天风海外预测港股通名单调整：18只或进 以新股为主

[摘要]随着小米、美团为代表的同股不同权公司正式纳入港股通，而阿里能否纳入恒指和港股通仍有变数，我们认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。

港股通星探，2020年3月潜在港股通名单，18只较有可能纳入

本次港股通和恒生综指的评估期（19年1月1日-19年12月31日）已经到期，我们再次根据“恒生综指先调，港股通后变”的逻辑，对最新数据进行筛选，得出18只较有可能纳入的标的。恒生综指的正式检讨名单会在2020年2月21日公布，并会在3月9日正式生效，对应的港股通名单也将会在3月9日调整生效。

依据恒生综指和港股通的调整原则，我们筛选出18只较有可能纳入港股通的标的。按纳入原因分为三类：

1）10只在2019年上市新股并同时符合上市以来流通市值、流动性的标准，按流通市值排序分别为：中国飞鹤(6186.HK)、滔搏(6110.HK)、ESR(1821.HK)、JS环球生活(1691.HK)、新力控股集团(2103.HK)、心动公司(2400.HK)、中手游(0302.HK)、维亚生物(1873.HK)、鹰普精密(1286.HK)、保利物业(6049.HK)；

2）3只2019年之前上市由于涨幅较大达市值标准并符合流动性：首长国际(0697.HK)、雅生活服务(3319.HK)、美东汽车(1268.HK)；

3）5只此前被调出港股通，目前满足市值和流动性可能会重新纳入：鹰君(0041.HK)、大新银行集团(2356.HK)、维达国际(3331.HK)、九兴控股(1836.HK)、周生生(0116.HK)。

此外，3只平均流通市值在60-62亿港元之间，且满足流动性的公司：天工国际(0826.HK)、爱康医疗(1789.HK)、雅高控股(3313.HK)根据过往经验也有概率纳入。而湾区发展(0737.HK)、宝新金融(1282.HK)、四海国际(0120.HK)则有过满足标准但未纳入的情况，因此本次纳入概率存疑。

关注内地消费龙头以及TMT和物业管理热门板块新股

我们认为南下资金力量的加强会继续加持部分内地龙头企业和热门板块，因此可以关注：消费板块-1）中国飞鹤(6186.HK)国内本地奶粉龙头之一、滔搏(6110.HK)国内最大运动用品零售商及百丽子公司、维达国际(3331.HK)国内生活用纸行业龙头、美东汽车(1268.HK)国内低线城市中高端汽车经销商；2）物业管理板块仍是港股热门，包括：雅生活服务(3319.HK)和保利物业(6049.HK)，但需注意雅生活19年已录得较大涨幅。3）游戏股：心动公司(2400.HK)和中手游(0302.HK)均保持不错成长性，心动公司股东包括三七互娱、游族网络、吉比特、IGG等，应均会受益于游戏市场的加速复苏。最后，维亚生物(1873.HK)作为CRO企业亦可关注。

本轮调入恒生综指的市值门槛约为62亿港元，调出门槛为37.5亿港元

我们再简述“恒生综指先调，港股通后变”的逻辑：尽管港股通市值门槛为50亿港元，但为了先纳入恒生综指，需满足恒生综指的市值门槛，截至2019年12月31日，我们计算本次调入恒生综指的市值门槛约为62亿港元。相反，调出门槛则以港股通50亿港元计，市值不满足50亿港元的公司有可能被调出港股通；而市值若低于恒生综指的调出门槛，本次计算为37.5亿港元，则有较大概率同时被调出恒生综指和港股通。

随着小米、美团为代表的同股不同权公司正式纳入港股通，而阿里能否纳入恒指和港股通仍有变数，我们认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。且阿里上市以来示范效应明显，日前彭博报道，港交所与携程网易等探讨二次上市事宜，显示出港交所在拥抱新经济公司上保持开放态度。我们认为港股经历19年波折后，会循着“新经济+南下资金”力量双重加强的路线，重拾活力。而港股通也为内地资金提供了良好的投资渠道。

风险提示：国内经济不景气，海外风险加大等。

1. 恒生综指与港股通的关系：恒生综指中平均市值高于50亿港元的普通股票可被纳入港股通

目前港股通调整规则为：（1）大多数恒生综合大型指数成分股；（2）大多数恒生综合中型指数成分股；（3）恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截止日前12个月港股平均流通市值不低于50亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；（4）A+H股上市公司在联交所上市的H股。我们在过去的港股通入选报告中曾多次强调，由于港股通调整是依据恒生综合指数(HSCI，恒生大中小指的综合指数)的纳入标准而变化的，也就是：恒生综指先调，港股通后变。

依据上述原则，港股通调整规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元的恒生综指中的普通股票。按目前规定，已在恒生综指中的REITs、外国公司（包括金界、普拉达、俄铝等）、合订证券尚不能被纳入港股通。随着上交所、深交所于19年10月18日起修订港股通业务实施办法，小米和美团为代表的同股不同权公司已可纳入港股通，并于19年10月28日起生效。

而阿里我们在此前报告中讨论过，19年11月27日由于符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求而被纳入恒生综指，并于19年12月9日生效。基于此前提，我们认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。但由于阿里“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。

此外值得注意的是，还有一些情形是不能被纳入港股通中：（1）A+H股在上交所和深交所的企业中，A股企业被实施风险警示、被暂停上市或退市整理期的企业；（2）在香港交易所中，以非港元报价交易的股票；（3）交易所规定的其它特殊情形的股票。

1.1. 恒生综指每半年“大检”一次，配合快速准入制度

恒生公司每半年定期对恒生综合指数和大中小指数进行检讨，检讨数据截止日期为每年的六月底及十二月底，检讨时间为一年。鉴于本次的评估期（从19年1月1日-19年12月31日）已到期，我们再次根据“恒生综指先调，港股通后变”的逻辑，对最新数据进行筛选，得出19只较有可能纳入的标的。

检讨名单一般在截止日后八周内完成，并在3/9月第一个周五盘后的首个交易日，可在港股通体系下交易。本次调整，恒生综指的正式检讨名单会在2020年2月21日公布，并会在3月9日正式生效，对应的港股通名单也将会在3月9日调整生效。

除了每半年一次的大检外，恒生综指针对大型上市公司也给予两种快速准入制度：

1）季度快速准入：若证券于每年的第一季或第三季上市，并符合纳入恒生大型指数、恒生中型指数的市值条件（市值具体要求请见1.2.2），该证券将会分别在六月或十二月的第一个周五作为定期指数调整日被纳入恒生综合指数，并在第二个交易日生效。例如猫眼娱乐(1896.HK)在2019年2月8日上市，市值满足大型股和中型股的要求，因此该公司在2019年6月17日（周一）被正式调入恒生综指和港股通。

2）特别快速准入：若新上市证券在第一个交易日收市后之总市值排名位列恒生综合指数现有的成份股前10%（以成份股数目计算），该证券将会于定期检讨之间被纳入恒生综合指数及其分类指数中。这种快速准入通常在新股上市后的第10个交易日收市后执行。例如邮储银行(1658.HK)在16年9月28日上市，上市市值3300亿港元并满足市值要求，被纳入恒生综指和大型股指数，并在16年10月13日同时调入恒生综指和港股通。最近一例可参考百威亚太(1876.HK)，于19年9月30日上市，满足市值要求并于19年10月16日同时调入恒生综指和港股通。而阿里则由于香港股份与美股ADS完全可转换，部分转换后在香港注册股份对应市值达到9170亿港元，也满足市值要求而在19年12月9日被纳入恒生综合指数。

1.2. 恒生综指三大标准：1）选股标准；2）市值标准；3）流动性标准

恒生综指三大标准中，市值和流动性的标准主要建立在特定选股范围内进行筛选，而特定选股范围并不是全部港股，而是需要经过剔除一些不满足标准的股票。因此选股范围的变化，也会一定程度影响市值和流动性的筛选标准。

1.2.1. 选股标准：五大选股准则

目前恒生综指有五大选股准则：1）主板上市的普通股票；2）主板上市的REITs；3）主板第一上市的外国公司；4）主板上市的合订证券(-SS)；5）主板上市的同股不同权的大中华公司(-W)。

2018年5月恒指公司宣布在港股的第一上市外国公司、合订证券、同股不同权公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，18Q3执行后纳入如俄铝、普拉达、港灯-SS、小米和美团等公司。目前内地交易所仅批准了同股不同权架构公司（美团、小米）可纳入港股通。而恒生指数中的在港第一上市外国公司、合订证券及REITs，尚无法入选港股通。因此目前恒生综指中能够入选港股通的只有主板上市的普通股票，而金界控股、普拉达和俄铝等外国公司不能进入港股通。

此外不符合上述条件的公司，则暂不被纳入恒生综指特定选股范围，包括：1）主板上市的非盈利医药公司(-B)，如歌礼制药-B(1672.HK)等；2）股权高度集中的公司（具体名单可以登录香港证券及期货事务监察委员会公布的股权高度集中名单查找）；3）审核日期内停盘公司；4）其他不符合选股要求的公司。

外国公司主要指注册地以及主要业务地点于大中华地区以外的公司，判定一家公司的业务是否以大中华为重心的考虑因素包括：1）公司在何地注册成立；2）公司的历史；3）公司的总部位于何地；4）公司的中央管理及控制所在地；5）公司的主要业务营运及资产所在地；6）公司主要管理人员及控股股东的国籍或居住国家。例如，金界控股(3918.HK)由于公司总部及主要业务在柬埔寨，因此为主板第一上市的外国公司，虽然在2018年10月被纳入到恒生综指中，但因外国公司无法进入港股通中。相反，太阳城集团(1383.HK)虽博彩业务主要在亚太地区，但总部设在香港，并在澳门拥有旅行社业务、同时在内地拥有物业资产，所以属于大中华地区公司，目前为恒生综指和港股通中标的。

此外，新股上市的时间长短也并无影响。只要在考察期内上市、符合标准的公司都可以进行检讨，以19年9月的调整为例，包括翰森制药(3692.HK，2019年6月12日上市)、中国东方教育(667.HK，2019年6月12日上市)、锦欣生殖(1951.HK，2019年6月25日上市)、中烟香港(6055.HK，2019年6月12日上市)、海通恒信(1905.HK，2019年6月3日上市)和中国船舶租赁(3877.HK，2019年6月17日上市)，虽然均在19年6月才上市，但由于市值和流动性都符合要求，也均于2019年9月9日纳入恒生综指和港股通。

1.2.2. 市值标准：恒生综指市值门槛高于港股通的50亿港元门槛

按恒生综指先调，港股通后变的逻辑，港股通调入调出规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元，但必须在恒生综指中的普通股票。也就是说，尽管港股通市值门槛为50亿港元，但为了先纳入恒生综指，需满足恒生综指的市值门槛。

我们计算本次调入恒生综指12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值的前94%）约为62亿港元，高于港股通的50亿港元标准。

在筛选出满足选股标准的公司后，需满足12个月平均流通市值的标准，即：已在恒生综指当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除恒生综指；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生综指。

12个月平均流通市值计算方法为：每月月底的流通市值总和/12。如果一个标的上市时间小于12个月，则计算上市以来每月月底的流动市值平均。我们测算得本次调入恒生综指的12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值的前94%）约为62亿港元，而剔除恒生综指的12个月平均流通市值门槛（即特定选股范围市值96%之外）约为37.5亿港元。

1.2.3. 流动性标准：12个月中至少10个月满足0.05%成交量流通比率

除市值标准外，合理范围内的股票还需满足流动比率标准才能入选恒生综指，反过来已在恒生综指的公司如不满足流动比率则会被剔除。

成交量流通比率计算公式为：每月每日成交量的中位数/月底经调整自由流通股

具体要求如下，针对上市时间大于12个月的公司：

1）成交量流通比率须在过去12个月中至少有10个月达到0.05%的最低要求；

2）成交量流通比率须在过去6个月中至少有5个月达到0.05%的最低要求。

例如一次调整时间区间为2018年1月-12月，最差情况也就是一家公司最多在18H1最多有1个月可以低于0.05%，18H2最多有1个月可以低于0.05%。

针对上市时间小于12个月的公司：

1）如果上市时间少于6个月，则所有月份都需要满足成交量流通比率达到0.05%的要求；

2）如果上市时间多于6个月，则不可多于1个月达不到0.05%的成交量流通比率要求。

此外，如果公司某个月份不满足上述流动性标准，可以采用备用方法再次进行测试，如果测试成功代表当月仍满足流动性标准，如果测试不成功则当月不满足，方法如下：

1）计算该标的在该月份总成交额；

2）若该标的在该月份的总成交额在全市场所有合格证券当月成交额中首90%，则仍被视通过该月的成交量要求。

注意：1）针对上市停盘的，须计算在上市期内可计算的时间的流动性；2）每个公司月底经调整自由流通股数由恒生公司内部计算，可能与彭博、万得公布有所不同。

2. 恒生综指与大中小指数的关系：恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合

恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合，在筛选出恒生综指所有标的之后，大、中、小指筛选准则基于如下条件：

1）恒生大型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在大型指数的公司，如果本次低于市值总和的83%则被调出；调出的公司如果市值在前97%中，则调为中型；如果在97%-100%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在前77%则可进入大型指数；

2）恒生中型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在中型指数的标的，如果本次低于97%则被调出，如果在77%-80%则调入大型；如果在95%-97%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在77%-93%之间则可进入中型指数；

3）恒生小型指数：已在恒生小型指数当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除小型指数；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生小型指数。

3. 阿里到底啥时候能进港股通？

我们在此前报告里讨论过，虽然阿里已经被纳入恒生综指，但何时纳入恒生指数和港股通仍存变数。

我们的观点是：最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。

我们对阿里进入港股通做三种情况的讨论：

A）单纯考虑“同股不同权”：鉴于阿里应可满足日均市值不低于200亿港元和总成交额不低于60亿港元的要求，则只需要上市满6个月及20个港股交易日后可纳入港股通。

B）阿里目前在香港仍是第二上市，目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。

C）阿里在未来可以将更多的美股ADS转换到港交所登记注册并交易，但如果阿里在最近财年内全球交易量的55%及以上均在港交所交易，则阿里会失去“第二上市”属性，被视为在香港进行“双重主要上市”，并可以将第一上市地从美国改为香港。如此阿里则可以视为类似小米、美团的“单纯”同股不同权公司，而遵照当前“同股不同权”纳入规则。

但C）情况我们认为应是较为长期的发展过程，并且一旦阿里选择将大部分交易放在港股市场，并将香港作为“第一上市地”，往后还会面临重新适应不同交易所的上市规则和豁免、披露等问题，并可能新增合规成本。

综上，我们认为基于现行港股通纳入实施规则，阿里最快或可于上市约6个月后可以纳入港股通。但我们仍然强调，阿里由于“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。

此外针对何时纳入恒生指数，恒生指数由港股核心50只蓝筹股组成，目前不允许纳入“同股不同权”和“第二上市”公司，恒生指数公司行政总裁关永盛表示最快于20年Q1公布是否允许恒生指数纳入“第二上市”和“同股不同权”公司的咨询文件，并于2020年5月公布咨询结果。若咨询结果允许阿里纳入，我们认为最快会在20年8月的恒生指数季度检讨中获批，并在9月纳入。

整体来说，阿里“回归”港股，面向更加熟悉公司业务的“本土市场”和内地资金，往后随着港股通的纳入获得“南下资金”，有可能对内外资定价权产生再平衡。而且阿里上市以来示范效应明显，日前彭博报道港交所与携程网易等探讨二次上市事宜，显示出港交所在拥抱新经济公司上保持开放态度，我们认为港股经历19年波折后，会循着“新经济+南下资金”力量双重加强的路线，重拾活力。