2015年工业经济或见顶
人口结构从工作年龄人口数量、抚养比、消费结构等三方面影响经济增长。在25~44岁人口见顶之前，通常住房、汽车等消费会迎来绝对数量的顶峰，中国青年人口总数即将在2015年见顶，这也意味着以房和车为核心的工业经济将达到顶峰，或步入存量经济时代。
未来经济有三个出路：一是技术创新增加需求；二是转向生产性服务业；三是发展与中老年人口需求对接的产业，主要是医疗和养老产业。
无论美国还是日本，在工业化见顶之后，以专业商业服务业为代表的生产性服务业迎来大发展时代，其增长远高于GDP增速，占GDP比重也持续提升。我们认为，未来工业生产的上、中、下游都可以独立成为专业的公司。例如上游的研发、设计、设备租赁；中游的质量控制、人力资源；下游的广告、产品销售、物流等，通过专业化的分工可以提高生产效率。
中国12、13年上市公司数据显示就业增速最快的行业是传媒、医药、电子和金融业，主要分布在服务业和先进制造业两个领域，传统制造业的就业也几乎没有增长。这也意味着在人口红利结束以后，产业结构向服务业和先进制造业的转移已是大势所趋。
货币超发导致负债高企、地产泡沫
工作年龄人口的减少意味着潜在增速的下降，而若不愿降低经济增速，在短期内只能依赖于资本堆积，货币高增会导致负债高企和地产泡沫。
美国次贷源于低利率和次贷滚雪球，此后由于利率上升、次贷违约导致信用萎缩、泡沫破灭，对投资和消费均产生严重负面影响。
过去10年地产泡沫的形成与美国极其类似。一是源于长期低利率，；二是影子银行扩张，而今利率市场化后房贷利率出现趋势性上升，加之新政府要求不放松货币，从8号文、107号文到127号文对影子银行的监管已全面加强，意味着非标融资趋于下降。也意味着地产市场压力与日俱增。
高利率是经济最大风险，必须降低利率。1季度金融机构贷款利率超过7％，而GDP名义增速不到8％，意味着企业生存空间被严重挤压。我们认为央行可以在货币、债券和信贷市场引导利率下降。
今年年初央行通过SLF明确了回购利率上限，引导了货币利率下降。年中路透报道央行启动对国开行再贷款，减少了长债供给，降低了长债利率。未来如有需要，还可降低存贷款基准利率，防范房价下跌过快引发系统性金融风险。
经济年内难以见底
目前地产销量已经连续半年负增长，而且社融增速持续下降，这两者都是预测中国经济最有效的领先指标，也预示着下半年中国经济难以见底。我们维持全年7％的GDP增速预测不变，预测未来3个季度GDP增速分别为7.2%、6.9%、6.8%。
在经济大幅回落的背景下，总理表态加大定向降准等政策力度，意味着定向宽松或是数量政策主基调。我们认为当前中国负债率高企，货币与经济增长脱节，意味着货币总量并不稀缺，且从R007持续低位看流动性极度充裕，因而货币全面放松于事无补，只适合定向宽松以保证资金使用效率。
GDP名义增速的下降意味着全社会平均回报率正在下降，而当前发生的是衰退性宽松。我们判断未来利率下降将是资产、负债端利率的轮番下降。即由于资产端高收益率的日益稀缺，会倒逼各类金融机构降低负债端的资金成本，而负债利率的下降又打开了资产端利率的下行空间。而这一过程只能在中国经济增速见底后才会结束。
