如何评估嘉能可暴跌的影响?_腾讯财经

全球最大商品交易商——瑞士嘉能可集团(Glencore)因债务问题，股价在上周一暴跌29.4%，创下史上最大单日跌幅。受此影响，欧美股市、大宗商品市场均大幅下跌。市场普遍担心嘉能可会成为下一个“雷曼兄弟”。嘉能可是何来历？为何对全球市场造成如此大的影响？嘉能可事件又为动荡的全球金融市场增加了哪些不确定性？

嘉能可是何来历？

嘉能可是一家瑞士公司，成立于1974年，是全球最大的商品交易商。嘉能可在全球范围内从事金属及矿物、能源产品及农产品的营销、生产、精炼、加工、存储及运输活动。嘉能可亦向商品生产者及消费者提供金融、物流及其它服务。2011年嘉能可在伦敦和香港同时上市，2013年财富世界500强排名中，嘉能可位列第12名。

大宗商品贸易公司主要依靠对商品在空间、时间、形态上进行转换创造价值。例如，凭借自己的体量优势与供货商进行谈判，以规模效应降低购货、运输、销售成本；承担大宗商品的运输、仓储、交割甚至粗加工任务；使用期货等衍生品平滑风险，为产业链上的其他参与者提供风险管理服务。

嘉能可产品可以分为能源、金属和矿产、农产品三类，分别占销售收入的59%、29%和12%。金属和矿产类产品中的铜、镍、锌，分别贡献了2014年业绩的36%、7%和5%。能源类产品主要是煤炭和原油。

嘉能可在全球大宗商品市场中首屈一指，对大宗商品的价格影响重大。在全球大宗商品市场份额中，嘉能可遥遥领先。根据Reuters 2011年的统计，嘉能可的钴、镍、锌、铝、铜产品在全球市场所占份额高达23%、14%、13%、8%、7%。

嘉能可到底怎么了？

2015年以来，嘉能可股价大幅下跌，仅一个交易日内，嘉能可股价就下跌了将近30%，同时引发了欧美股市、大宗商品市场的大幅下挫。嘉能可股价的走势主要受到两方面因素的主导。

第一，大宗商品价格下跌，盈利大幅下滑。14年年中，各主要大宗商品价格大幅度下跌。嘉能可的主要产品中，铜、镍、锌的价格，相比14年7月分别下跌29%、28%和48%，煤炭价格下跌了21%。

受大宗商品下跌影响，嘉能可15年上半年净利润出现139%的降幅。根据财务报表，嘉能可上半年净亏损6.76亿美元，而去年同期则净赚17.2亿美元；营业收入同比下降25%，至857亿美元。

第二，债务负担加重，违约风险上升。收入、盈利大幅下滑，但嘉能可债务负担却显得愈发沉重。公司的还债压力集中在2015年和2016年，共计321亿美元。但从其15年中报数据来看，流动资产虽有512.9亿美元，其中的236亿是大宗商品存货，204亿是应收账款，现金仅31亿美元。15年上半年的净现金流入仅为2.38亿美元，市场越来越担心该公司是否有能力偿还其债务。

迫于股东压力，嘉能可高层曾于9月初宣布，将通过暂停分红、出售资产和增发新股来削减债务，到2016年底将债务控制在200亿美元以内。但是比较尴尬的是，嘉能可如果通过出售资产来减债，势必会引起大宗商品价格的进一步下跌，公司损失会更严重。9月中旬，嘉能可定向发股集资25亿美元，但这对于巨额债务来说杯水车薪。

未来走势和影响

我们分乐观和悲观两个情形来分析未来事态发展和影响。

乐观情形：如果嘉能可以可控的方式（如出售部分资产等）来缓和其流动性及偿付压力，我们认为该事件对市场的影响将是可控的。出售库存可以部分缓解流动性紧张，售出的存货却会对大宗商品市场构成一定下行压力。但这些毕竟是权宜之计，影响时间较短，恐慌情绪解除后，市场长期可能会向基本面回归。

事实上，嘉能可已经采取了销售锌库存换取流动性的措施。作为大宗商品锌的主要厂商，嘉能可在9月份大批量抛售锌库存，伦敦金属交易所(LME)锌库存自8月初以来激增逾40%。由于供给过量，锌价格在9月份大跌了13%。但部分清理库存有利于嘉能可避免债务违约风险。

悲观情形：如果嘉能可的库存抛售叠加市场悲观情绪，导致大宗商品价格暴跌，嘉能可信用评级会再次被下调，可能会申请破产保护。9月初，穆迪和S&P虽然维持了嘉能可Baa和BBB的投资评级，但展望已经改为“负面”。一旦嘉能可失去投资级信用评级，对市场信心将会是更大的打击，定增和再融资会更困难。嘉能可到时会更加依赖出售库存来偿还债务，导致大宗商品进一步大跌，而这时候倒下的就不止嘉能可一个巨头了。从本周市场表现看，嘉能可事件若恶化对全球金融市场都会有一定的影响。

总体来说，我们认为形势没有想象的那么悲观。根据嘉能可中报，236亿存货中有177亿是已经签约售出或被套期保值的，即利润已经被锁定。所以出售这部分库存对其利润影响不会太大，而对大宗商品市场的冲击也只是暂时的。待到债务危机缓解，市场会向供需基本面回归。此外，从资产负债率角度看，嘉能可距离资不抵债的地步还很远，完全可以通过出售其它资产偿还债务。