独角兽回A及CDR背后的一盘大棋：A股或取代楼市成为最重要资金池

特约撰稿人 平川

当下市场对独角兽回A以及CDR，尤其3000亿独角兽战略配售基金，基本持有偏负面的舆论倾向：包括“独角兽这么可爱的动物以‘韭菜’为食”，战略配售基金营销深入到菜市场等信息，这几天充斥微信朋友圈、微博等社交媒体。

独角兽回A以及CDR等，由于其抽血效应、短期对二级市场来说固然算不上利好。但从中长期来看，这些将给A股带来更为美好的未来：股市可能取代楼市，成为最重要的资金池。

01

与其他诸国股市不同之处在于，A股创立的初衷就是为国企脱困：让社会资金替代银行贷款，为国企输血。所以A股的“基因”是非常不好的，既然生来就是为了融资圈钱，那么场内诸多乱象就不可避免。

除了制度痼疾之外，A股最大的问题就在于场内资产太烂、好公司不多，而且估值恒高。估值恒高源于管制以及封闭市场：管制让筹码稀缺，封闭市场让资金只能选择场内标的 —— 所以高估的烂公司成为A股常态。

烂公司的业绩又不足以长期支撑高估值，所以A股暴涨暴跌成为常态。既然大部分上市公司质地都很一般、而且退市困难，那么基本面也就变得越来越不重要。影响A股最重要的因素成了资金，所谓牛市，就是枯枝烂叶在大水冲击之下的水涨船高。

优不胜、劣不汰，这样失去了价值发现的市场，无法作为长期配置资产的资金池。直到产业升级，新旧动能转换，倒逼A股必须进行基因重塑。

产业升级、新旧经济模式的转变，也意味着融资模式的转变。

旧经济对应的是间接融资，即资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易来完成的资金融通的过程 —— 银行贷款是最常见的间接融资。以“铁公基”为代表的旧经济，主要以银行贷款作为主要融资方式。

新经济对应的则是直接融资，即没有金融中介机构介入的资金融通方式 —— 股权融资是最为常见的直接融资。以科技创新企业为代表的新经济，早期都是通过股权融资的方式来获取资金。

产业升级、从旧经济模式向新经济模式的转变，也意味着从间接融资向直接融资的转变。而要完成这个转变，就要求二级市场必须健康发展，因为这是直接融资最重要的出口之一：IPO是股权融资最重要的变现方式之一。

02

独角兽回A以及CDR，将给A股市场带来巨大的转变。

首先就是针对A股烂公司充斥的局面，重新定义了好公司的标准。无论舆论对独角兽回A还是CDR的看法多么负面，都无法否认BATJ即使从全球来看，都是不可多得的优秀公司。这样的公司回A，将会让同类的科创烂公司高下立判，立即现行。

而通过CDR的方式回A，则借助了成熟市场的估值标准，重新给A股的上市公司进行估值。 独角兽通过CDR回A之后，其估值将会是美股和港股等的折射。美股上市40倍估值，加上体量限制，回A之后不可能被炒到80倍；如果最优秀的公司在A股才40倍估值，那么对比这些龙头股，那些烂公司也就无法高估。

独角兽通过CDR回A重新定义了A股好公司，并通过折射美、港股估值重新定义了A股估值，再加上海量IPO释放大量可投资标的以及当下资金紧缺的状况，这些合力会让A股逐渐内生出优势劣汰的机制，好公司拿到和国际市场接轨的合理估值，烂公司逐渐沦为无人交易的僵尸股。

鉴于中国国情，严苛的退市机制恐怕不容易强推起来，所以用只能用僵尸股、被边缘化来替代了。

所以，这一切制度建设都是为了改造A股基因，将之从“为国企脱困”改造为稳健、可靠、强大，可以成为长期配资资产的市场。具体可参照美股。

另外一方面，“房住不炒”及持续的房地产抑制政策背后，是庞大规模资金的理财需求。如果无法炒房、或者通过投资房地产进行保值增值，这些资金就需要有一个合适的出口 —— 完成“基金改造”之后的A股，恐怕恰恰就是为这些资金准备的。

房地产去金融属性的另一面，就是将A股建设好。二级市场繁荣且发达，反过来有利于股权融资，更是可以对创业创新起到非常正向的刺激作用，从而更好的推动经济发展。房价不断高涨，只会增加社会成本，并造成两极分化。

03

如果回顾美国过去100年的各类资产年化平均收益率，股票是排在首位的；楼市虽然长期上涨，但涨幅基本和通胀率持平，所以只是保值手段而无法获得超额收益。

如果回看中国过去20年的各类资产年化平均收益率，虽然没有确切数据、但将房子排在第一位恐怕没有什么争议。之所以如此，除了A股市场的制度痼疾之外，还有一种重要原因就是中国对资本利得税征收的比较宽松。如果美国没有房产税，恐怕房子的年化收益不会比股票差。

事实上，中国和世界主要发达国家相比，存在一个非常大的制度BUG，那就是资本利得税的缺失。这使得资产增值所获远大劳动所得，这也是拉大贫富差距的重要原因之一。此外，高房价产生高额地租，又使得制造业发展受阻。

在“制造业立国”以及“房住不炒”的政策指导之下，在政策风向从“效率”越来越转向“公平”的情况下，恐怕这个制度BUG被堵上，只是时间问题。

房产税从法理上站不住脚，而且执行起来存在巨大问题，所以我既不认可、亦不认为5内会出台。但鉴于当下的滚滚洪流，房产税出台恐怕是不可避免的：5年内无法出台，但10年内出台恐怕是大概率事件。

如果房产税出台，加上长效机制，使得房地产脱去金融属性，炒房人无利可图；那么，基因改造之后的A股，将会替代房地产市场，成为最为重要的资金池。A股会像美股一样，成为年化收益率最高的资产，A股也会迎来真正的长牛。

【本文系腾讯财经独家稿件，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。】