腾讯财经智库特约 冉学东 华夏时报编委
东风汽车的停牌，进一步证实了关于央企合并传言的部分准确性，央企合并趋势的合理性是因为南北车合并形成的巨大的财富效应，资本市场热捧央企合并是对其实质性改革的信心，但如果实质性改革最终没有带来相应业绩改善，则可能形成央企合并泡沫，损害投资者利益，也损害政府公信力。
央企合并传言有待考证
最近多家网络媒体报道称，“五一”小长假的第一天，汽车圈内盛传，“现任吉林省委副书记、一汽集团前任董事长竺延风将接替徐平出任东风汽车董事长，而东风汽车公司董事长徐平则将前往长春，任职一汽集团董事长。”5月4日晚收盘后，东风汽车发布公告，称公司正在就上述报道的真实性向相关方面进行书面核实，公司股票自5月5日起停牌，待上述事项核实并刊登公告后复牌。
5月4日，相关概念的上市公司巨量封住涨停，船舶类概念和电力概念的部分央企也继续涨停，这是自4月27日大型央行合并概念股涨停潮后的又一波，不过，这次上市公司做了停牌处理。
4月27日，对于央企合并概念股的涨停潮，国资委在其网站上发表声明称，近日，有媒体报道“央企将进行大规模兼并重组，数量或减至40家”，经查，该消息未向国资委进行过采访或核实。
对于国资委的回应，市场普遍的解读是国资委并未否认市场上关于央企合并的传言，只是表明央企合并传言与国资委无关，进而说明，在主管央企改革最权威的部门国资委没有证实的情况下，此类传言的真实性有待进一步考证。而今天东风汽车的停牌则可能从更大程度上将市场上关于央企合并进一步坐实。
央企合并的核心是产权
从十八大开始确定的央企混合所有制改革，最终为何演变成为合并呢，我们从以下几个方面考察。
首先，南北车合并在资本市场产生的巨大的带动效应。南北车当初的合并可能并未预想到在资本市场上会有上涨七八倍市值的结果，当时合并理由其实很简单，就是两家公司同质化，提供的产品和服务一模一样，在境外承包工程、招投标时竞相恶性竞争，相互压价，事实上相互损害了各自的利益，最终高层决定合并成一家公司。但是没想到的是，此消息一传开南车和北车便开始一再涨停，直到最后停牌后，正式宣布合并批准合并，中国南车从5元起步一直涨到差不多四十元，而中国北车则是从6月到最高42元，两家公司股价差不多上涨七八倍。
也许是资本市场对央企合并热情产生的巨大财富效应引发了管理层进一步合并央企的想法，此前媒体报道监管层正在研究此类问题，这当然是顺理成章的事。
其次，资本市场热衷于央企合并，投资者寄予希望的当然并非简单的合并了之，形成1+1=1的结果，而是希望通过合并的过程，带动央企的实质性改革。比如，完善公司治理，完善三会制度，对高管的聘任更加市场化，实现员工激励，而且在合并的过程中，加上最近对央行反腐的史无前例的大动作，监管层与央企既得利益者的谈判筹码更多，更能打破央企的垄断格局，更能实现去行政化的目的，而且也可能更容易在产权改革上实现突破，比如实行一定范围的员工持股计划，可以对其进行更加顺利的改革，这样就更能贯彻监管层的意志。
第三，此前提出的混合所有制改革，建立央企控股公司，政府只管资本，以产权为纽带实行管理，从而大量引进民营资本设想，自提出以来进展极为缓慢，除了内部意见分歧之外，最大的障碍在于民企觉得如果不能控股，他们进入的愿望就很低，因为没有话语权。在行政资源雄厚，并且有强大股权基础的国有股面前，他们不能实现自己的资本愿望，进入央企事实上就是抬轿子了，这是一个最大的障碍。
最后，在笔者看来，中国国有企业的改革目前走到今天，改革的核心事实上是产权，这也是混合所有制的精髓，只有明晰的产权才能有有效的激励，国企才能走出困境。但是对于国企的产权改革目前高层包括全国的舆论没有形成共识，甚至现在还出现对十多年前国有企业改革过程中形成的所谓国资流失进行秋后算账的问题，这种趋势是极其可怕的。在国企改革的历史上，比如日本的明治维新时期，国企甚至可以白白送给民企，其出发点就是国企如果由政府经营管理，只能是亏损再亏损，形成政府的一个大包袱，最终要么直接倒闭，要么用财政解救，而经济发展不起来，员工包括整个国家的收入上不来，最近一百年国企的经验证明了这一点。国资流失这个概念是非常微妙，是需要进一步确认实质内涵的概念，而不是目前所公认的那种国资贱卖的问题，绝对不是郎咸平(微博)当年鼓吹的那个概念。
但是，笔者对此次央企合并潮担心的是，在央企合并的过程中，由于资本市场对央企改革的信心，大量资金进入央企概念股，央企股价一飞冲天，形成央企股价的巨大泡沫，但是最终合并不成功，或者合并后一切照旧，只是两个合为一个，仅仅是央企数量上的增减，而在业绩、公司治理、产权改革等等方面没有实质性进展，市场就会用脚投票，一哄而散，留下一地鸡毛。这样就会形成央企合并泡沫，不单单是对资本市场的伤害，对投资者的伤害，更是对政府信誉的伤害。
