中国铝业御冬

过去18个月来铝价一直在稳步下跌

熊维平曾在2009年表示，“公司面临的严重困难，从根本上讲不是金融危机带来的，也不是产能过剩带来的，更不是竞争对手带来的，而是自身的体制机制，存在严重结构性问题。”现在来看，这话仍然没有过时。

自身原因造就亏损王

中铝由于生产线建设时间较早，工艺和装备水平比较落后，单位能耗高的占比偏大，与此同时，企业员工数量多和管理人员占比高，以及员工收入和福利待遇较好，这些原因都造成公司生产成本高于业内平均水平。

“猪一样的队友”加剧亏损

在中国，电力行业由国有企业占主导地位，高耗能的中铝是用电大户，目前电价已经成为中国铝业的最大掣肘。

自2009年至2012年，全国电价共经过两次全国范围的调整和一次专项高耗能工业优惠电价取消活动。2012年与2009年相比，中国铝业电解铝企业用电价格平均上涨0.1元/千瓦时，造成2012年用电费用相比2009年增长了50亿元。

中铝在2009年曾发生巨亏，在2010年和2011年勉强实现扭亏为盈，眼看日子刚有起色，又遇到电网和发电厂上调电价，这对中铝来说无疑是雪上加霜。同为国企，自然就是同一条战线上的兄弟，利润丰厚的电厂和电网不能在经营上对中铝互惠互利就算了，还要在兄弟艰难的时候上调电价，增加生产成本。损不足以奉有余，真可谓是“猪一样的队友”。

今年前八个月中国铝产量同比增长10.2%

截至今年上半年，中铝资产总额为1800.89亿元，负债总额为1252.37亿元，资产负债率已上升至69.54%。大量有息负债的存在，致使企业财务负担逐步加重，对处于巨亏的企业来说，高额的财务费用无疑是一笔沉重的负担。

过度扩张留隐患

中铝在金融危机时遭受重创，此前亏损大户中铝一直是盈利大户。中铝在上市之后，曾通过大规模并购，成为国内氧化铝、电解铝市场上的绝对龙头。2007年回归A股，又连续吸收多家铝业公司。而迅猛扩张的背后，也隐藏着管理、财务、成本等诸重隐患，这些隐患在金融危机后的铝行业产能过剩中体现得尤为明显。

今年收购连续遭遇“滑铁卢”

中国铝业今年在几项收购活动中连续遭遇“滑铁卢”，从放弃收购蒙古煤炭公司南戈壁到终止收购蒙古焦煤的最大采购商之一永晖焦煤，中国铝业在打造“煤电铝”一体化方向转型的道路上一波三折，面对巨额亏损和高企的负债，中国铝业的突围之路似乎已被堵死。

针对蒙古南戈壁项目收购失败，熊维平表示，蒙古国资源很丰富，以后中铝会继续关注。但今年上半年公司经营活动现金流为-18.2亿元,负债合计高达1252亿元,资产负债率高达69.55%。如果继续扩张，收购类似南戈壁和永晖焦煤等项目将使中铝的资金风险进一步加大。

目前中铝已经不再是盈利丰厚的“高帅富”，扩张的心虽然没有改变，但在经营状况持续不佳，资金链紧张之时，扩张并购必须谨慎。近来也遭遇巨亏的中兴等民企，管理层将通过集体降薪、减员、裁撤代表处、收缩业务来渡过难关。这样的谨慎做法可供中铝学习。中铝管理者绝对不能认为利润是管理者自己造出来的，巨亏是市场造成的，如此轻率地推卸责任。

不断发债致使公司财务负担加重

市场消息称中国铝业将于本月16日再次发行20亿元短期融资券，用于补充公司本部营运资金及银行贷款周转间的过渡。而截至募集说明书签发，该公司待偿还债务融资工具总额达298亿元，不断发债致使公司财务负担加重。

今年上半年，中国铝业银行借款达804.7亿元，其中短期借款532.95亿元，长期借款218.58亿元，一年内到期的非流动负债53.17亿元。在大量有息负债的存在情况下，公司财务负担逐步加重，上半年公司财务费用净额为23.01亿元，同比增长51.4%。

地方政府补贴亏损企业 电解铝逆增产能

安信证券有色金属行业首席分析师衡昆向腾讯财经表示，目前市场上供大于求，而且地方政府为了稳增长，在大部分基本有色金属产量增速收窄的同时，居于首位的电解铝产量增速却增速却逆市加快，这将使得市场供求矛盾进一步加剧。由此可见，行业的产能严重过剩和地方政府为了GDP数字漂亮逆市增产行为将延缓市场的自然复苏反弹。这对中铝来说不是好消息。

虽然现在的市场已经处于供大于求的状态，但电解铝的生产却并没有减少。发改委公布的数据显示，上半年电解铝产量增速却逆市增长。这样一来将使得企业库存高企，市场反弹来临的时间推迟，如不出意外，中铝明年继续亏损将成定局。虽然中国铝业是亏损的，但是其他业务板块今年上半年都是盈利的。集团其他板块预计最迟从2014年开始，这些板块将给中铝公司带来比较可观的利润贡献。