腾讯财经智库独家 Andy Mukherjee 资深经济作家，毕业于德里大学
当初推行宽松货币政策时，美联储并没有为该政策给其他国家带来的“溢出效应(spillover)”太过担心。但现如今，当期开始考虑加息时，美联储或许很有可能为“回溢效应(spillback)”寝食难安。
“回溢效应”，出自国际货币基金组织(IMF)之口，是指美国可能会遭受来自新兴市场违约或增速放缓的拖累。当美联储将借贷成本抬得更高时，资本可能会流出发展中国家，迫使他们取消投资和勉强接受减速的增长。这将是“溢出效应”。
但是，买主“罢工”可能会给美国软件、机械和服务的出口造成意想不到的影响，从而逐渐削弱原本已脆弱的美国经济复苏。这将是“回溢效应”，而它的影响可能是非常重大的。
本世纪初以来，高于标准水平的美国增长，和面向新兴市场的强劲销售，二者息息相关。在以信贷为燃料的房地产市场蓬勃增长期间，当美国经济的实际增长率超过潜在增长率(视生产力的回暖水平而定)，新兴市场为了充分利用多泡的美国消费者需求而不断提高产能。
反过来，美国出口呈现上行轨迹，进一步提振了国内经济的回暖。但是，眼下新兴市场不再有投资或进口的热情。美国增长如何才能打破被生产增长疲软强加的速度限制，目前还很难说。
更为糟糕的是，如果美联储在通胀压力下加息，来自新兴市场的“回溢效应”可能会很尖锐。新兴市场内更高的借贷成本，以及更为强劲的美元，将会进一步削弱美国的出口，从而导致美国的增长率或许会跌至潜在增长率以下。
2014年，资本流入相当于发展中国家产出总量的5.4%。世界银行预测，当美联储加息时，这个数字可能会萎缩18%至40%。如果是在上个世纪九十年代之前，如此大幅度的暴跌不会给美国经济带来太大的麻烦。
但是，在2011年至2014年之间，以美国和印度为首的新兴市场，在全球增长中占据54%的高份额。美国货币政策收紧所催生出的“回溢效应”，足以让美联储夜不能寐。(米娜)
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