白酒行业的中期报告的全盘披露，给贵州茅台带来了上市以来的第三个跌停，也带来了隐忧。
根据中报，贵州茅台和五粮液的净利润分别增长了3.61%和14.76%，同时在预收账款、营业收入等指标上也领先了贵州茅台，有投资者开始遐想，是不是五粮液将超过茅台成为酒王？
让人不可忽视的是，在五粮液的步步紧逼之下，贵州茅台也还面临着自己的隐忧。
历史数据表明，贵州茅台曾经是市场上当仁不让的明星股。从2001年上市至今，贵州茅台股价暴涨32倍，在整个股市十年“零涨幅”的大背景下，异常耀眼，但是在其产能和股价都高速发展的背景，扩张的高成本也是成为了最大的隐忧。
实际上，在2013年中报中，也有一个指标值的投资者关注。
中报显示，贵州茅台的中期固定资产投资额达70.47亿，较去年年末增长接近2亿，而在建工程也从3.9亿提升到了5亿，如果追溯历史财报来看，贵州茅台这一指标增速之快，足以令同行咂舌。
贵州茅台于2001年8月上市，2001年年末，贵州茅台固定资产原值仅为4.94亿，固定资产净值也仅4.14亿。
但是在12年中，这一指标出现了暴涨的状态，根据2012年年报，贵州茅台固定资产原值达86.5亿，而固定资产净值也增加到68.07亿，与上市当年相比，增幅超过15倍。
这一增速在整个白酒行业也处于遥遥领先状态。
对比同属于高端白酒的五粮液和茅台来看，五粮液上市当年年末其固定资产原值为37.55亿，相当于贵州茅台的7.6倍；而到了2012年年末，五粮液固定资产原值为117.44亿，仅相当于贵州茅台的1.38倍。
而泸州老窖到了2012年年末，固定资产原值只有18.36亿，与贵州茅台的86亿相比，差不多仅仅为五分之一。
梳理历史公告来看，这一速度与贵州茅台的“大跃进”计划不无关系。
固定资产规模的大幅增长与贵州茅台的一系列建设扩张计划是分不开的。
2001年，白酒业开始了“黄金十年”，贵州茅台于此开始了扩产的道路，这一系列的扩张可以从贵州茅台的公告中看出。
有媒体指出，贵州茅台在其“十一五”发展规划曾经透露，在2006年至2010年期间每年投资建设2000吨酒的生产能力，并计划在十二五末产能跃升至4万吨。而2010年到2011年，贵州茅台仍然配合着白酒业的快速发展也在进行着快速扩张。
2010年11月初，贵州茅台公告称，拟投资约6.87亿实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期技术改造项目，项目完工后将新增2600吨茅台酒产能。到了2011年8月底，公司又公告称将投资10.19亿实施第二期新增2500吨茅台酒技术改造项目，而仅仅四个月后，贵州茅台再次发布公告称，拟投资4.37亿，以新增2800吨茅台王子酒基酒生产能力。
2012年第三季度开始，三公消费的禁令使得白酒行业寒冬忽然来临，但是贵州茅台在这一年，反而启动了历史最高的投资项目。
当年4月24日贵州茅台公告拟投资35.83亿元实施酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目。而到了同年11月27日，贵州茅台再度发布公告称将投资63亿元新建七大项目，项目建成之后将分别增加茅台酒和系列酒年产能9800吨和7806吨，这一投资金额创造历史最高纪录。
实际上就在贵州茅台交出历史上最差成绩单的今年，这一脚步也并没有停止，根据2012年年报，贵州茅台预计2013年去年将投资82.98亿，进一步加大对茅台酒和系列产品技改项目及配套设施、道路工程及科研设施等项目的建设和投入。
实际上，贵州茅台的销售毛利率和净利润额的绝对值依旧靓丽，其销售毛利率甚至达到了90%以上。有分析人士指出，如果就其固定资产账面金额而言，考虑到其销售毛利率以及高达百亿的净利润额，当前已入账的固定资产投资成本的上升或许尚不足以对其业绩构成重大负面影响；可是真正令人担忧的是，贵州茅台投资规模的急剧膨胀以及单位投资成本的进一步攀升。
有投资人分析，过去10年间贵州茅台固定资产增幅远高于同期产量增幅，固定资产原值由2002年的5.96亿元增加至2012年末的86.50亿元，增长13.5倍，同期产量由1.07万吨增至4.28万吨，产量仅增长了3倍。
其继续以账面固定资产原值计算，2002年末茅台的吨酒固定资产投资成本为5.58万、2002-2012年之间新增产量3.21万吨，而新增产能吨酒固定资产投资成本为25.06万，单位投资成本上升了3.5倍，投资成本呈大幅攀升之势。
更大的一个担忧是，这大扩张带来的产能能否被消化？
而这一担忧，在2012年年末，贵州茅台推出63亿新建7大项目之时，就有市场人士在微博上表示担忧，其称，当这些产能被大量释放在市场上后，贵州茅台可能就直接跌到800元了，当期，职业投资者黄生也在微博上表示，其调研了几个大的白酒经销商，发现销售萎靡，大量存货积压在手里严重，恐怕对白酒行业2013年的业绩会造成重创。
2013年中报显示，贵州茅台的存货再度增加，从2012年年末的96亿增长到103亿。
一个不可忽略的背景是，在经济弱复苏和“三公消费”禁令之下，白酒行业已经寒气逼人，在今年公布的白酒股业绩中报中，仅少数几家实现了净利润的同比增长，白酒行业的新一轮考验已然来临。
结语：固定资产的飞速扩张无疑是贵州茅台的一大隐忧，而有投资者甚至指出，这可能会成为贵州茅台自己打败自己的一大隐忧。不过面对白酒股的寒冬，还有不期而至的“塑化剂事件”，贵州茅台已经启动了控价、电子商务化的进程，同时也在积极推进，向中低端进行布局，而贵州茅台的这一转型是否成功，又面临着何种困难，敬请期待下期问问问。
