挤压出口水分 中国经济还剩什么

一季度、4月份出口激增引发质疑。数据来源：统计局、路透

海关总署数据显示，4月份，中国出口规模达到1.17万亿元人民币，增长14.7%，远远好于预期，此前路透调查中值显示，中国4月出口同比增长仅10.3%。

数据公布后，多位分析师和经济学家对数据是否真实反映了情况提出了质疑。瑞穗证券经济学家沈建光认为，4月份的中国贸易数据包含虚假出口，3月份的数据也是。野村中国首席经济学家张智威也表示：“我不是非常确定4月份的中国贸易数据是否真实，我怀疑这些数据。”

彭博经济学家Michael McDonough则称：中国4月份的出口增速数据可能没有反映真实情况。受全球需求疲软影响，亚洲出口增长不佳。IHS资深中国经济学家Alistair Thornton也认为，因为数据存在问题，4月份的中国出口数据依然被人为夸大。

事实上，中国出口数据遭到质疑并非空穴来风。今年一季度中国GDP仅增长7.7%，出口却增长18.4%，贸易顺差达430亿美元，同比激增将近60倍。其中，广东对香港的贸易额达到842亿美元，增幅高达92%。由此引发了广泛的质疑。

国家信息中心报告直指，一季度中国外贸出口增长存在一定虚假成分，披露一季度出口中存在通过转口贸易回流国内，间接推高出口增速的现象。

兴业证券称，如果用他国从中国进口/中国出口的历史数据来计算，则3月份的实际出口同比仅为-4%，而2月出口的真实值和海关统计的增速相差达10%。

中国经济一直对出口和投资极为倚重，出口情况的严峻，也让看空中国的观点甚嚣尘上。为了抑制“虚假”贸易，外管局、海关纷纷出台打击手段。

因热钱流入而导致的虚假贸易是对港出口异常的重要原因。数据来源：CEIC 中信证券

对于出现“虚假贸易”的原因，自去年起，对香港的出口和海关特殊监管区域的出口增速大幅上升，人民币升值预期吸引热钱流入，以及套利交易导致的贸易虚增的嫌疑都难以排除。

此外，据媒体报道，最近数月的超速增长，也不排除地方政府有推动数据增长的动力。

事实上，连续失真的出口数据已经引来了监管层的注意。5月5日，外管局下发了《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》。

源头上，“虚假贸易”的出现重要原因之一是人民币升值，因此《通知》要求加强银行结售汇综合头寸管理，为了达到结售汇综合头寸下限，银行将增加对美元的需求，以舒缓人民币升值带来的压力。同时，监管力度增强所释放的信号作用也将一定程度上抑制未来人民币升值的预期。

另一方面，《通知》要求对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理，加大对存在异常或可疑情况企业的核查力度，此外，海关总署也明确了对虚假贸易加强监管的态度，监管力度加强有助于抑制贸易虚增。

此举将“虚假贸易”从源头到流向一同打击，企业的套利行为可能会得到抑制，接下来出口数据或将回归真实。当然，真实数据会比较严峻，兴业证券预计，相对真实的出口增速应在5%左右。

但出口真实数据的严峻，并非一个无法面对的数字，反而有利于对实际经济形势进行判断和应对。甚至如今弱势的出口情况，也体现了一些积极因素。

随着海关、外管局加强监管，虚假贸易将受到抑制，出口数据将回归真实

拉动中国经济的三驾马车——投资、出口和消费的形势正在发生变化。以往中国经济增长是靠出口以及投资基建带动，如今已经多次明确要转向由消费需求推动。

今年中国政府设定经济成长目标为7.5%，不仅低于过去多年的8%的目标，也低于2012年经济增速7.8%，早已经释放了改变经济增长方式的信号，即更倾向于发展更可持续性的增长模式。

特别是在一季度社会融资总量并不低的背景下，4月官方PMI从50.9下降到50.6，汇丰PMI从51.6大降至50.4，以及撇除“虚假贸易”之后可能只有10%甚至更低的出口数据，并非难以接受。

事实上中国官方PMI已经连续8个月维持在50的荣枯线以上，汇丰PMI也已经连续6个月超过50，这意味着在过去半年中制造业每个月状况都在好转。在制造业保持不错的势头同时，出口的下降可以说明经济调结构取得了初步的成果。

值得注意的是，近日有钢铁业人士称，本预计“再来一个四万亿”，但判断落空，部分重工业企业拉响亏损警报。

事实上，钢铁业多年来受困于产能过剩，如今期待中的投资救市政策没有到来，结合PMI数据，制造业保持了积极的势头，但并非是以往以高耗能、产能过剩为代表的重工业，显示了经济转型和调结构正在发挥作用。

中国经济面临的风险很多，出口数据虽然面临较大幅度的向下修正，却不必过度担心，更不应成为看空中国经济的由头。需要改变对中国经济的看法，承认其增速将放缓，但希望这样的发展能够具有可持续性的特质。

由于监管的加强，企业的套利行为可能会得到抑制，预计出口增速将逐步回归到真实的基本面。但在调结构的模式主导下，即使出现出口大幅下降，也无需过度担心。