从4月8日起到4月11日，以“亚洲的新未来，寻找和释放新的发展动力”为主题的博鳌亚洲论坛2014年年会将在海南博鳌召开。一季度金融市场出现流动性宽松与银行惜贷并行的奇观，钱荒会不会卷土重来？民生证券宏观研究员朱振鑫认为，今年二季度流动性将是从过松到偏紧，环比出现恶化，不支持市场的系统性机会，甚至给市场造成显著风险。
季度之交往往是政策切换、市场思变的关键时点。去年二季度末、三季度初市场便出现明显拐点。当时经济下行触发政策基调从调结构、促改革转向稳增长，市场随之迎来反弹，上证指数从6月钱荒时的最低1849点一路涨至9月的2255点。眼下正处于一二季度交接的关键时点，很多人认为目前经济下行触发政策拐点的情况与去年7月极度类似，市场将在二季度重演去年三季度的反弹行情。对此，笔者并不认同。
从经济和政策层面来看，政府对经济下行的容忍程度明显加大，稳增长的意愿、力度和必要性均不及去年，近期政策仍以盘活存量为主，没有增量刺激。
首先，稳增长的意愿和力度不足。2月以来，经济下行压力持续加大，常委密集调研经济形势，国务院常务会释放稳增长信号，这看上去和去年三季度如出一辙，但事实上，政府当前稳增长的意愿和力度都明显弱于去年。去年7月初，李总理提出了经济运行的“合理区间”论，明确经济增长不能跌破下限，即7.5%的增长目标，因此，在二季度经济出现跌破7.5%的趋势时，政府果断出手稳增长。反观今年，尽管年初政府工作报告仍将目标定在“7.5%左右”，但李总理明确强调“左右就是有弹性，高一点低一点是有容忍度的”，楼继伟、徐绍史也先后呼应，表示7.2%、7.3%也是可以接受的。因此，当前经济并未滑出政府容忍的下限。
其次，稳增长的必要性不足。当前中国经济增长的速度虽然放缓，但增长的质量和效益明显提高。一方面，增长对就业的拉动作用明显增强。金融危机之前，中国一个百分点的GDP增长吸纳的就业人数在80-90万人左右，现在是140-160万。即便今年增速降到7%左右，吸纳1000多万人就业也没有太大问题。另一方面，1-2月的经济数据大幅低于预期，让市场过于悲观，实际上二季度的经济并不那么悲观，去年二季度是政府换届空档期，再加上打击虚假贸易和三公消费，基数比较低，即便不稳增长，今年二季度环比也应有所改善。
从流动性层面看，去年三季度是从过紧到偏紧，环比有改善，而今年二季度是从过松到偏紧，环比出现恶化，不支持市场的系统性机会，甚至给市场造成显著风险。
去年二季度，国外QE预期突然升温、新兴市场普遍爆发资本外逃危机，国内打击虚假贸易，套利资金流入显著放缓，外汇占款从近3000亿大幅降至-412亿，再加上央行刻意维持中性偏紧政策，导致流动性持续趋紧，到6月份与各种季节因素叠加，最终造成钱荒。到三季度，央行态度有所缓和，再加上QE退出预期降温，资金重新流入，外汇占款重新回升至千亿以上。尽管流动性仍然偏紧，但相比二季度过紧的局面已明显缓和。
反观现在，情况正好相反。一季度央行主动引导人民币贬值，仅1月就投放了4945亿的外汇占款，比去年1月时还高出1000多亿，由此造成国内流动性极度宽松，7天回购利率（FR007）一度跌至3%以下。二季度这种极端宽松的流动性环境显然难以持续。首先，一季度流动性的过度宽松已超出央行预期，在保持流动性适度的原则下，二季度央行将适度收紧，货币净回笼力度或加大。其次，经过一季度人民币的暴跌，套利资金流入将明显减少。第三，4、5月份是传统的财政缴款期，财政存款增加将减少基础货币供应。第四，二季度是信托到期高峰，债务滚动压力加大。
总而言之，判断市场不能盲人摸象，必须全盘考量。近期的政策回暖虽然有利于托底市场，但系统性投资机会仍缺乏经济和流动性的支持。短期内市场仍将以主题投资为主线，建议重点关注京津冀板块和以中石化为代表的国企改革。
尤其是京津冀板块，从2月26日习总书记召集会议，到张高丽河北调研，京津冀协同发展的思路日渐清晰，政策加速落地，市场热度有增无减。未来，带有鲜明领导人印记的京津冀有望崛起成为继珠三角、长三角之后的中国第三大增长极，也是中国最大、世界数目的增长极。京津冀板块近期只是拔剑出鞘，未来也将锋芒毕露。
