩重心_腾讯财经

编者按

近日，疯涨的物价足以让人们“心惊肉跳”。“向前葱”“蒜你狠”“豆你玩”“姜你军”卷土从来，猪肉价格暴涨60%，甚至超过了上海房价的涨幅。据说现在相亲市场上房和车已经不再入丈母娘们的法眼，而是蔬菜大棚了。

而当人们普遍担心通胀风险将至，汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌却说，通缩是2016年经济面临的最大挑战，他认为，CPI略有回升，主要是由于冬季严寒天气等暂时性因素推高食品通胀所致。他进一步指出，通缩将会推高实体经济融资成本，侵蚀企业利润，打击市场信心，使经济或有陷入螺旋式下跌通道的风险，亦会加重宏观经济的债务负担，危及去杠杆进程。

他表示，抵御通缩需从供给和需求两端共同发力，扩大政府财政赤字，适度加杠杆，用来为企业减税、减负，而他预计2016年内还将会有近1万亿左右的减税、精简五险一金的空间。

如何防止经济潜在增长率进一步下滑？经济危机后，如何通过国企改革来抗击通缩？货币政策、财政政策还有怎样的宽松空间？《2016二季度宏观经济形势报告》之九——《屈宏斌：预计2016年有约1万亿减负空间》为您解读。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌

以下为文章全文>>>

原标题：供需两侧齐发力，以史为鉴抗通缩

通缩是2016年经济面临的最大挑战

2016年经济弱势开局，二季度经济前景亦面临较大的不确定性。一方面，外需加速放缓。2016年前两个月出口增长大跌17.9%,企业新出口订单仍在恶化。外需疲软在拖累出口增长的同时，也使得国内制造业企业订单进一步承压。另一方面，国内的投资等需求恢复尚待观察。二月经济活动数据喜忧参半。前两个月固定资产投资在地产和基建的带动下有所回升，而工业增加值则在出口低迷和去产能的双重压力下超预期下滑至5.4%。此外，通缩压力并没有实质上的缓解。前两个月CPI略有回升，但主要是由于冬季严寒天气等暂时性因素推高食品通胀所致，非食品价格仍在低位，PPI也还在深度通缩之中。内外需求同时放缓，通缩阴影挥之不去，企业预期也会更加悲观。加之去年2季度我国金融业增加值异常飙升带来的高基数效应，我们预计GDP增速在2016年2季度内或将跌破6.5%的政策底线至6.4%左右，从而触发更大力度的稳增长措施出台。在多重稳增长措施的共同作用下，经济或将在3季度内企稳，全年GDP增长约在6.7%左右。

增长和通胀同时显著放缓、企业效益恶化（2015年全年工业企业利润同比下滑2.3%）、设备利用率不足等现象，反应总需求不足带来的负产出缺口是当前经济面临的主要症结。在此背景下，通缩风险持续攀升，2015年GDP平减指数跌至-0.5%，反映价格全面下跌。通缩是2016年经济面临的最大挑战。其一方面推高实体经济融资成本，侵蚀企业利润，打击市场信心，使经济或有陷入螺旋式下跌通道的风险，另一方面亦加重宏观经济的债务负担，危及去杠杆进程。

财政货币政策宽松力度不足，国企改革仍是抗通缩重心

回顾历史，过去三十年中，除了09年金融危机时期之外，我国也在1998-1999年亚洲金融危机时期由于外部冲击和内部政策收紧的双重作用下陷入通缩。很多市场观察人士认为当时摆脱通缩主要在于政府对国有企业采取了大刀阔斧的改革提高效率，并建议以此作为当前抗通缩的工作重心。但值得强调的是，在当时的抵御通缩之战中，除了国企改革等措施之外，我国政府采取的需求侧的政策更加强有力，其中包括显著宽松的财政、货币政策，加大基建投资力度（建立密集的高速公路网等）等（参见表一）。此外，政府还通过住房改革以巨大折扣出售了70%的城镇公有住房。这种产生的财富再分配相当于连续三年、每年高达GDP 5%的经济刺激。相较之下，我国目前的宽松力度仍较为不足。

扩大政府赤字为企业减负

综上所述，抵御通缩风险，需要从供给、需求两端共同发力，采取一揽子措施多管齐下。两会期间的政府工作报告中明确将深挖需求潜力跟积极推进各项供给侧改革同时作为2016年的主要工作内容。我们认为，短期内主要任务是尽快带动需求恢复，收窄产出负缺口。除了货币宽松力度更大之外，财政政策的宽松将在今年的稳增长过程中发挥更加主要的作用。2016年的财政预算报告中，明确将财政赤字扩大到GDP的3%。除此之外地方政府专项债、发改委专项金融债的发行力度也都将明显大于去年。赤字扩大，适度加杠杆后，增加的政府支出可以用来为企业减税、减负，加大基建投资力度，提高农民工市民化的各项补贴等提供更有力的支持。我们预计2016年内还将会有近1万亿左右的减税、精简五险一金的空间。同时, 供给侧的诸项改革,如清理过剩产能等,将城镇化与房地产去库存结合起来等，也有助于提高效率，优化资源配置，防止潜在增长率进一步下滑。

Tips

通货膨胀：一般定义为，在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨--用更通俗的语言来说就是：在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。

通货紧缩：当市场上流通货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价至下跌，造成通货紧缩。长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。对于其概念的理解，仍然存在争议。但经济学者普遍认为，当消费者价格指数(CPI)连跌三个月，即表示已出现通货紧缩。通货紧缩就是产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。