退市新规即将出炉 业界呼吁用市场机制完成优胜劣汰

[摘要]中泰证券首席经济学家李迅雷表示，新一轮退市制度的改革，将给A股市场带来深远的影响。

证券时报记者 唐维

作为我国资本市场的入口与出口两端，“全面实行股票发行注册制”与“建立常态化退市机制”，正同步推动“深改”，注册制破题后，新一轮退市制度改革也已呼之欲出。

记者获悉，沪深交易所正按照中央深改委、国务院和证监会的部署，吸收借鉴创业板、科创板的退市改革经验，抓紧完善退市规则，加速推进配套制度落地，预计退市相关细则将于近期向社会公开征求意见。新规或将从完善退市标准、简化退市流程、优化投资者保护等方面入手，打造常态化退市机制。

多位专家学者认为，有进有出、优胜劣汰才是市场常态，A股的退市指标应更加全面与多元。其中，市场化退市指标更体现推行注册制的导向，即以信息披露为核心，由投资者做出投资决策。

退市改革方向明朗

近两个月来，中央层面多次提及健全上市公司退市机制，建立常态化退市机制已经上升为顶层设计。那么，此轮退市机制的改革方向是什么？我们可以从近期高层的一些表态中感知。

11月28日，证监会副主席阎庆民公开表示，要健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”，上市公司质量才能进一步提高。

11月19日，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示，证监会将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。据他介绍，总体思路是不再简单考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力。退市的指向性也将更符合注册制要求，亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点，退市监管将更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。

深圳市宝安区发展研究中心经济师、北大汇丰商学院经济学博士朱东山表示，与A股相比，美国和香港等城市资本市场的退市率总体处于较高水平，特别是美股，由于市场化机制的完善和作用发挥，企业退市与上市一样，都是市场化的常态，退市数量基本与IPO数量相当。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，新一轮退市制度的改革，将给A股市场带来深远的影响。在他看来，美国股市表现较好的一个原因，是建立在大量公司淘汰的基础上，指数成份股则是优中选优，这样的话，指数上涨就较为明显。另一方面，退市制度完善之后，A股市场游戏规则发生变化，有利于估值结构的完善，矫正估值体系。

市场化退市渐成主流

自2018年底，中弘股份打响面值退市“第一枪”后，市场化退市情形逐渐占据主流。深交所自2019年以来累计对18家公司作出股票强制终止上市决定，其中半数为投资者“用脚投票”面值退市的结果。同期，还有近20家深市公司通过破产重整、重组上市、资产置换等方式实现了多渠道退出，市场机制作用不断发挥。

一大型上市券商资管部门负责人表示，之前退市难的一个重要原因，是来自于上市公司所在地政府的阻力。但推行面值退市后，这个问题有所缓解。通过交易类指标退市的公司，在交易过程中投资者通过“用脚投票”已逐步释放了风险，经历了漫长的换手，参与者的风险损失可控，政府面临的压力和阻力也相应减小。

上述人士呼吁，在新的退市制度中，应进一步强化股价、股东人数、市值等市场类指标在退市制度中的权重，通过市场化的退市制度，让没有市场价值的企业果断退市，用市场机制完成优胜劣汰。“这也符合注册制改革的理念，即以信息披露为中心，让投资者自主作出投资决策。给予什么样的估值，是不是该留在这个市场，都由投资者决定。”

科创板、创业板已优化相关制度安排。科创板和创业板分别建立、优化了交易类退市标准，除大家所熟知的连续20个交易日收盘价低于面值外，还包括连续20个交易日股票市值均低于3亿元、连续20个交易日股东数量均低于400人、连续120个交易日成交量低于200万股等。随着市场优胜劣汰的交易机制逐渐形成，我们可以预见未来市场化退市将发挥更大作用，市场环境净化能力将不断增强。

注重投资者保护

退市过程中非常重要的一环，就是要做好投资者保护工作，尤其是因财务造假等重大违法而退市的上市公司。

阎庆民在11月28日的讲话中表示，要提高我国退市机制的适应性，要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。此外落实新《证券法》，推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地，实现市场出清与保护投资者的双重目标。

在李迅雷看来，对于退市之前存在损害投资者利益的情况，该赔偿的要赔偿，投资者保护基金的钱需要充分利用起来。退市配套制度中还需加强事前的风险提示，上市公司要做到充分披露信息，让投资者能够较早认识到相关公司可能存在退市的风险，以避免突发性的退市让投资者措手不及。

浙江裕丰律师事务所律师厉健表示，首先，呼吁退市制度改革配套规则尽快落地推广，建立“优胜劣汰”新机制，构筑市场化、法治化退市新生态。其次，要加强投资者教育，在投资股票前，投资者要擦亮眼睛、理性投资，不要带着老观念，盲目参与“炒壳”。