腾讯“证券研究院”特约
价值投资的要义在于如何估值 一时波动不会影响
价值投资怎么做？我觉得第一个问题是怎么去估值，其实估值是门学问，国内许多股民把价值投资简单化了——用价格除以利润——这就变成市盈率了。假如这个公司去年只赚了一分钱，今年赚了一块钱，这个P/E就很难反映估值。这方面有个比较特殊的例子就是券商，遇牛则E高，遇熊则E低，所以在牛市的顶峰买券商肯定吃亏，因为周期快结束了，这样的估值就更加考验专业水平。
巴菲特为什么是巴菲特，因为他有两种能力，一个是他对价值评估的能力，一个是经营和管理的能力。比如他投资保险公司，从P/E角度看简直是在开玩笑，但是从现金流的角度讲，这是很好的投资。在经济有周期的情况下，估值不是一件容易的事，尤其是在公开市场做投资，具备一定的高层管理经验是非常有帮助的，因为你会习惯性的迫使自己具有前瞻性，提前观察和了解各个行业，脑子里有周期的概念，投资时就很容易凡事都考虑周全再布局。
上市公司都面临这样一个问题，就是会被投资人逼着做业绩，但一个优秀的CFO不会为了财报好看而拼命做业绩，因为不可能一下子就拉起来，做到一定程度早晚要还的，哪些要切割，哪些要保留，怎样在牛市到来前把积累的业绩逐步释放出来，这才是最重要的。
还有一点，价值投资长期看一定是有效的，这点我非常看准，一时的波动并不影响估值。只做短期就是（玩）游戏，（盈亏）概率都很大，比如暴风科技，股票几个月内涨18倍，另外一个例子就是乐视，都说明了股票市场上题材的稀缺性有多严重。中国人为什么对长期投资不感冒？因为这里面有几个先决条件，首先就是公司治理要透明，上市公司关键信息的披露要及时，不能让重大利好都被内部消化，让多数投资者处于信息弱势地位。这点很关键，“存款搬家”（存款从银行直接进入股市）现象其中的一个原因，就是大家找不到能够长期投资的标的。
中国的交易环境存在问题 对不合规现象包容太多
第二，我们的交易环境存在着很大问题，首先是不能做空，不能做空有什么弊端？就是业绩差的想退市很难，其次是IPO经常被叫停，股市不好了就停掉，好了再放出来，缺乏稳定的连续性，造成了中国股市的熊长牛短、疯牛慢熊，像这次疯牛来了，IPO才刚刚开始，速度不协调，股市发挥不了蓄水池的调节作用。美国刚好和我们相反，熊市很凶但时间短，牛市涨得不猛但时间长。
中国的熊市还有个很糟糕的地方，那就是有段时间很尴尬，连熊市都谈不上，涨不上来但也掉不下去，就在2000点到2500点之间晃荡了很长时间，成了猪市。
再有一个问题，我们的文化，或者叫思维模式，对不合规现象的包容比西方高太多，缺少批判性思维，机构和媒体往往容易偏向控股股东和大股东；我们看美国，像老虎基金就特别凶，参加了好几次封杀中概股，上市公司一旦没有业绩支撑就很危险，这样的事情在中国是无法想象的。
此外从法律角度讲，对作弊和违法行为的惩罚力度相当轻，这也是一种滞后。其实中国人特别聪明，很适合做股市，但因为种种机制的不健全，容易对长期投资失去耐心，大家只打短的，炒概念，炒创业板，因为风险小。
谨防“客场效应”：在哪里上市很重要
再给企业家们一个忠告。
由于制度和文化的差异，美国对中国公司并不是很了解，同时又有着非常严格的要求，而在美上市的中国公司呢，可能CEO想把事做好，但身后一群人把事做得很粗糙，稍不符合美国的规范，就很容易被监管方判定为违规。香港在这方面则更接近内地市场。所以企业选择在哪里上市很重要，千万牢记“客场效应”。
财富管理：“下一个风口”即将到来
有一件事至今让我记忆犹新。2008年全球金融危机，当时我从美国去香港，落地后坐出租车，司机一听我来自美国就很生气，说都是你们美国都搞的，牵连了香港，很气愤。我明白他说的，很多亚洲投资人买了外资私行发行的一类理财产品，它的投机性很强，买的时候有折扣，市场升到一定程度后你的交易就被关闭了，一旦市场大跌，往往是几倍的杠杆，所以雷曼倒闭以后，不少人不但本金回不来，甚至破产了。
当时甚至像星展这样的亚洲银行都卷入其中，这也让我深刻感受到，国外的私人银行在国内的产品一直是在照搬境外产品，同时他们很善于自我保护，却没有考虑如何帮助境内的用户实现利益最大化。其实你只要在合同签订前，站在用户的角度和立场，帮他们把条款好好读一遍，把一些晦涩的概念解释清楚，把风险明确告知，就有了极大的可能帮用户止损，所以需要有很强的职业道德。
现在中国的富裕人群不断增加，此外还有许多的民营企业有走出去的欲望，天时地利人和，时机已经成熟了，这是一个即将到来的风口。但我们需要有这样的一种机构，既代表包括企业家在内的中国富裕人群的利益，又深谙相关的法律法规，能够保护他们的利益，这样才会是双赢的结果。
