美联储或于10月重启扩表，方式倾向于购入短期国债

[摘要]在9月中下旬的“美元荒”中，美联储就通过回购操作向市场注入流动性。这已导致美联储资产负债表扩张：Wind最新数据显示，10月2日美联储总资产3.99万亿美元，相比8月末已悄然扩张0.18万亿美元。

当地时间10月9日美联储公布的议息会议纪要显示，委员们讨论了近期短期利率飙升的问题，并将采取几项旨在稳定市场的临时流动性措施。

扩表成为市场预期的重要举措。美联储主席杰罗姆-鲍威尔当地时间周二发表演讲时表示，美联储将很快宣布扩大资产负债表的计划，以避免货币市场重新陷入动荡。因为美联储决策对全球经济及金融市场产生至关重要的影响，市场高度关注美联储何时扩表、如何扩表及扩表的影响。

记者采访的市场人士认为，美联储最快将在10月的议息会议后宣布扩表，方式可能为购入短期国债。由于扩表的目的在于增加储备金供给，而不是影响收益率曲线，因此不应视为量化宽松。

此外，回购操作也会引起扩表。在9月中下旬的“美元荒”中，美联储就通过回购操作向市场注入流动性。这已导致美联储资产负债表扩张：Wind最新数据显示，10月2日美联储总资产3.99万亿美元，相比8月末已悄然扩张0.18万亿美元。

这是美联储开启缩表以来的首次扩表。后续随着回购操作的继续以及增加国债购买，美联储资产负债表还将进一步扩张。

别样扩表

扩张资产负债表是一个非常广义的表述。央行扩表有三种方式：一是传统的公开市场操作；二是再贷款；三是大规模购买金融资产，比如量化宽松（QE）。 其中量化宽松具有代表性，主要通过长期持续地购买债券为市场注入相对长期的流动性，以此压低长端利率。

金融危机后美国联邦基金目标利率迅速降至零，美联储利率政策开始面临“零下限”约束，量化宽松在货币政策中开始发挥重要作用。美联储共实施了三轮QE，通过买入国债和抵押贷款支持债券（MBS）扩表。

Wind数据显示，资产端，美联储持有的国债由2018年末的0.47万亿美元增加至2014年末的2.46万亿美元；同期美联储持有的MBS则由零增加至1.73万亿美元——二者也成为美联储资产端规模最大的两个项目。负债端，储备金规模相应增加。

2017年10月，美联储开启缩表进程，其持有的国债和MBS规模缩减，同时储备金规模从最高时的2.7 万亿美元下降至当前的1.4万亿美元。当储备金规模下降后，一些中小银行获得储备金的难度增加，美国银行间流动性出现了较大的问题，隔夜回购利率一度升到了10%。

9月议息会议之前，纽约联储出乎预期地开启了隔夜回购手段，以熨平波动。此后，原定10月10日结束的回购计划延长到11月初。虽然当前美国隔夜回购市场利率已基本稳定，但美金融市场认为回购只是临时措施，“美元荒”可能卷土重来。

为避免货币市场重演近期出现过的动荡状况，鲍威尔周二表示，将很快宣布扩大资产负债表的计划。具体而言，恢复购买美国国债、增加储备金供应。

沪上某券商固收首席分析师表示，预计10月份美联储将公布资产负债表扩张计划。除购买国债外，稳定的公开市场操作和便利回购工具也是可选项。

在9月中下旬的“美元荒”中，美联储就通过回购操作向市场注入流动性。Wind数据显示，美联储资产端回购余额由8月末的0增加至10月2日的1810亿。受此带动，其间美联储总资产规模扩张了0.18万亿，10月2日总资产为3.99万亿。

华创证券首席固收分析师周冠南表示，后续美联储可能继续使用回购操作干预市场流动性，美联储资产负债表可能进一步扩张。

光大证券首席宏观分析师张文朗表示，此次美联储扩表更像是公开市场操作，而不应该理解为量化宽松。美联储（购买国债）扩表主要是为了增加储备金的供给，而非控制长期收益率曲线，毕竟当前10年期美债收益率已经接近次贷危机后的最低点。

长端利率影响有限

张文朗表示，从时间点看美联储最快将在10月30 日议息会议后宣布扩表。对于买入国债的久期结构，美联储有两种可选方案，一种是与市场中留存的美债结构相匹配，另一种是只买短期限国债。

Wind数据显示，截至2019年8月末，未偿还的短、中、长期限美国国债余额分别为 2.3 万亿、9.7 万亿、2.3 万亿美元，占比分别为 16%、68%、16%。张文朗分析称，如果美联储只买短期限国债，假设购债规模为2000 亿美元，那么所买债券占市场中存量短期限债券的比例将接近10%。

“这将给短端利率带来下行压力，但对长端利率的影响有限。企业和家庭部门借贷一般基于长端利率，这意味着扩表对实体经济的作用也会比较有限。从这个角度看，扩表对美股的支撑作用也不会很大。”张文朗称。

市场已有反应。美国当地时间10月9日，3个月期美国国债收益率跌3BP至1.69%，十年期美债收益率则涨5BP至1.59%。

鲍威尔也表示，这一行动（购买国债扩表）将不同于危机时期推出的量化宽松，其目的是为了解决“近期的技术性问题”，避免再度出现银行间隔夜拆借市场流动性持续紧张的情况。

“美联储现有的考虑是，针对市场流动性短缺的情况进行有限的流动性补充。在缓解了短期利率问题之后，流动性释放便会终止，而不会像QE一样长时间过量地向市场注入流动性，这是鲍威尔表述中区别于量化宽松的主要原因。”前述沪上券商固收首席分析师表示。

具体而言，量化宽松是利率降低到0之后的无奈手段。在利率降至0的过程中，降息仍能对市场预期产生拉动，并且释放较多的流动性，进行量化宽松的意义就相对较小。因此过早实行量化宽松一方面没有必要，另一方面会对经济造成更大的风险泡沫。

不过，周冠南表示，随着经济下行压力进一步加大，不排除美联储年内重启QE的可能。

（编辑：包芳鸣）