许家印“帝国”保卫战

请回郎平让许家印正式进军体育界

许家印在地产圈早已声名鹊起，而出现在全国人民视野里，则主要依靠了高调进军文体业。不过，许家印也没有在地产调控最为严厉的时候偃旗息鼓，恒大帝国已经起锚出港。

高调进军文体业 打响“许家印”名片

许家印作为“名人”真正走进全国人民视野里的是高调进军女排联赛，高薪将国民英雄郎平请回国内执教，使得一向无人问津的女排联赛成为媒体的焦点。

随后从豪掷10亿元开创中国足球金元时代开始，并以天价外援和巨额奖金拓平通往中超冠军、亚冠八强的道路，又持1200万欧元请来世界级强援巴里奥斯、千万欧元年薪聘来2006年意大利夺得世界杯冠军主教练里皮，随后高调提出增加外援注册名额的提案，意欲在足球上打造新名片。比起同样靠足球起家的大连万达王健林，有过之而无不及。

近日许家印又将恒大航母开进音乐海域，正式启动恒大音乐平台。更因聘请中国流行音乐两大教父级人物宋柯和高晓松加盟而吸引了媒体眼球。实际上恒大早在2010年就开始布局文化产业，当年11月注资10亿人民币在北京成立恒大文化产业集团，旗下设恒大电影公司、恒大经纪公司、恒大发行公司、恒大唱片公司、恒大院线公司以及恒大动漫公司六大版块，是内地首家覆盖影视全产业链的文化产业集团。

而在今年两会上，许家印佩戴着爱马仕腰带出席，也引起了网络上的极大轰动，又占据了时尚界的头条。一时风光无二。企业领袖的行为，你很难将其归结于个人爱好还是商业走秀，无论怎样，许家印借此将恒大推向了全国。

逆势拿下广州新地王

2010年国家连续出台地产调控措施至今，堪称史上最严，但这并没有让许家印知难而退。

在大肆进军二三线城市的同时，许家印6月18日以超出269%的溢价，创造了广州CBD珠江新城32967元/平方米的新地王。恒大以13.22亿元所拿下的商业地王，用途为写字楼性质。而在住宅限购两年后，商业地产一直成为最受益的品种，在CBD范围内，不限购的商住公寓单价由2.5万上涨至3.5万元。

许家印拿下地王之举仍被业内认为只是个案，并非楼市回暖的标志。它与恒大足球俱乐部、恒大音乐平台一样，只是进一步昭显许家印打造多元化“恒大帝国”的野心。

足球产业也成了攻击许家印的理由

香橼投资算得上是“中国人民的老朋友”了。从2010年3月份至今，香橼投资发表了九篇揭露中国概念股造假报告，几乎每篇都造成了相关公司的暴跌甚至摘牌。前几天刚刚拿下广州新地王、足球产业运作风生水起的恒大为什么会遭到机构做空？是外国机构别有用心，还是恒大真有问题？

史上最严重做空报告

香橼投资研究报告指出，恒大的资产负债表上，显示有股本350亿元人民币，但数目被大幅夸大，而备考股本实际上是负360亿元人民币。这意味着，恒大共需要拨备710亿元人民币，实际上公司已经无法偿还债项。为了掩饰这一切，恒大管理层至少涉及6项会计诈欺。

不仅如此，过去五年，恒大贿赂地方官员，造出一个复杂的庞氏风格融资计划。这些计划特点是信赖在永恒的预售增长，资产负债表外合作，以及第三方担保之上。

除了攻击恒大集团内部问题外，香橼投资还将矛头对准了许家印。惹祸的是许家印的头衔，报告里说，许家印的博士学位实际上只是从大学邮购回来的学位。同时，许家印自称为武汉科技大学的教授，但从未教授过课程。

这份报告，对于许家印的个人攻击，或许还不足为虑，而作假、欺诈、贿赂官员，将会让恒大遭受致命打击。

其中支持香橼投资一项主要证据，是来自2011年10月2日人民日报上的一份通报。当日财政部在其网站上通报了2010年114家企业的会计信息质量。公告指出恒大地产没有将下属57家子公司纳入合并财务报表，并且少计长期股权投资2.51亿元、少扣缴个人所得税5.033万元。当时与恒大地产一起上榜的还包括了中石化和远洋地产等企业。

为何恒大成为做空的目标？

其实最让市场意外的，不是做空机构如何针对恒大，而是以许家印在政商两界的影响力，为何恒大会成为目标？其实，也正因为许家印一贯高调的做派，使得恒大秉承了其积极的扩张策略，令恒大无论在运营还是财务上都容易成为被狙击的对象。

许家印掌舵的恒大因高速扩张曾多次令其负面缠身，而在2009年二次叩关达成港交所上市之后，未料此次又遭此横祸，随后的福祸难料。

摩根资产管理大中华投资总监王浩认为，像中国地产龙头万科花了很多年时间才发展到今天的规模，而如果有一家房地产商在三年内便发展神速，那么投资者应当小心。“投资者应该避开那些潜在大股东个人问题或者容易受信贷紧缩影响的公司”，王浩的观点代表了部分对此事持谨慎态度人群的意见。

面对危机许家印及其团队执行力令人称赞

由于这份报告，恒大市值损失巨大。受其拖累，恒大6月21日股价暴跌17%，市值一度蒸发132亿港元，当日收盘整体下跌11%，市值损失76亿港元。随后22日股价再次下跌，短短两日，已跌去15%。面对这样的指责和损失，许家印的反击接踵而来。

恒大：公司不可能存在行贿官员之说

恒大地产指出，香橼投资报告所“臆想的”公司对于收购以及融资方面安排的会计处理毫无根据。“报告将此承诺事项与资产负债表所应包括之负债混为一谈，完全是背离一般会计常识，体现了报告编写人会计知识的贫乏”恒大官方的表态还比较客气，而许家印则直抒胸臆：“造谣者应该枪毙！”

恒大还表示，公司主要通过“招拍挂”（招标、拍卖和挂牌出售）和在二级市场并购取得土地，后者完全与政府无关，不可能存在行贿官员之说。

对于公司能以低价买入大量土地，恒大解释，由于其于2006年起已进入二、三线城市，当时这些城市的房地产发展才刚起步，房价和一线城市有天壤之别，因此将公司的地价与其他大部份项目在一线或发达二线城市的公司相比毫无意义。

投资足球意在提升公司品牌

至于报告针对恒大主席许家印虚报学历、将公司资金支持其个人若干“爱好项目”的指控，恒大亦一一予以否认。恒大表示，公司投资于足球和排球队，是提升公司品牌的行为。去年公司投入于其足球队的资金为5亿元人民币，收入4.2亿元；而排球、文化产业等合计投入资金不足7000万元，而非报告所指投入了25亿美元。

恒大之殇：没有做到透明经营

恒大地产和香椽投资的对决才刚刚开始，胜负远未决出。对于上市公司，要想真正避免做空者的袭击，就要遵循资本市场的游戏规则。所谓透明经营就是以前公司有很多可以不拿出来说的东西，现在必须拿出来说。

但中国公司最大的问题就是很多东西以前不能说，上市之后仍然不说，这样一来，就给了做空机构把柄。对于上市公司，尤其是像恒大这样的大型企业，一旦选择上市，同时就选择了把公司营运的财务报告暴露在光天化日之下。因为在资本市场，半点虚假都会变成溃堤千里的那个小小蚂蚁洞。

许家印的发展轨迹和王健林很像

难道许家印的恒大帝国经此一役就将覆灭？目前看不太可能。许家印精明之处还体现在准确地把握了上至国家，下到地方政府的脉搏。也难怪许家印曾放出豪言，“任何调控对开发商而言影响都不会超过三个月！”

准确把握国家和地方政府脉搏

从国家角度来说，正在大力发展文化产业，恒大就及时地进军了文化产业领域。备受高层重视的足球正处于低谷，尤其是青少年基础很差，而恒大的足球学校目前已经是亚洲最大的青训基地了。

再看地方政府，目前广州市正处在地方债压力增大、土地拍卖市场冷清的敏感节点，恒大拿地对于当地政府而言也属于利好。

在去年12月底，成立了3年专门为广州市城市建设融资服务的广州城投召开新闻发布会时坦承，城投目前总资产1,504亿元，负债率为60%，总债务为1,055亿元。旗下的土地储备除新中轴线如CBD外，还包括奥体新城和员村一些地块，未来还会有一些土地资产陆续注入。恒大此时高价拍下地王，对于城投后续的土地资产变现相信不无助益。

许家印能否全身而退尚需市场考验

以往每每遇到危机，恒大都在许家印及其团队的执行力和融资能力，在生死存亡的境地中屡屡化险为夷、绝地逢生。但这一次被驾轻就熟的国际做空机构列为狙击对象之后，在这场堪称棋逢对手、针尖麦芒的较量中，许家印能否依然像从前数次危机中那样全身而退，仍需市场拭目以待。

恒大固然有千般委屈，或者说日后能够证明是完全无辜，也要检讨为何给香橼投资落下了把柄。希望恒大的教训能够为中国的企业敲响警钟，在公司快速扩张的同时，真正做到透明经营，不给做空机构可趁之机。