腾讯财经智库特约 冉学东 华夏时报编委
近四万亿的外汇储备如何投资运作，如何在确保其安全性流动性的基础上，获得较高的收益，为国民的福祉服务，这显然是一个业内争论不休的大问题。
不过外汇储备运作显然正在出现越来越大胆的创新，近日中投海外直接投资有限责任公司正式成立就是其中一个比较大的动作。据媒体报道，该公司于今年1月20日在海外注册成立，其注资的方式比较特别，财政部通过向央行发债1000亿美元完成注资。
央行向财政部融资
这个注资的特别之处是，财政部作为国家财政管家，手里没有美元，唯一持有美元的政府部门只有央行，也就是外汇储备，外汇储备是央行货币政策的一部分，因为持有外汇储备，其相应要投入基础货币。
财政部直接向央行发债，其实就是央行向财政部融资。而按照1995年3月通过2003年12月修正的《中华人民共和国中国人民银行法》，其第二十九条规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”，显然以上财政部向央行发债的行为是由冲突的。这个规定主要是为了预防通货膨胀，是关闭了政府主动超发货币的大门。
不过此次财政部注资是向央行筹集的美元，毕竟发的是外汇储备，而不是人民币，并且这些资金是要去境外运作，不存在发行货币的问题，那么与现有的法律就不算冲突。
其实，关于如何管理和运作外汇储备，由央行还是财政部来管理外汇储备，多年来，学界一直有争论。按照国外通行的做法，外汇储备一般都是财政部用财政资金购买，然后由财政部门运作管理，这样的好处是隔绝了外汇储备对货币政策的冲击。
而中国一直遵循的模式是由央行直接印钞票去购买外汇储备，并且外汇储备也一直在央行的管理下，进行投资运作，比如在境外投资美国国债，购买其他股权等。其负面作用是，央行购买外汇储备会发行过量人民币，形成通货膨胀的潜在压力。
因此2007年就对外汇储备的投资运作进行了一定的创新尝试，当时由财政部发行15500亿元人民币特别国债购买央行的2000亿美元外汇储备，作为中投公司的资本金，进行外汇储备的投资运作。
该次发行，遵守了严格的程序，先由十届全国人大常委会第28次会议审议通过《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案》，然后发行第一期特别国债6000亿元。这期特别国债期限为10年，票面利率为4．3％，发行日、上市日和起息日为2007年8月29日。
然而，这个创新举措的一个问题是，特别国债的票面利率很高，再加上人民币前几年单边升值，中投不仅仅要归还利息还要归还人民币相对升值的比例的部分，这对其压力很大，估计可能是因为这个原因，类似中投模式的财富基金模式，此后没有再继续。
外汇储备投资变革
其实从最近几年，特别是新一届领导上台后，外汇储备的投资运作出现了较大的变革。
2013年年初，国家外汇管理局的相关人士表示，近年来，在做好货币政策调控和外汇管理工作的同时，不断创新外汇储备运用，支持金融机构服务实体经济发展和“走出去”战略，并在外汇储备经营管理机构内，成立了外汇储备委托贷款办公室（SAFE Co-Financing），负责创新外汇储备运用这项工作。
起初主要是将外汇储备委托给国家开发银行和进出口银行，以支持中国企业走出去，在境外进行投资并购运作，此后，外汇储备贷款扩大至商业银行，甚至包括城市商业银行。
而7月24日，国务院办公厅公布《国务院办公厅关于促进进出口稳定增长的若干意见》，提出了7方面具体措施，为外贸企业减负助力，促进进出口稳定增长。其中尤为引人注意的是，“若干意见”提出，继续扩大外汇储备委托贷款规模和覆盖范围，进一步推进外汇储备多元化运用。这其实才是外汇储备投资运作大变动的开始。
从去年开始，高层提出“一带一路”战略，而这个战略的后盾就是央行手里庞大的外汇储备，配合“一带一路”战略的由中国倡导并操盘的国际金融开发机构：金砖国家银行、丝路基金以及亚洲开发投资银行等接踵而至。
其中，金砖国家开发银行，中国政府出资410亿美元；成立丝路基金由政府出资400亿美元；亚洲开发投资银行，中国政府出资298亿美元，仅仅这三家机构，中国政府就花出去了超过1千亿美元。而近期更是对政策性银行进行大手笔的近千亿的外汇储备注资。
正是在中国政府大力度的对外汇储备进行投资运作，为中国经济对外合作开路的时候，外汇储备却趋势性的出现了下滑。一季度外汇储备下降1130亿美元，二季度下降362亿美元。事实上，如果考虑到前半年由于进口的大幅度下滑而导致的顺差的扩大，那么从中国境内流出的资金应该是高于外汇储备余额的下降的。
问题在于，是钱总是要花的，不过外汇储备可不是普通的钱，无论如何创新运作，其收益性和安全性是首要考虑的问题，因为它是应对境外冲击的坚固长城。
