中国人民银行金融研究所所长 姚余栋5月30日，2018“金融街88号”论坛春季峰会在京召开。本次峰会由金融街88号论坛主办，海航资本集团有限公司和大成基金管理有限公司共同承办。
本次峰会旨在贯彻十九大精神和全国两会精神，在习近平新时代中国特色社会主义思想指导下，围绕近期发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，以“新规下资管行业的机遇和挑战”为主题，金融行业专家和学术带头人进行主题发言，并与参会发言人员进行交流讨论。
大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋发表了主题演讲。以下为演讲原文：
谢谢主持人，尊敬的潘会长、商秘书长、我们的汤监视长，我们的冯理事长、我们的徐理事长，还有我们的各位领导，各位专家，各位媒体朋友们，今天想跟大家汇报主要还是专业角度，因为我本人也是一个资产管理的一个新兵。先简单谈一点自己学习央行、银监会、保监会好多监管机构发布的资管新规的一个体会。我觉得就是八个字，千锤百炼，近乎完美。我记得我在人民银行期间就开始做这个事了，银监会也做的很早，保监会也做的很早，还有外管局、银行业协会、保险业协会、证券业协会，基金业协会好多很早都参与了，太多的稿子了，觉得改的东西，开始是征求意见稿，后来行业内征求。很多意见得到了非常好的建设性的反应在这里头。包括甚至这个我们金融街88号也给这个资管新规提了自己的意见，所以是千锤百炼。
第二个是近乎完美，你看看美国的次贷危机因为发的这些产品不知道底层资产是什么，所以才出事的，CDO，很多的金融资产，然后它也不知道下面是什么。大家看到那个大空头（音）没有，你把很多的AAA级的在一起按揭发出去了，下面是什么都不清楚。这个是结合了国内外一个经验和教训。然后能够致力于防灰犀牛也防黑天鹅。影子银行我们虽然不是很大，但是大了以后追中会出事，如果管理不好的话，所以这个灰犀牛就赶走了好几只。你底层资产不清楚的时候将来一定户有问题的，像美国的次贷危机，标准化的，非表一定要转标，所以这就是一个防止以后黑天鹅事件。我觉得这个办法确实是千锤百炼，近乎完美，赶走了灰犀牛，赶走了黑天鹅，这是我一个学习体会。
我下面给大家汇报这个资产配置与指数基金。现在实际上是面临一个资产荒，大家看看刚刚各位领导的，也都最接的不一样，可能有100万亿的，110多亿的资产，我们的GDP是80多万亿，按理说老百姓应该有的非房地产的金融资产应该在GDP的两倍160多亿，我们高估了也就120多亿，满足不了人民日益增长的对美好生活的期待和他的一个资产配置的要求，所以我们事实上我们已经出现了资产荒。所以买不着这样的金融资产，就买房子，大家看看房子是不是，现在也是经常万人空巷。所以迫切需要我们在新规的指导下能够生产出更多的更好的金融资产给我们老百姓更多的配置选择。我觉得这是一个很迫切的事情了。
现在这个投资中有很重要一点，刚刚旭阳理事长也讲过，现在一个趋势是Smart Beta，我去年也在不同场合也说了，就是主动的被动，人是不能够退出的。人性是很难知损，所以既然不能知损，所以你很难选着，你选了一个黑马股它掉下来你是退不出来的，这是反人性的你做不到，这是行为学的表示。所以主动的被动往往是一个比较好的策略。是以主动为主，都是还有被动，所以是Smart Beta。
我常讲这个例子，射雕英雄转，杨康到处去找九阴真经最后没找到，死掉了，但是靖哥哥没有去找九阴真经反而找到了。你过分的求之而不得，靖哥哥没怎么找反而有了，所以投资要学靖哥哥，不要学杨康。
所以今天想跟大家汇报的就是关于Smart Beta和大成基金结合了19年的投资经验希望在Smart Beta上能够给资管行业有所贡献。大家看看这个波非特的10年赌约，最终还是他这个主要是Smart Beta跑成了，这也是很罕见的。大家看他五支都打不过它标普500亿的组合。所以从这一点意义上看，我们国内很多金融危机之后，投资美国的包括海外的房产也做的很好，但是现在想想，如果当时买一些指数也会做得很好。
所以中美指数基金的变化，我们可以看到，现在美国这个被动的投资已经普通地获得接受。它现在已经从20年前的3%上升到35%，翻了10倍以上，管理的规模也达到了将近3.5万亿，它ETF也比较多。美国的被动的资金流还在流入，我们预计将来会超过主动的，还会继续流入。
中国和美国的这个指数基金的规模对比，我们看到美国被动性指数基金占比从15%到35%，从过去十年。中国是从7%提到了10%。这是一个趋势，我们有很大的空间提高指数基金的占比。
过去10年中美两国的指数基金的数量和ETF数量都有有所增加，我们的指数基金数量迅速增加，现在已经到700支了。美国特别它的ETF增长还是很快的。我们把这个比较一下，先说美国，美国可能更多的股票型的，债券型的。国内的按银河分类，我们有债券型的还有ETF连接基金，所以他这个ETF本质上也是一个指数基金。这是美国的ETF费率，我们现在的费率是在百分之一，ETF在千分之六到七，所以美国指数基金的成本更低，它整体是下行的趋势。我们整个在逐渐下行，这个指数基金形势的，是逐年的下降。
所以从过去10年来看，中美两国来比较，主动基金很难战胜市场基准，这是美国的，但是看越来越少了，曾经2013年打败过市场，现在50%多打败不了市场。我们国家A股主动型的以前比较多，但是从2011年开始越来越少了，因为机构成长起来了。有了金融街88号了，所以这个很难挣钱了，阿尔法难取得了，阿尔法的平均化出现了。去年还有一些现在越来越难了，这也是逐渐的一个趋势，长期来说终究还是被动的。大量主动基金并没有获得收益，这是美国出现的问题，有50%的美国股票基金，60%的全球投资基金，和70%的跑赢指数。这就是一个趋势。
我们看一下配置，就是不同的配置方式，战略目标。大家看这个配置，有马克维茨的，有Black Llitterman，Black Llitterman主要是对未来的预期有一个判断力。有美林时钟的，有风险评价的，还有因子配置。大成基金我们又推出了大成四季，我不知道大家觉得大成现在是什么季节，去年是春季，今年是什么季节，大家猜一猜。是秋天，我们大成四季囊括了经济周期和金融周期，不要相信美林时钟，因为它起不来。马克维茨这个系数太敏感，，Black Llitterman配置任何东西你预测，预测不准不就更惨了吗，还不如不预测。而且对资产价格往往是随即游走的。
美林时钟，风险均衡主要是降息的时候，如果美国加息短期能加到3%，长期突破3.5%的话这个是很危险的，国内十年期忽上忽下就不太容易做。因子配置，也不容易，所以唯有大成四季，不要认为外国月亮圆，中国月亮也圆，要自信。配置上要自信，大成四季不光是有配置还有经济走势。所以我们的想法是去年是春季，今年就是秋季，大成四季之秋重点配债。债主要是短债，短久期的，因为利率忽上忽下，你搞不准。明年什么季节，明年春天来了。主要是权益，这个就不多说了。
这个是成本低廉，然后是交易便捷，风格清晰。就不至于说是国内一个买一个股票型的，互联网，股票基金，一查底舱都是毛毯。这个东西难以判别，所以这个底层很清晰。指数基金拓展性很强，可以做不同的，它不完全是被动，是Smart Beta的策略。
海外就有先锋集团的，比如说养老有收益型的做的很好。这个我们在国内也在推。
所以这个指数基金发展前进很好规模，那么所以这个Smart Beta策略我觉得强前景比较大，它会在FOF、社保、QFII、保险、信托、养老金。所以主动和被动结合，这就是我们Smart Beta概念，传统的你就是行业的也行，往往就是行业，或者是宽基的。我们在这个行业里面优选Smart Beta，然后再寻求超额收益。
Smart Beta策略就是风险导向到收益导向的。所以有宽基指数，也有行业指数，但是我们觉得Smart Beta很重要，就是你这个行业忽上忽下，你现在突然之间医疗行业又很好了，去年是白酒，明年我不知道是什么。Smart Beta体现了主动和被动这样一个结合，可以多因子，多策略的。
所以我们推出一款，大成基金很早布局了一款很好的，大成中证红利指数，我们觉得这是一个红利，你怎么红利，一定要有利润才分红。所以在秋季你有利润就很好，大成四季之秋关键看利润，有利润才能分红。所以就选了这个中证，选了一个在上海A股和深市中分红比较多的适合于今天我们去行干，强调的是低杠杆，盈利能力强的优质企业通过现金分红给投资者。所以我们觉得中证红利我们认为是指数中的王者。
这是我们Smart Beta单因子的一个策略。红线是沪深300，中证分红这是蓝的，明显地打败了沪深300，所以体现出它的高额收益。所以它就会出现一个分红稳定，股息率高，稳定性好，100支股票。相当于集装箱把市场上好多沪深两市现金流强的企业给集合起来装到集装箱卖给投资者和消费者，费率比较低，你也知道底层资产是什么，100支，不光是A股，沪深也有，所以分两个块，中证，Smart Beta用红利因子加权。所以目前收益还是不错的。
这是我们大成中证红利指数，大家看看这个代码，这也是一个广告，也是成立了8年了，以跟踪中证红利指数为目标，并通过量化增强稳定跑赢指数，所以我们中证红利2017年以来26.26%，成立以来77%的收益，大成中证红利基准是16%，2017年以来46%的收益，你看沪深300整体都比它好一些，特别是大成中证红利，所以有超额收益明显。所以基本上还是打败了其他的基准，所以这是什么荣耀，晨星五年的四级，晨星三年的四星，银河三年五星。所以这是大成的基金给投资者的产品。
所以我想跟大家汇报的就是资管新规它将产生非常重要的作用，来之不易，千锤百炼，近乎完美，既防灰犀牛，又防黑天鹅。在这种情况下整个的资产在行业在转轨，在重塑，同时由于我们经济发展比较快，出现了资产荒，资产荒体现了在房地产和金融资产上，需要迫切地提供给老百姓更多更优质，更安全的金融资产。
我想今天88号会聚一堂的意义就在此了，在这种大的资产范围之内，我们大成基金很早就着力于指数，特别是Smart Beta这样一个产品的开发和创新，我们希望就自己的一些投资经验能够为资管行业的新领域风险自己的投资经验，同时我们的大成中证红利基金，业绩还是不错的，大家可以考虑一下，我的汇报完了，谢谢大家。
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