谁把电企“惯坏”了？

数据来源：兴业证券研究所

发电行业已经经历长达四年的“苦难岁月”了。到了2011年，受到电煤价格飞速上涨影响，电力行业全行业亏损，火电企业更是重灾区，全年亏损312亿元，比2010年增亏60%。到了2012年上半年业绩仍然没有起色，当时有超过7成的企业预计亏损。苦日子何时才能熬到头？

谁知就在2012年全国经济增长下滑、企业效益出现下降的形势下，发电行业却迎来了业绩增长的春天。

从巨亏到最会赚钱只用了半年

谁也没料到电力行业的苦难日子只用了半年就实现了逆转。2013年1月27日国家统计局公布了2012年全国规模以上工业企业实现利润数据，电力行业成为意外的黑马。在41个工业大类行业中，29个行业利润同比增长，11个行业同比下降，只有一个行业由同期亏损转为盈利，就是电力行业。就连利润丰厚的石油和天然气开采业都下降了2%，而电力、热力生产和供应业则以高达70%的增长率成为最会赚钱行业。

这其中火电企业业绩最为红火。截至1月28日，在沪深两市的38家火电上市企业中，有13家预告了2012年业绩，除两家亏损及一家预降外，其余10家业绩均大幅提升，增速集中在2-7倍。

其中业绩增幅最大公司为华电国际，资料显示，其全年净利润至少可实现6.95亿元，较2011年增加6.15亿元，增幅高达769%。

此外，九龙电力2012年利润总额预计达53亿元，创下2002年以来最高利润，而火电业务更是经历了从亏损36亿元到盈利36亿元的华丽变脸。

发电行业，特别是火电企业是怎样在半年的时间里一下苦尽甘来的？

数据来源：WIND，信达证券研发中心整理。

这不是一场卧薪尝胆的行业复兴，甚至和发电企业自身盈利能力提高没有关系，只是多亏了发改委的呵护以及赶上了煤炭价格大跌的好时令。

发改委的“呵护”

从2011年底到2012年，电企就多次向国家发出“再涨五分钱，保障发电企业微利经营”的诉求，发改委先后三次上调了上网电价，电企盈利状况旋即改善。

2011年4月17日，在北京举行的国际煤炭大会上，华能集团公司总经济师吴大卫就向发改委提出“每度电再涨5分，才可以保障发电企业微利经营。”的诉求。不过发改委并未理睬。

随后当2011年下半年五大电力集团合计亏损达到181亿元的巅峰时，发改委再也无法坐视不理了，2011 年11月29日，发改委上调了销售电价（非居民用电）和上网电价。电企弹冠相庆。仅此一项，就让五大电力集团12月份的火电业务利润环比增加了70亿元。

好景不长，仅仅过了4个月，五大电力集团再度宣布增亏，并故技重施再次抛出“再涨五分钱”的诉求。无奈之下，发改委于下半年两度上调上网电价。

搭上煤价大跌顺风车

当然，仅仅是上调电价还无法解发电企业亏损的燃眉之急。电煤占电力企业营业成本高达70%，如果不是赶上煤价大幅回落这般“天上掉馅饼”，发电企业还会继续过苦日子。

2012年全国经济增长下滑，企业效益下降，受到经济景气周期影响极大的煤炭行业出现大幅下滑局面。2012年5月份开始，动力煤连跌13周，价格累计下跌幅度超过20%，9月份后虽略有好转，但依然上涨乏力。截止2012年12月21日，各类动力煤平仓价格同比大幅下降23%。

成本大幅下降，给了火电企业扭亏为盈的好机会，再加上发改委的细心呵护，火电企业没有让人失望，迎来了业绩的华丽变脸。但这和电企自身的盈利能力改善关系不大，只是一次政策扶持和看天吃饭双重眷顾的“奇遇”。

华电国际之所以能够取得业绩增幅最大的成绩，除了在第四季度出让宁发股权所获得的2.8亿元收益，还有就是因为华电只有10-20%的合同煤，是同行业中比例最低的。

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究所。

此次火电企业业绩大变脸是在政策和运气的双保险作用下取得的，和企业盈利能力改善关系不大。主要因为此前实行的重点合同煤和市场煤并存的双轨制限制了电力市场机制作用的发挥。一旦煤价上涨，电企就难以承担成本，也让电企养成了“哭穷”和“看天吃饭”的顽疾。

电煤价格并轨破冰电力市场化改革

早在2004年12月，发改委已经出台煤电价格联动机制措施，接下来的几年政府都曾表示继续推荐电力体制改革的深化，但煤电联动却不了了之，电力体制改革也举步维艰。

随着2012年年中电煤价格出现拐点，不仅为发电企业业绩变脸创造了机会，也为推进电力市场化改革提供了难得的机遇。电煤价格并轨以及重点合同煤的取消，被认为是近年来煤炭及电力行业最重大的市场化改革之一。

在煤炭需求低迷的背景下，煤炭企业的议价能力有所下降，电力企业议价能力上升，打开了煤电并轨的时机窗口。2012年12月25日，国务院办公厅发布《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，这是继发改委此前发布《关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知》后，权威部门对电煤价格干预、并轨等方面事宜最高层次的、进一步的意见。

从2013年开始，取消重点电煤合同，取消电煤价格双轨制，发改委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。自此，电煤价格完全交给了市场。

煤炭企业和电力企业将自主衔接签订合同，自主协商确定价格，政府价格尽量退出干预。从整体看，煤电联动是市场化选择的方向，长期看对于两者的持续发展均有利，将可以实现双赢的局面。

三方利益矛盾成为改革桎梏

不过在目前的电力体制下，政府不会轻易上调销售电价，这必然演变成电网、发电和煤炭企业三方的利益的博弈。

发电企业相对议价能力较弱，只有在发电企业亏损的情况下，靠“哭穷”政府才被迫上调电价。如今电煤价格联动，一旦煤价上升，发电企业随着成本上涨势必就要上调上网电价，但由于终端电价掌握在国家手中，考虑通胀因素，政府不会轻易上调销售电价。

电网售电价格不提高，发电企业如果上调上网电价，电网的利益就受到影响，发电企业、煤炭企业和电网三者之间的矛盾就会越来越大。届时无论是电网还是发电企业还是会找国家“哭穷”，电力市场化改革难以取得实质性进展。

因此，局面实质性的打开将取决于政府对电价体制的改革，即对电网企业的利益分配上作出进一步的动作，才可能实现煤电联动带来的双赢效果。比如打破电网企业统一收购的垄断局面，推进大用户直购电和建立规范的电力交易市场等，所以短期还得看政府在该方面政策的执行力度上。

尽管煤电价格迎来全面市场化的改革，但距离真正的电力市场还很远，不能发挥电力价格的调节作用，电企就会继续哭穷，靠看天吃饭维系下去。