股市下行是亏损直接原因
根据审计署披露的信息，从2010年至2013年的四年中，全国社会保障基金自营指数化投资部分亏损接近70亿元。从外因来看，股市下行是此次披露的社保基金投资失利的直接原因。
全国社会保障基金是根据《中华人民共和国社会保险法》设立的基金，任务是对社会保障的支出起到补充和调剂，截至2013年底总资产为1.2万亿。
相比于全国社会保险基金，社保基金的投资管理更加市场化。从境内到境外、自营和委托、从股权到债券均可投资。截至2012年，社保基金年化收益率8.3%，基本达到了实体经济的产出水平，其中，自营部分约占六成。
此次审计署披露的亏损部分就是社保基金的自营部分。由于是“指数化投资”亏损，很显然，股指下行是造成亏损的直接原因。
从2010年~2013年这4年中，有代表性的股指均为下跌状态。如跨市场的沪深300指数下跌约35%，表现较好的小股票指数中证500也下跌近15%。
由于审计署未披露社保基金自营指数化投资的规模，社保基金近几年年报中也未披露相关情况，因此难以计算和比较其投资收益率。若按指数下跌的数值推算，社保基金自营指数化投资的额度约为200亿~460亿元，约占社保基金自营部分的3%~7%。
自身投资管理能力也影响回报
除此以外，社保基金投资实力不足也会造成亏损。指数化投资和股票投资相似，也有选择指数和择时操作两部分。
由于审计署并未披露社保基金指数化投资的具体方式，我们可以理解为社保基金既可以自己购买一揽子股票构造指数化组合，也可以投资指数基金。同时根据社保基金2005年~2007年的年报数据推测，社保基金还可以对指数投资进行波段操作。
社保基金2005年~2007年年报中披露指数化投资规模为36亿、42亿和11亿，可以看出在2007年的大牛市中明显进行了减仓操作。近几年社保基金年报中虽然未披露指数化投资余额，但显然也会进行波段操作。
就构建指数化投资而言，非专业机构购买一篮子股票的管理成本较高。如果还要实现“增强化”的操作，也即微调股票组合达到超越指数的目的，则调整和买卖股票的成本更高。从市场上之前成立的增强型指数基金来看，增强通常效果较差。
从投资的成本来看，最便宜的方式是购买指数基金。指数基金从2009年开始大爆发，当年规模就已经达到数千亿，2011年后可选择的指数基金已经达到上百只。如果社保基金是采用持有指数基金的形式投资，则对指数的选择和择时的操作也可以影响投资的效果。
2010年~2013年，代表大股票指数的沪深300下跌约35%，代表中小股票的中证500下跌近15%，但中小板指数下跌幅度略小，而且2010年上市的创业板指数甚至还上涨超过30%。按照审计署的说法，社保基金“投资的标的指数范围较窄”，造成“近年投资收益欠佳”可见社保基金在选择指数和波段操作方面可能有所失误。
逐步委托投资 增强透明度
社保基金在2005、2006、2007三年的年报中曾披露了指数投资的收益和期末余额，但在后来的年报中则不再披露。同时根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，股票的投资主要是采用委托投资方式。因此，这次审计署披露出的自营投资失利，也让市场吃惊不小。
针对自营亏损，审计署开出的药方是“逐步采取委托投资的方式进行指数化投资，并建立监管分离制度，设立统一的投资信息管理平台”。其实，社保基金的委托投资由来已久，且取得了较好的效果。
截至2012年底，社保基金委托投资部分约占四成。在证券投资方面，社保基金委托基金管理公司、券商等管理股票组合已经比较成熟；在股权投资方面，也和中信产业、弘毅投资等保持了较长合作关系；在境外投资方面，也根据规定评选出了摩根资产、施罗德等境外知名机构开展投资管理。
由于在遴选委托投资管理机构的过程中公开度和透明度都比自营高，所以这种方式更易被社会所信任。6月19日，社保基金最新发布的“信托贷款投资管理暂行办法”中，也公布了对信托公司的选秀标准，较以往提高了透明度。
