未来还会有中概股么?这是个伪命题
编辑:邬静娜 | 作者: [0]人气 | 2015-07-07
本期作者 康路 游荡在华尔街

说到底,美国资本市场还是有其吸引力的。尽管很多企业都选择了回归A股,但人家京东就说了,没打算。未来哪些中国企业仍然会去美国上市?这一波的回A浪潮又会对他们有什么影响?


美国市场对于中概股依然有价值美国市场对于中概股依然有价值

在电影《中国合伙人》中,主人公孟晓骏说:“你只有在纽交所敲钟的时候,才会开始得到他们的尊重。”然而伴随着中概股回流的浪潮,有人提出质疑:5年之后,是否再无“中概股”这个概念?

纽约证券交易所全球主管Garvis Toler对此 颇为乐观。他在接受外媒采访时表示:目前仍有中国公司接洽纽交所筹备上市。这其中除了逆势而上的宝尊电商(BZUN.NASDAQ),传闻中还有宜信旗下的宜人贷,传闻中这家P2P平台将赴美上市、筹资金额约为3亿美元。

而就在市场开始期待,在奇虎360宣布私有化之后,下一个巨无霸会否是京东(JD.NASDAQ),甚至是阿里巴巴(BABA.NYSE)或者百度(BIDU.NASDAQ)时,6月30日京东CEO刘强东在澳大利亚出席活动时表示:京东不会私有化,更没有回归国内上市的计划,其次京东对不同资本市场带来的溢价能力不感兴趣。

纽约证券交易所资深交易员马克奥拓(Mark Otto)认为,未来美股市场更容易见到的中国公司包括:1)以欧美为主要市场,有国际业务拓展需要的中国公司;2)在海外有高估值投资对标的中国公司。以上述考量方式考虑,现在仍未上市的美团、小米似乎仍有可能选择赴美。马克曾为包括中移动在内的多家中概股担任做市商。

部分美国投资人和金融从业人员却对“拆V回A”的风险更为敏感。麦楷博平会计师事务所联合经营合伙人安卓·伯斯汀(Drew Bernstein)认为,回A浪潮是否会持续”是个动态的话题,毕竟上一波退市的中国股标杆企业分众至今未能成功回归A股,而此轮美国股市私有化又需要经历漫长过程。

过去15年、每个月都会飞往中国出差的伯斯汀坦言,中国变化如此迅猛,“两年之后,你怎么知道中国的资本市场会发生多大的变化?”他表示,现在的P/E超过100倍的A股几乎在遭遇“中国版的互联网泡沫”,“而你们都知道美国的互联网泡沫最后带来了什么”。

美国还将吸引哪些中概股?

美国财长保尔森(Henry Paulson)在其新书《如何和中国打交道》(Dealing with China)中提到,以中移动为代表的中国企业选择在国际市场上市并引入外资,是想进一步推动大型国企改革,通过允许“外国企业家和投资人的加入来可以推动中国公司治理、控制权、运营、架构的国际化”。 回顾中国公司境外融资的历史,美国资本市场带来的国际化认可和先进的管理经验,一直成为中国公司远赴重洋赴美上市的动力 。

在保尔森担任高盛合伙人时,曾参与主导中移动在香港的IPO。作为中国境外募股第一批吃螃蟹的公司,中移动在1997年10月22日于港交所和纽约证券交易所两地IPO,融资金额为45亿美元。

除了利于打响国际知名度之外,美国资本市场的深度,也是类似阿里巴巴级别千亿市值的中国公司,应当选择赴美上市的缘由。美国资本市场重“未来发展”而非“现在盈利”的评估方式,也为新兴产业公司提供了募资渠道。市场分析人士表示,中国资本市场对盈利的要求,是部分依赖“烧钱模式”的中概股难以回流的制度屏障。

麦楷博平会计师事务所联合经营合伙人安卓·伯斯汀(Drew Bernstein)提醒中资企业,无论在哪个资本市场挂牌,要打造良性资本环境应着重建立企业在投资人中的信用。而信用是美国资本市场得以长期稳定为优质资产输血的基石。安卓·伯斯汀建议企业建立信用的办法包括1)发放分红;2)扩大现金流;3)收购可以产生协同作用的优质资产;4)有令人信服的董事会等。

后来者:将遭遇私有化折价

但恒润投资基金创始人彼得·黑尔斯沃思(Peter Halesworth)对腾讯财经《资本论》表示,中概股集体性的“退市回A”,可能导致后续寻求在美上市的中国企业遭遇“私有化折价”。很多VC/PE投资人也对此表达了忧虑。

“此轮中概股集体退市,进一步提示了海外投资人投资中国的风险”。而要重新建立信任,将会是长期的过程。彼得·黑尔斯沃思从1998年就开始研究中国公司股票、后来曾经在瑞士信贷担任亚洲股票部门担任经理一职。 2013年8月,彼得·黑尔斯沃思成立了专门投资中国小市值股票的基金“恒润投资”,因为觉得“虽然中国不再维持两位数的高增长,但中国小型的创新企业仍有机会成长为大型公司,或是行业中的领军人物。”

但他没有料到新一批上市的优质公司会迅速地选择“回家”,而且私有化价格远低于美国其他上市公司平均28.4%的溢价,“这将直接导致以后美国投资人购买中概股的时候会更谨慎”。

而2015年此轮私有化浪潮中,集中发现的内幕交易问题,将让美国市场对后续来上市或是开展国际业务的中国企业的监管更严苛、容忍度更低、而且风险意识更强。

美国证监会的公告栏信息显示,中国在线游戏网站4399的 CEO骆海坚涉嫌内幕交易被提起公诉并冻结财产。美国证监会发现,奇虎宣布收到收购提议前,骆海坚买入了约70万美元的价外认购期权。在奇虎股价上涨后,骆海坚出售了所有期权,获利超过100万美元。

中概股在华尔街上遭遇估值打折是长期问题。中概股在美国市场上的定价策略可以类比美股的“生物科技”板块,“有高增长潜力、但高风险,而且你可能并不了解具体业务、监管风险并质疑公开信息中的数据”。麦凯博令的伯斯汀说。

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