郭树清新政是金融改革序曲

A股拟过会审核状态占比。数据来源：证监会网站、申万研究所

2011年10月29日，郭树清出任证监会主席一职，这18个月以来，证监会一共发布实施70余件制度规则。对于这些举措，尽管市场看法仍有分歧，但郭树清推进资本市场的市场化改革方向仍然受到肯定。

这些制度规则中包括了：分红制度、退市制度、内幕交易“零容忍”、推进新三板、降低市场交易费用、加大机构创新力度、建设OTC市场、转融通、加大QD/RQFII海外机构投资者投资额度等，这些政策的每一项都在完善A股投资价值。据有关机构统计，郭树清提出的制度调整达到70项之多，平均下来几乎是7天就推出一项新政。

“郭氏新政”主要内容有四：一是重视分红回报，提升投资价值；二是改变新股发行“三高”怪圈；三是拓宽资金来源渠道；四是对内幕交易“零容忍”。

但郭树清任职证监会主席这18个月期间，中国股市比较低迷，上沪综指总计下跌3.6%左右，与美国道琼斯指数、香港恒生指数等迭创新高比起来逊色很多。同时，上市公司肆无忌惮的“圈钱”，以及大小非的疯狂减持，让郭树清一系列改革举措受到广泛质疑。

市场普遍认为郭树清的一系列股市新政，并没有改变A股市场“圈钱市”的本色，对利益阶层的链条没有产生实质性的冲破影响；同时对监管部门的职能发挥也是颇多诟病，认为只是打着“市场化”旗号下的“政策市”。

郭树清任期内所推出的改革措施、包括履新的证监会主席肖钢上任之后的可能采取的举措，最好不要用短期的股市波动来评判，而是放到整个中国金融改革的进程中去，可以看作是一系列改革大潮的序曲。

各行业拟上市公司数量比较。数据来源：申万研究所、WIND

郭树清担任证监会主席这18个月里，恰恰是中国经济从疲软到逐渐回升的时点，也是资本市场下跌并缓慢筑底的过程，这为金融改革创造了一个难得的时间窗口。而一些兼具短期刺激效果和长期改良作用的政策在这个窗口内成为决策层改革的突破口。因此对于实体经济所采取的“稳增长”并“调结构”的政策思路，在金融市场的改革发展机遇上，也同样适用。

金融改革不仅分为整体而系统性的制度性改革，如利率市场化、汇率改革；也包括具体金融行业本身的改革，如银行业改革、证券业改革和保险业改革；还包括地方性的金融改革等。

不妨将中国推进中的金融改革划分为“改革”和“开放”两大部分。“开放”主要涉及中国金融体系的国际化，包括资本账户开放和人民币国际化的远景目标，2012年推出的一些政策如QFII和RQFII额度上限提高、人民币浮动区间加大和银行结售汇村头管理改革等都属于这一条主线。

改革这条主线则包括通过金融市场效率的提升解决实体经济的结构性融资问题，即所谓的“金融抑制”，利率市场化的推进、债券市场的培育以及地方金融改革尤其是针对民间金融的改革等。另外还要改善中国证券市场的制度和机制，甚至进行创新。2012年以来推出的上市退市制度改革、A股交易费用降低、养老金、公积金入市等等。

总的来说，这些金融改革政策的主要目标是解决制度遗留问题，在市场建设和交易机制上实现创新，并推进市场化、实现与国际接轨。

A股中机构投资者占比。数据来源：WIND，中信证券研究部

从长期看，金融改革的顶层设计要求资本市场在做大做强的同时，制度改革也要同步跟上。郭树清以来，甚至包括周小川、尚福林在央行、证监会期间推出的各项金融改革，政策背后都包含了改善中国长期金融资源配置失衡、证券市场配置效率过低、资本市场对外开放度低以及人民币国际化进程缓慢的意图。

相信肖钢继任以后，仍然会在这条改革之路上继续走下去。所幸，肖钢已明确表态，称将保持政策的连续性。

由于改革的渐进性，对市场的短期波动影响不会太大，更多的是部分板块、行业甚至是个股在改革实践窗口前后会发生显著的调整。但金融改革吹响了未来中国经济进一步改革开放的序曲后，市场的长期走势和结构将受到深刻的影响。

当然，在解决长期问题的同时，不少改革政策对于短期市场信心也有一定的提振作用。即使在饱受诟病的IPO审核上，也并非一无是处。由于重启IPO时间较预期有大幅度的延后，其中部分企业可能会寻求其他的融资渠道，如债券融资、收购与兼并、香港上市等融资方式。这与金融改革中减轻对股市的融资依赖，加大债市等融资比例的目标暗合。

其实在金融改革过程中，我们应该承认，既得利益阶层是客观存在的。只有首先承认其存在的客观性，才能在改革中正视其中的问题。因此对于金融改革这样涉及巨大利益集团的改革，不必企望一蹴而就，更不能求全责备，重要的是确保改革能够朝着既定目标稳步向前推进。更积极的是采取智慧的政治策略和机制设计驾驭或运用部门利益实现全局利益。

对于本轮金融改革来说，“救市”只是“改革”的主要目标，长期制度改善的正面意义远比短期政策更为关键。