本文中，海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷，宏观固定收益首席分析师姜超，策略首席分析师荀玉根等三位研究人员，对目前的宏观经济、资产配置、市场热点等问题进行了进一步的深入探讨，供投资者厘清投资思路、把握市场机会。
李迅雷：过多管制造成股票供给成本高
去年股债双牛，债券收益率一路向下，股市连银行股也都开始暴涨。就债券市场而言，债券收益率处于历史均值，是一个合理值。股市则不同，存在结构性泡沫，比如我们的创业板、中小板已经上涨了两年以上，属于结构性牛市，截止12月4日，静态市盈率已经分别达到74倍和44倍，而美国纳斯达克100指数尽管也屡创新高，但其市盈率仅为25倍。可见，中国创业板的市盈率是美国纳斯达克的3倍；与此相对应的，是美国3年期国债收益率只有1.07%，而中国3年期国债收益率则达到3.6%。这还只是公开市场的利率水平，由于中国是利率多轨制，其无风险利率应该参照银行理财产品甚至信托产品的收益率水平。
那么，A股主板是否就没有泡沫了？其实同样存在一定泡沫，如深圳主板的市盈率也达到了24.2倍。尽管沪深300的市盈率只有12.78倍、上证A股的市盈率为14.17倍，但截止12月5日，沪深A股主板市盈率的中位数为40.1倍，而美国道琼斯指数和标普500指数对应的市盈率中位数分别为20.4倍和21.4倍。可见，即便是估值水平相对低的主板市场，其估值水平也不便宜。这意味着，沪深主板的1514家公司中，一半的股票市盈率超过40倍，即便是超过30倍的股票家数，也达到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。其平均市盈率之所以不高，是因为权重较大的银行、石化、煤炭、钢铁、电力等大市值板块的市盈率水平较低。因此，这轮行情的大幅上涨，主要还是靠银行、石化等大市值、低市盈率板块的攀升，从这个意义上看，指数大幅上涨的同时，大部分股票下跌（所谓满仓踏空）有其一定合理性。
此外，中国长期以来股票供给成本很高，这也决定了二级市场很难实现估值的理性回归，故绝大部分A+H或A+B股票的A股溢价较高，更不用说纯A股公司了。这主要是中国资本市场为了维稳而采取过多管制所造成的。另外一个原因是A股市场是典型的散户市场，个人投资者交易量要占到80%以上，故市场投机氛围较重，绝大部分市场参与者在追求价差收益而非红利回报，未来10年这一格局恐难以改变。
姜超：未来新增理财需求20万亿以上
目前我国居民储蓄总规模约在50万亿，假定有一半左右被理财取代，则未来几年新增理财规模在20万亿以上。按照35%配置非标、60%配置债券、5%配置股票的比例，20万亿新增理财就会带来12万亿新增债券投资需求、1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在5万亿左右，股票发行不到5000亿。远远不能满足银行理财未来的投资需求。14年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭，而随着6%以上的债券收益率难觅，5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。
荀玉根：理财等资金加速进入股市
目前国内股票占家庭资产比例仅为2%，是美国的十分之一。目前居民储蓄47万亿，理财和信托总规模大约25万亿，A股自由流通市值只有12万亿。目前理财及信托中投资股市资金占比极小，伴随着无风险利率下行以及理财监管政策的推进：一方面，针对私人银行及机构客户理财产品可以直接投资股市，在房市低迷的背景下，股市有望取代房地产和融资平台，成为其风险配置的首选；另一方面， 对于一般个人理财产品，除了以结构化产品优先级形式进入股市外，随着理财刚性兑付打破以及净值型产品取代预期收益型产品，理财产品的无风险收益将显著下降，从而驱动更多资金离开理财市场直接进入股市。
产业及海外资金持续流入。2014年开始， 产业资本进入股市节奏明显加快。A股上半年共有29家上市公司公告与PE/VC等产业资本合作成立并购基金，预计总规模达到260亿；2013年全年仅有7家上市公司公告成立并购基金，总规模也只有58亿。此外，产业资本频繁参与A股定增，甚至举牌上市公司，也反映了产业资本加速进入股市的态势。沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进，将吸引更多境外资金流入A股市场。此外，13年末跟踪MSCI新兴市场指数相关基金总规模达到3960亿美元，如果A股纳入MSCI，按照13.6%的权重，初期以10%的折算因子测算，短期将带来340亿人民币资金入市。
杠杆交易仍有提升空间。目前市场融资余额超过8000亿，但从台湾的经验来看，融资交易余额市值占比高峰时达5.12%，我国如果按照标的券流通市值18.2万亿保守估算，融资余额可达到9300亿；如果按市场流通市值计算，则可高达1.4万亿。券商净资产约7000-8000亿，杠杆率约为2.6倍，仍有进一步提升空间。
大类资产配置来看，伴随无风险利率的下行，资金配置股市的趋势愈发明显。未来资金流入股市趋势仍将持续：1）国内股票占家庭资产比例仅为2%，是美国的十分之一。目前居民储蓄47万亿，理财和信托总规模大约25万亿，A股自由流通市值只有12.3万亿，居民财富有望持续流入股市。2）2014年开始， 产业资本进入股市节奏明显加快，频繁参与A股定增，甚至举牌上市公司。3）沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进，将吸引更多境外资金流入A股市场。
