在发布未能按期付息公告后整整一个月的时间，保定天威召开债券持有人大会，审议《关于保定天威集团有限公司未按期兑付利息相关事项的议案》，并达成六项议案。
天威债违约有何征兆？
主营业务亏损，财务状况迅速下滑。2001年以后天威集团两块主营业务输变电和新能源相继表现较差，由于新能源业务投资回报情况差，2014年集团大量计提资产减值损失，造成公司连续4年亏损，且规模逐渐扩大。2014年公司计提资产减值准备约83.41亿元，净利润-101.47亿元，净资产-80亿，严重资不抵债。
成为大股东弃儿，外部支持削弱。在股权变更之前，发债主体保定天威集团是中国兵器装备集团公司的全资子公司，并控股上市公司保变电气，持股比例为22.96%。2013年保变电气新能源业务巨额亏损，兵装集团选择将亏损的新能源业务通过资产置换给天威集团，天威集团置换出资质较好的变压器业务，天威集团推举保变电气第二大股东，兵装集团上位。此次股权置换似乎表明兵装集团对天威集团态度的转变，此后天威集团受到的支持力度愈发减弱，集团性质虽为国企，但潜在股东支持的力度已经大打折扣。
增信措施缺失，评级多次下调。2012年8月起，天威集团连续6次被联合资信下调信用评级，从2012年4月的AA+下调至2015年4月B的水平，原因主要是经营亏损导致的偿债能力和流动性恶化。天威集团现有的存续债券共4只，均没有担保方和其他增信措施。
是否意在有序打破国企刚性兑付？
从大股东兵装集团弃车保帅，到传言建行贷款输血不了了之，又到债券持有人大会提出母公司无条件担保等议案，天威集团中票付息一事扑朔迷离，业界纷纷猜测此事是否有意为之，是有序打破国企刚性兑付的第一步。
追本溯源，天威集团的偿付危机还是来自于过度投资和经营不善。由于新能源领域的巨大投资，2013年天威集团资产负债率已经高达94.1%，项目的投资回报率并不理想，2014年年报的结果显示公司已经资不抵债。大股东并未惯性兜底，而是将优质资产向外置换，一定程度上显示了大股东保全上市公司的意图。此事将违约从民企转向国企，打破了国企刚兑的潜规则。无法实现市场化违约，债券定价便无据可依，刚兑的有序打破，对市场的规范化发展无疑是好事一桩。
会议达成的议案能否生效？
本次持有人会议审议通过的六项议案中，受托管理人和律师事务所的确定、要求发行第二期中票加速到期、对天威集团及相关方采取民事诉讼等议案符合债券募集说明书中对投资者保护机制的规定。而要求追加母公司兵装集团对“11天威MTN2”提供无条件担保以及暂停兵装集团及其四公司发行全部债券融资工具等针对母公司的议案并未在募集说明书的相应条款中提及，而类似条款在持有人会议中被提出尚属首例，其效力和执行效果有待市场检验。
对后市会产生什么影响？
信用利差的影响已经逐渐被消化，且此次票据的投资者集中，单个事件对市场冲击不大。对于天威债违约一事，由市场早有对此的预期，在2015年4月21日天威集团发布应付利息未按期付息的公告时，信用利差的变化并不明显。
同时，由于“11天威MTN2”的持有人数量并不多，涉及到12家机构，天威集团的另外三只债券分别为1只中票和2只PPN，由于PPN是非公开发行，银行间中票的投资主体一般比较集中，投资天威集团债券的机构数量有限，削弱了债务违约事件对整个市场利差的影响。
作为国企违约第一案，天威集团中票未按期付息对规范市场发展意义重大。查阅“11天威MTN2”和“11天威MTN2”的募集说明书可以发现，两只债券在发行时均为规定该期中期票据不设担保。然而，发行时5.7%的票面利率和发行初期二级市场较低的交易价格，均表明市场在对债券进行定价时对国企背景的隐性担保有所考量。天威集团中票付息一事无论最终如何解决，均对市场提出警示，国企背景固然强大，在无明确担保条款的情况下，只能作为估计，不能构成责任追索的凭据。建议投资者在进行投资的过程中，更关注条款中的规定，不要因为隐性惯例而甘冒风险。
破刚兑，促转型，有助于无风险利率下行。政府显隐性信用担保的神话使得银行持续为地方政府和国有部门输血，不利于无风险利率下行，也对市场化融资主体（新经济）产生了明显地挤出效应。打破无效部门刚性兑付的神话，允许部分政治关联负债主体有序违约并迅速处置不良，才能真正促使无风险利率下行。再辅之以经济结构调整助力（打破垄断、放松管制和鼓励技术创新等），引导金融机构助力新经济，实现中国经济转型。
下半年哪些券仍需警惕？
根据对下半年高收益债的摸底结果，我们认为有以下几个发行人的发行债券值得关注。其中鄂尔多斯化验投资和珠海中富是民营企业，国有企业中国二重、银鸽投资、万基铝业和建峰化工资质较差，一定程度上存在违约风险。天威一事对担保条款不明确的隐形担保敲响警钟，考虑到问题的相似性，重点关注“12二重集MTN1”同样资质下滑较快、国企背景以及无明确担保条款的债券的付息情况。
