央行降准0.5个百分点释放资金7000亿，最全解读看这里

【新闻事实】

央行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资

为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施好稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

【央行定调】

定向降准可释放资金7000亿 属于定向调控和精准调控

中国人民银行有关负责人就定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资答记者问

1、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的具体内容是什么？

答：此次定向降准主要有两方面内容：一是自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门。二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

2、此次定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资的主要考虑是什么？

答：此次定向降准是落实6月20日国务院常务会议的有关部署。今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。同时，当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥着重要作用，对其实施定向降准，有利于增强小微信贷供给能力，增加银行小微企业贷款投放，降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务。总的来看，此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。人民银行将继续实施好稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

3、定向降准资金支持的“债转股”项目应满足哪些条件？

答：人民银行鼓励十七家大中型商业银行使用定向降准资金，支持充分体现市场化和法治化原则的“债转股”项目，以下几条是需要注意的：一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”，也就是说，不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

【流动性】

管清友：缓解资金压力，有利于改善市场情绪

本次降准主要是落实国务院常务会要求，定向降准，重点支持债转股，稳妥推进去杠杆。客观上释放了流动性，缓解了资金压力，有利于改善市场情绪。

曾刚：降准虽然是定向，但实际上所有机构都基本囊括在内

国家金融与发展实验室副主任曾刚称，结构性去杠杆是今年去杠杆的核心，重点任务要去的是国有企业和地方政府的杠杆，但是在资金面趋紧的情况下，中小企业和民企受到了冲击，这会让结构性去杠杆的效果不是那么明显，甚至可能还会和初衷有所背离，在这种情况下，实施定向降准，是强调货币政策本身的结构性引导，充分体现了货币政策的灵活性，但并不意味着货币政策转向宽松。从总量上来看，虽然此次是定向降准，但实际上所有的机构都基本囊括在内，会增加整个市场的流动性供给，改变现在实体经济资金面供给比较紧张的状态，把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。

海通姜超、梁中华、姜珮珊：释放的是银行表内资金 对信用压力缓解或有限

今年以来，在金融严监管的背景下，货币政策逐步从去年的实际偏紧向中性回归，支持表外转表内、非标转标的进程，本次定向降准意味着货币政策进一步边际调整，宽松力度加码，可以一定程度支持实体融资、缓解信用压力。但是降准释放的是银行表内资金，而今年以来大幅萎缩的融资主要来自影子银行体系，而这些融资要回归银行表内还会受到信贷和监管政策限制，这意味着降准对信用压力的缓解、对社融的支撑作用或相对有限，经济下行压力和信用风险依然存在。

长江宏观赵伟：定向降准结构性对冲紧信用，对流动性影响有限

定向降准对市场流动性影响有限，债市或延续震荡格局、中长期回归基本面驱动。降准释放流动性主要用于实体去杠杆和解决小微企业融资难，类似4月降准，对市场流动性影响有限。降准短期或提振市场情绪，货币政策更加注重引导资金流向实体，对债市利好或有限，中短期或延续震荡格局。年内来看，随着信用收缩影响逐步显现，债市回归基本面驱动。再次强调，去杠杆将是“持久战”，紧信用与宽货币搭配。

金融监管研究院孙海波：个人更倾向于认定为普降

此次降准有别于2017年9月底的定向降准，所附加的条件并不是量化指标，而只是一个定向和倾向性意见表述，所以个人更倾向于认定为普降。也就是降准的资金用途央行并没有一个严格的指标性定量监测，降准前置条件也不是一个数量指标。

【银行】

民生证券：央行定向降准支持债转股的实质落地

今日大行降准支持债转股的实质落地；小行降准支持小微，互相兼顾。信用风险的释放不可怕，但是要启动市场化的信用定价和不良资产的处置，有放有收，一边挤脓一边摸消炎药。我们认为今年应该是债转股的实质落地年，2017年债转股推进难的3个问题在2018年有所转变：1、供给侧改革影响消退，经济周期性回落；2、五大行成立AMC平台疏通了银行开展债转股业务的机制；3、降准为银行提供资金来源。此前我们在4月的降准点评已明确提出，今年一定是债转股的实质落地年，杠杆风险的稳中释放一定需要债转股“清道夫”的配合，这是今年看降准的主要逻辑，即流动性宽松守底线+信用挤压排毒的打法。

【企业】

方正固收：政策风向从“抓大放小”变为“扶小放大”

随着一系列扶助中小企业及中低信用的政策出台，政策风向从“抓大放小”变为“扶小放大”。对中小企业的担忧实质是对经济增长的担忧：1）在前两年“抓大放小”的影响下，中小企业本已位于经济增长最脆弱的地带；2）在潮水退去后，边际上的信用已经变得更加脆弱，推动政策基调这次变化的根由是经济短周期的拐点；3）扶持中小企业本质上是就业问题，中小企业是劳动力占比极大的区域，一旦这些区域风险加大，往往对就业的影响要更加负面；4）小微企业也同时逐步和金融体系形成了深度绑定的关系，目前小微企业贷款占全部贷款总量的比重高达20%。

国君宏观：定向降准+债转股支持结构性去杠杆和民企融资

去杠杆告别粗放扫射，开启精准狙击模式。此前去杠杆主要依赖总量性工具的金融监管和宏观审慎措施，结构性工具如“债转股”运用相对较少。实际上，结构性工具应对结构性去杠杆更为有力，“债转股”有利于改善相关企业的资产负债结构，而这些企业又多为结构性去杠杆的重点标的。我们认为，通过定向降准形成正向激励，加快“债转股”实施，意味着结构性去杠杆告别粗放扫射模式，开启精准狙击模式，杠杆去化总体上将边际放缓，贯彻稳中求进工作总基调。

华创证券：AMC、民间机构迎发展空间

以下几条是需要注意的：一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”，也就是说，不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1：1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

【债市】

李虹含：信用债违约潮将因此次定向降准得以缓解

当前，企业资金流动性短缺已成为常态，信用债违约潮将因此次定向降准得以缓解。部分违约主体企业均为曾经优质的上市公司，上述公司在发展过程当中，除了发行企业债、公司债等金融产品融资之外，同样使用银行贷款进行融资，“法治化债转股”将为融资企业债权转股权加以正名并给予更多流动资金支持，缓解其资金压力。

【股市】

李奇霖：央行再次定向降准有利于修复脆弱股市情绪

定向宽松是经济防风险的需要，也是为了缓解去杠杆过程中，对民营和小微企业不对称的负面冲击。央行的降准对投资者的信心是一个有力的支撑，在短期内有利于修复现在脆弱的市场情绪。但从趋势上讲，现在与2017年已经是完全不同的情况了。今年，供需缺口收窄后周期类行业利润增速已经放缓，实体总需求边际放缓，信用风险的担忧贯穿始终，再加上贸易战高度不确定性，股票质押继续去杠杆的压力，市场的波动率会显著加大，全年的机会有限。

杨德龙：央行降准有利于大盘底部确立

本周央行不断释放一些积极的信号，央行展开了2000亿元的中期借贷便利（MLF），同时通过定向降准向市场释放流动性。本次定向降准的效果更好，更有针对性，一定程度上缓解了市场资金面紧张的问题，也会提高投资者信心。本次降准有效缓解当前资金面偏紧状况，有利于大盘底部的确立。

杨航：定向降准表明A股或处于筑底阶段

过去十年经验表明，央行历次降准后A股都会在短期内止跌回升。近期A股大跌原因在于流动性短缺与情绪转向悲观，而非基本面恶化。降准将带来流动性的改善，在上市企业盈利能力并未恶化的情况下，当前股市或处于筑底阶段。

朱邦凌：对股市利好，但需辩证看待

定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题，但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息，无疑对股市来说也是利好。这种利好作用需要辩证看待，一是定向降准确实可以提供几千亿的流动性。这对缓解年中“钱紧”局面有相当作用。而A股也是经常受到6月底“钱紧、钱荒”局面的影响，股市有“五穷六绝七翻身”的股谚。值得一提的是，通常连续降准才会对经济产生直接影响，而单就本轮定向降准效果而言，恐怕对实体经济的影响略大一些。所以，定向降准对上市公司的业绩构成多大利好，还需进一步观察。另外，定向降准对银行股构成利好。另一方面，这种影响主要是情绪方面的，可以缓解市场紧张情绪，不至于出现大的系统性风险，防止股市大起大落。因为定向降准主要是为了缓解小微融资难、融资贵的问题。几千亿资金大部分不会流向股市，即使一部分流入股市，对于50万市值的A股来说，也起不到什么大的作用。

【楼市】

中原地产首席分析师张大伟：定向降准当然不是为了给楼市喘气，但楼市将有所获益

尽管此次定向降准当然不是为了给楼市喘气，但难以避免，楼市将有所获益，“历史看，只要降准，对于房地产来说肯定是利好，能缓解资金面压力。”

中信建投房地产首席分析师陈慎：二手房领域受益更多

以前降准是直接可以流向房地产行业，但这次降准有限制，明令不让资金流向房地产行业。“但是我是觉得只要流动性放松了，总会以其他形式把资金套出来，使得资金流向这个行业，尤其是二手房领域受益更多。”

【展望】

华泰宏观李超团队：货币政策转向较为清晰，下半年仍会有1-2次降准

央行稳健灵活适度的货币政策当前面临的主要操作目标便是社融增速的快速下行，预计下半年仍会有1-2次定向降准。关于下阶段的定向降准，我们认为：1）不能仅通过MLF的到期量来推算降准的幅度，降准幅度的考量主要依据宏观形势；2）中美贸易谈判给人民币汇率贬值提供了一个较好的时间窗口，我们预计人民币汇率存在继续贬值到6.6的可能性，这给降准提供了一个较好的外部环境；3）央行需要通过定向降准的方式释放长期资金，降低无风险收益率。我们预计下半年10年期国债收益率的顶部在3.8%，中枢3.6%，底部在3.4%。

中信固收研究：预计下半年仍有可能降准50-100BP

定向降准快速执行，结构性宽松再次确认。本次人民银行定向降准罕见的提出，主要目的是为了落实商业银行债转股资金问题，可见目前政策层仍然认为防风险为重中之重。我们一直坚持降准仍将持续，一是中国法定准备金在世界范围内仍处相对高位，应在目前背景下尽快降下来，二是下半年资金缺口仍然存在，应该持续供应流动性。我们预计下半年仍有可能降准50-100BP。

万博经济研究院院长滕泰：真正化解经济下行压力和风险，长期还是靠供给侧改革

在民企资金和资本市场流动性紧张、经济面临外部冲击的背景下，降准是正确决策。但真正化解经济下行压力和风险，长期还是靠供给侧改革（是放松供给约束，让劳动知识资本技术和管理的财富源泉充分涌流的真改革）；短期应减税，可把企业增值税降到12%，企业所得税降到20%。

平安证券：货币政策没有必要再执着于稳健中性的基调，而应当果断作出调整

当前存准率仍处于历史高位，下调空间仍然较大，货币政策没有必要再执着于稳健中性的基调，而应当果断作出调整，以对冲信用收缩所带来的压力，避免在防风险过程中引爆更大的风险。定向降准已不足以对冲信用环境的急剧收缩，以及经济的快速下行，货币政策应当适度加大宽松的信号，尽快从定向降准过度到普遍连续降准，释放长期稳定的流动性，以对冲经济与监管两周期同步向下所带来的负面效应。如果央行在放宽货币政策的同时，进一步加强对资本管制，避免出现资本大规模外流，维持中美利差的必要性将大大下降。考虑到当前的人民币汇率中间价形成机制，央行完全可以重启逆周期因子，确保调控与维稳汇率的操作空间。当前处于下行的金融监管周期带来的紧信用环境，已有效控制了债务增长（分子）的速度，那么还需要较为宽松的货币政策稳住GDP或资产价格（分母），使之不至于过快下行，从而达到有序去杠杆的目的。因此，不必担心宽松的货币政策将进一步推升杠杆水平，在监管持续收紧的背景下，宽松友好的货币环境，反而有助于发挥资产价格尤其是权益资产价格在去杠杆过程中的积极作用。

民生银行首席研究员温彬：预计仍有1-2次定向降准

根据目前整个金融市场的流动性和去杠杆的情况，M2增速还在一个较低水平，此次定向降准释放7000亿规模的流动性，仍然是稳健中性货币政策的体现。此外，进一步降准有利于释放长期资金，降低实体经济融资成本。预计仍有1-2次定向降准的空间和可能。同时，本次定向降准和此前两次相比，有了新的创新，更加体现出结构性。

国金策略：不可夸大其对A股影响，年内三次定向降准仍难解A股市场资金之“渴”

“定向降准”对A股市场的影响：不可夸大其对A股影响，年内三次“定向降准”仍难解A股市场资金之“渴”，“存量消耗”的格局依旧，“北上资金”成为仅有的边际增量资金。此次“定向降准”主要解决的中小微企业融资难，融资贵的问题，防止金融系统性风险的发生，亦支持“债转股”项目，但对于A股而言，有限的资金池很难因为“定向降准”而出现实质性改变，A股“存量消耗”的格局依旧。对于A股而言，“北上资金”成为仅有的边际增量资金，其“北上”资金配置风格及个股有望带动市场的风格变化。

申万宏源：年内仍有降准空间，将视流动性环境和信贷条件择机而动

5月以来美元指数走高，人民币对美元相应贬值，但从一篮子指数来看，人民币稳中有升的大趋势并未改变，因此汇率和资本外流对于国内政策的影响暂无需过度担忧。国内货币政策仍将继续立足于对结构性去杠杆的支持，预计后续政策仍将对商业银行表内信贷扩张的能力和意愿两个方面继续加大鼓励和引导，年内仍有降准空间，将视流动性环境和信贷条件择机而动。