两大可乐合并传了一年多 股神说“不可能”的交易走到哪了？腾讯财经 康路 发自纽约
编辑 邬静娜
股神巴菲特 (Warren Buffett) 和3G 资本或许正在酝酿一次新的“大并购”。他们或将捕猎可口可乐和百事，并促成两者合并，这一传言最近甚嚣尘上。
这并不是可口可乐第一次陷入“被收购”的传言了。
可口可乐股价近期并未出现明显的异动，这或许是“狼来了”喊多了的缘故，同时也预示着收购可口可乐这只大象的难度之大。
推动两大可乐的合并，尽管存在可能性和可行性，但除了3G资本、其他各方态度都并不积极。而其中，股神的态度尤为关键。巴菲特从1988年建仓可口可乐，伯克希尔哈撒韦目前仍是可口可乐最大股东。
总是随手拿着一罐可乐已经成为巴菲特的公众形象之一，是他看好美国经济、投资美国企业最直观的表达。美国大选在即，公开支持民主党候选人希拉里、宣扬提高富人税赋的巴菲特，恐怕不会对两大可乐合并并大幅裁员松口。
传言！由来已久的传言
巴菲特和3G联手收购可口可乐的市场传言由来已久。
早在2014年6月，同时投资了可口可乐和伯克希尔哈撒韦的美国新泽西投资人、WinterGreetn Advisor的CEO戴维·温特斯（David Winters）就曾在给可口可乐董事会的公开信中表示，怀疑巴菲特和3G有收购公司的企图。当他在美国电视福克斯上公开讨论这一想法的时候，可口可乐的股价随即上涨1.3%。
而巴西首富、3G资本的创始人之一尔赫·保罗·雷曼(Jorge Paulo Lemann)从不避讳对买入可口可乐的向往。
2008年11月在促成了比利时的英博集团(InBev)和美国的安海斯布希（Anheuser-Busch）两大酒业集团合并之后，雷曼和其他两位3G资本的创始人Carlos Sicupira 和 Marcel Telles在纽约和同事见面。席间，当被问到他的“梦想收购案”时，雷曼表示，“我们想要看看可口可乐”，他甚至打趣到“我们运营这家公司只需要200人”，而目前可口可乐的全球总员工数超过10万人。
在今年彭博社举行的全球最有影响力50人的报道中，这段旧事再度被提及。
此后市场上对于这位巴西首富或将践行他的“梦想收购案”的预期升温。
推手！需要新罐装商
更直接的原因是一旦百威英博和SABMiller顺利合并，可口可乐及百事可乐需要重新寻找灌装合作方。券商Stanford Bernstein的分析师Ali Dibadi表示，可口可乐和百事可乐通常不支持共享灌装领域的信息、分析和人员。
今年10月13日，3G资本推动的全球第一大啤酒生产商百威英博终于以1044亿的报价打动了全球第二大的啤酒生产商SABMiller的心。全球前两大啤酒商即将合并的消息，再次搅动了长期处于毛利润下滑、增长乏力的消费品产业。
该分析师在2015年1月的研究报告中就曾经预测，一旦百威英博和SABMiller合并，新公司将可能收购可口可乐和百事可乐的饮料业务，而卡夫和亨氏结合后的卡夫亨氏(Kraft-Heinz)则有望将百事休闲食品业务Frito-Lay收入囊中。
此前，百威英博和SABMiller分别为百事、可口可乐提供部分罐装服务。
SABMiller曾在11月和可口可乐达成协议，将二者在非洲东部和南部的非酒精饮料和即饮饮料灌装业务合并起来。
百威英博此前与百事可乐在拉丁美洲有分销协议，包括在巴西灌装、出售和分销部分百事可乐品牌的专有权。
在2015年10月21日的可口可乐财报电话会议上，可口可乐董事长兼CEO穆泰康未对百威英博和SABMiller合并后将如何影响可口可乐的灌装业务作答，只是表示仍在等待监管部门对于可口可乐和SABMiller非洲合资业务的审批结果，预计未来3-4个月内通过。
不可能？股神的态度
但雷曼如果要推动可口可乐别收购，就必须说服巴菲特。伯克希尔哈撒韦目前仍是可口可乐最大持股方，占股9%。
这似乎也并非没有可能，股神和这位巴西首富之间不仅多有合作，而且大有惺惺相惜的意味。
他们曾经联手投资美国食品巨头亨氏(H.J. Heinz Co)、并促成亨氏收购卡夫食品(Kraft Foods)。而在今年5月召开的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特曾对腾讯财经《资本论》这样评论3G资本，“如果你是打篮球的，你当然希望和勒布朗·詹姆斯在一个队里。”股神认为，3G对大并购的口味和自己的需求相符合。
但对推动可口可乐被收购，巴菲特的态度却一直是拒绝。
2014年，巴菲特公开回应两大可乐合并传闻时称，“没有可能发生(no chance of happening)”。而在和3G联手收购亨氏之后，当被问及是否会携手3G收购可口可乐时，巴菲特表态是，“这不太可能。我不觉得可口可乐在寻找买家”。
然而对可口可乐的布局，巴菲特近年颇受质疑——可口可乐的股票表现已经连续5年低于大盘，为何却仍成为占伯克希尔投资组合15%的第三大重仓股？
2015年10月21日，可口可乐公布的第三季度财报显示，受到强势美元影响，营收同比下跌4.6%。一位可口可乐投资人对腾讯财经《资本论》表示，可口可乐董事长兼CEO穆泰康从2013年就开始承诺扭转业绩，但始终未能拿出成绩。
然而现在减仓也并非万全之策，因为不仅最高可能缴纳50亿美元的资本利得税，而且伯克希尔账面上每年将减少近5亿的现金流。
目前保持股份不变、引入专长于消费品管理的3G推动公司削尖成本、降低债务水平似乎是个可行的选择。问题是，可口可乐比3G资本此前购入的其他所有美国经典消费品牌的“历史负担”都要重。
被投资人所诟病的低毛利润率的瓶装业务是百年前可口可乐得以从街头饮品走向规模化、商业化、推广全球的创新发明，但由于历史上多次的结构调整，导致每个地区的瓶装厂和可口可乐关系并不统一，分为全资、合资、授权等。
而可口可乐全球多样的组织架构和产品线也让其厘清产权关系、剥离非核心资产实属不易。除了10万余可口可乐员工之外，全球另有约100万人为可口可乐的产品线服务，一旦采取更为激进的成本削尖策略，甚至有可能引发社会危机。
猜想！3G如何蛇吞象
即使股神真的下决心，推动可口可乐的出售，这同样是个不容易的事。
首先这需要一笔不菲的钱，可口可乐目前总市值接近2000亿美元。
2014年10月13日，野村证券的两位分析师计算的可口可乐私有化的估值约为2500亿美元。这一价格与近期可口可乐的市值相比，大约溢价35%。
曾经撰写过《传奇与奥马哈》一书的奥马哈世界先驱报（Omaha World-Herald）的史蒂夫乔丹（Steve Jordan）曾经表示：即便对于巴菲特来说，这也是一笔不小的钱。
但这也并不是完全不能操作。参考巴菲特和3G曾经收购亨氏的案例，双方并不谋求百分之百控股，而只是控制权。只要能给可口可乐提前“瘦身”，以巴菲特和3G资本的资金实力和融资能力，吞下这只大象似乎并不是天方夜谭。
目前伯克希尔账面上大约还有320亿美元现金，而3G资本由于是私募基金财务难获知，但融资能力强大。券商Stanford Bernstein的分析师Ali Dibadi曾经表示，3G资本融50亿美元的资金只需一周不到。
2008年，3G资本就曾先将安海斯-布希（Anheuser-Busch）的主题公园以27亿美元提前卖给了黑石来降低整体收购的价钱。一旦开始操作可口可乐收购，3G资本也既有可能如法炮制。何况可口可乐确实有很多可供“剥离”的资产。
首先，可口可乐持有大量同类消费品企业的股份。据可口可乐2015年的半年报，截至2015年7月29日，可口可乐持有的可供出售证券（available-for-sale securities）规模达到79.86亿美元，主要包括其在Keurig Green Mountain （GMCR）中16%的股权，在Monster Beverage Corp（MNST）16.7%的股权等。
其次，可口可乐在国际瓶装厂的投资目前是以股权方式持有的，这部分投资在股票市场上具有流动性，也可以用于变现。据2015年7月可口可乐的季度财报，这部分组合的投资的市场公允价约为151.94亿美元，比账面计入的81.37亿美元高出了70.57亿美元。
最后可供剥离的，还有可口可乐的灌装运营部门，这部分规模庞大、但低毛利润率低。不排除3G资本在收购之后只保留高毛利润率的饮料部门，而将灌装运营整体剥离，或者并入百威英博SABMiller新公司。
野村证券的两位分析师Ian Shackleton和Edward Mundy在研究报告中表示，如果要将可口可乐私有化，“并不排除杠杆收购的可能”，并同时指出“私有化之后的可口可乐会运营得更灵活、也更积极”。
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