雅戈尔折戟金融投资

雅戈尔是宁波最大的民营企业

雅戈尔作为一家宁波的大型民营企业，在过去几年中虽然没有放弃服装业本行，但大举进军房地产，频频高价拿地成为宁波、杭州、苏州的地王，一时风光无限。

房价飙升 利润远远高于服装

1999年政府开始在全国范围内停止福利分房制度，推行住房分配货币化制度，与此同时，中国房地产的商业化市场化之路也宣告开始。迄今为止的十多年间，虽然由于政府调控政策的作用，房价水平出现过阶段性的调整，但整体的成交均价走势却一直保持着稳中有升的态势，且在2007年和2010年价格上涨较快。

房价上涨较快，利润自然也大幅增加，这对于利润不高、行业空间小、竞争激烈的服装企业来说，诱惑性相当大。作为国内服装行业的领军企业，雅戈尔自然不会放过这样的投资机会。

1998年后，雅戈尔凭借在宁波的各种优势，开始在房地产行业大举扩张。雅戈尔也被称作宁波高档楼盘开发的始作俑者。

疯狂拍地 成三地地王

在房地产调控压力下，雅戈尔仍然花费重金拿地，因此也被指为高房价的推手。

公开资料显示，早在2004年4月21日，雅戈尔置业在苏州拍下苏州工业园区湖东03、04、05三幅地块，总价14.13亿元，这是雅戈尔在异地拿下的第一个地王；2007年7月，雅戈尔置业进军杭州，成为“杭州地王”。

2008年2月，雅戈尔置业返回宁波，以总价9.797亿元拿下了宁波北郊路一地块，每平方米13100元的楼面价，创下了宁波土地挂牌出让单价之最，宁波新的“地王”宣告诞生。

高价买地丧失部分竞争力

高价拿地的雅戈尔不得不以高端定位来建房销售，但长三角地区的购房者却并不买账。雅戈尔作为高端房地产商的品牌不如绿城等老牌房地产商。此后推出的限购政策更是在很大程度上影响了雅戈尔的发展。

去年年报显示，和主营业务品牌服装相比，雅戈尔房地产开发的利润并不算高。雅戈尔的品牌服装的营业利润率为65.66%，而地产开发的利润率却只有44.75%。本来以为投资地产能够获取更高的利润，没想到拿地时间不对，拿地价格过高，使得收益远不如预期和其他房企。

2007年到2011年的5年间，雅戈尔房从地产获得的净利润近30亿元，平均每年收益约为6亿元。而大多数年份雅戈尔地产业务占用的资金却超过100亿元。净利润和资金投入形成了强烈的反差。如此收益，甚至低于银行一年期贷款利率。

目前，雅戈尔账面现金为32.3亿元，却要应对174.6亿元的短期有息负债。在这样的还本付息压力下，雅戈尔2012年上半年没拿地，暂时不扩张地产业务。即使这样，雅戈尔去年底212.52亿元的房地产存货，也让公司经营如履薄冰。

雅戈尔2004年起涉足宁波动物园

曾几何时， 雅戈尔集团的金融投资规模在上海凯石的管理下迅速膨胀，投资收益也十分可观。但金融本身是一个高风险的行业，去年以来A股多数股票股价大跌，致使雅戈尔不得不调整以往多元化的发展战略，减少金融投资，回归服装主业。

金融投资曾是最大利润来源

2009~2011年，雅戈尔金融投资业务分别实现净利润约16.25亿元、12.45亿元和4.87亿元，对公司每年净利润的贡献都超过三成以上。

在过去几年，中国资本市场扭曲的“炒新法则”一直十分奏效：但凡新股IPO，或定向增发，只要能中签，投资者躺着就能赚钱。但到了2011年，随着宏观经济下行，A股市场连续下跌，多数股票价格腰斩，很多定增股票都严重破发。

定向增发遭遇八连套

雅戈尔去年参与了13家上市公司的定向增发，累计投资金额为27.25亿元，定向增发遭八连套。在惨烈的市场环境下，雅戈尔持有的上述13家公司的账面价值缩水超过16亿元。或许是雅戈尔不满意去年的业绩，今年以来，雅戈尔并未现身于任何一家上市公司定向增发认购名单里。

凯石投资“分手”传闻

今年中期财报发布前夕，雅戈尔关于与投资顾问凯石投资“分手”的传闻出现。有媒体报道称，由于市场形势惨淡、投资失利，加上不断地划分利益条线，雅戈尔与凯石投资已经“闹翻”。但此后两家公司对传闻均予以淡化，不过也侧面证实了凯石投资将进行股权结构调整的事实。

三驾马车散架

对于这样的经营情况公司董事长李如成提出的解决方法是：“严格控制房产投入，适时调整投资规模，集中资源向品牌服装投入。”做服装起家的雅戈尔，近年来业绩虽然三分天下，但在调控政策下地产不再景气、A股低迷、金融资产价值面临波动风险的情况下，不得不收缩业务，回归服装主业，这能否调整成功还需市场的检验。

雅戈尔因近年来转战地产、金融等领域，纺织服装行业利润率不高，被指“不务正业”。这也是国内许多制造业企业所面临的问题。去年以来，房地产进行宏观调控和国内股市暴跌，使得雅戈尔的多元化经营战略遭受重创，三驾马车模式将不复存在。