中国股市下一个阶段会否转牛？应该有一大半的中国人都在期待答案。而另一个存疑的问题，则是之前高潮迭起的中概股私有化、拆架构浪潮，会否到此戛然而止？

毋庸置疑，这轮牛市与中概股这波私有化之间，有着必然联系。首个拆架构、在A股上市的暴风科技（300431.SZ），上市半年股价顶峰时是发行价的40倍。中概股比赛着宣布私有化，很大程度上是为了抓住窗口期：越早回归、获得股市追捧的可能性就越大。那么股市现在的掉头向下，就像一记耳光打在蠢蠢欲动、回来想要分享国内市场高估值的企业脸上。甚至有人调侃说：现在是拆还是不拆？是拆一半、留一半么？已经拆了架构的、是不是又想重新搭海外架构？

然而，这更增加了中概股回归的戏剧性，以及具体操作过程中的故事性。即使是判定这波浪潮的走向，现在看来也为时尚早。6月26日，就在股市一片惨绿时，贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI）旗下仍有被投公司决定拆架构。而3天之后的6月29日，空中网（KZ.NASDAQ）宣布接到来自公司董事长兼CEO王雷雷和IDG Accel China Growth Fund II L.P的非约束性私有化邀约。

空中网是今年以来第24家宣布私有化的在美上市中概股。藏于水面之下的冰山，体量应更为惊人，毕竟能上市的公司只是少数。

迄今已经宣布私有化的中概股

这次“运动式”的回归浪潮，从本质上有别于两三年前的那波私有化，这不仅体现在数量上、密集程度上、行业跨度上以及参与者上，也体现在动因上。如果说上一波浪潮是被动地“撤了再说”，那这一波私有化运动，则清楚地指向回归A股。集体性的运动，往往导致盲从，尤其是如果关注重点持续在两地的估值差异上的话。

政策被认定是这轮回归运动最主要的推手。按中国业界的评论，中国监管层近期的政策创新，甚至快于他们的预期。这表现在中国监管层极力推动股权融资比例的诸多努力，首先是新三板的快速推进，这个新兴上市交易所被认为是中国最“市场化”的上市板块；其次将在上海交易所落地的战略新兴板块、新四板等都在积极酝酿中。近期由工信部出台的196号文，则表明了监管层有意扩大上市主体的范畴，这个文件在原则上允许了实行VIE架构的电商类企业在国内上市。

这不仅引起了美国投资人的警觉，同时国内的企业、投资人也担心，现在的这波退市潮，未来赴美上市的中概股可能会遭遇“私有化折价”，即会影响美国投资人对中概股的价值判断。同时也引发了人们的好奇，下一个宣布回归的会否是阿里巴巴、京东甚至是百度这样的巨无霸？

据Bloomberg的统计数据，从2012年到2014年间，共有27家在美上市中概股实行私有化。这个名单中包括了盛大互动娱乐、分众、亚信、巨人网络、7天酒店等知名企业。而退市的原因，大多是股价低迷、再融资困难，或是受财务问题负面影响。

彼时中概股正集体遭遇信任危机，除分众等少数公司外，大多数市值都处在历史低点。2011年7月，东南融通被迫退市，此前第三方做空机构香橼研究(Citron Research)质疑该公司财务造假。因做空退市的，还有中国生物、新华财经媒体、美国环球资源等6家公司，并导致奥瑞金种业重组、泰富实业退出纳斯达克。而遭遇做空的，同时还有新东方、奇虎360、搜狐等。

而这轮数量更多、密集度更高，今年以来宣布私有化的在美上市中概股数量，已逼近上一轮两年的总和。另外一方面，连陌陌科技、乐逗游戏等在美上市不足一年的企业，也加入到了私有化的行列中。更劲爆的则是奇虎360近期也宣布私有化，它迄今仍是中概股在海外的标志性企业，上市四年来股价涨幅已达9倍。

奇虎360之后，会否有更多、更重量级的中概股回归A股？甚至出现所谓的“未来5年不再有中概股”的局面？

谁该回来？谁不该回来？决定是否回归的因素，应该是什么？作为核心问题的VIE架构，怎么拆？

以及政策、牛市、企业、资本方，在这波中概股私有化、拆架构回A的浪潮中，都各自扮演着什么角色？而这波浪潮，又如何影响了政策、企业和资本方？

腾讯财经《资本论》在接下去的一周里，准备了一组稿子，试图对这些问题作出回答。敬请期待。