风控生命线加速私募优胜劣汰

不同规模私募风控现状截然不同，低于1亿的私募，由于业绩压力较大，初创期普遍人员配备不足，即使有风控措施，很难执行下去。1~10亿的私募业绩“突击”仍是主要目标，当市场不适合其策略时，部分会考虑增加风险敞口或使用和投资者确认之外的策略；而10~50亿的私募策略成熟度、风控合规理念等都比较强；50亿以上的私募风控则与公募趋同。

中国基金报记者 吴君

今年初市场震荡剧烈，私募基金风控系统遭考验，百亿私募总体表现较好，业内认为原因在于，其具备完善的风控合规体系，而大量中小私募的风控制度仍待完善。

大中小私募

风控水平差距大

近年来，A股市场波动较大，私募基金的风控系统遭遇压力测试，不同私募表现不太一样。格上财富数据显示，截至4月底，不同规模管理人旗下股票策略产品表现，规模100亿以上的私募表现最好，今年平均收益为-1.63%，规模50~100亿的私募平均收为-3.98%，规模20~50亿为-2.68%，10~20亿的则为-3.62%。

格上财富分析师徐丽认为，短期震荡行情下，百亿私募的表现主要基于其强大的团队支持，帮助其更好地针对市场、个股作出深入的研究和判断，在事前风控上起到较大作用。

同时，格上财富也统计了今年2月2日~2月9日一周市场调整中的数据，大型私募机构普遍受伤较重，规模50亿以上的机构平均收益-7.34%。但在春节前后的反弹中，同样是大型私募机构净值增长更快，5个交易日平均净值增长4.91%。

“事实上，私募风控最重要的是要跟投资经理的风格相匹配。为什么百亿私募在市场震荡中回撤较大，但随后恢复也较快，因为他们内部有较为完善的架构体系和运营机制。他们通常不做强制的止损，因为他们事前选股、排雷等工作比较充分，事后止损措施对他们反而是束缚。”北京某老牌私募风控经理表示。

但他也认为，小私募普遍还不够成熟，没有投委会、全靠老板决策的，更需要强势的事后风控去约束其行为；另外，趋势派私募也需要持仓限制。比如前几年有些私募参与壳股炒作，最初净值迅速拉升，但随后市场转向价值，他们所持标的跌跌不休，风控系统失灵，部分产品甚至清盘收场。“这些股票基本面没保障，根本不知道底在哪里，风控止损很有必要。”

北京川宝投资合伙人孙阳总结，目前规模低于1亿的私募，由于业绩压力较大，初创期普遍人员配备不足，即使有风控措施，也很难完全贯彻；1~10亿的私募业绩“突击”仍是主要目标，当市场不适合其策略时，有部分会增加风险敞口或使用和投资者确认之外的策略；而10~50亿的私募策略成熟度、风控合规理念等都比较强；50亿以上的私募风控则与公募趋同。

风控需事前为主

事后为辅

多位私募人士均表示，私募风控体系的建设，绝对不是简单靠制定几条制度，更重要的从私募投资、运营的各个环节做好合规、风控。

首先，私募要建立风控意识，建立主动的事前风控为主，被动事后风控为辅。

北京某“公募派”私募投资总监表示，作为管理人，需要坚持把安全边际放在第一位，同时也通过对冲、套利等手段，主动分散风险，并建立一套和自己投资风格相适应的风控制度。另外，在面对市场极端情况时，通过被动手法控制组合回撤，“我们有四档风控指标，最大一档是当组合回撤达到14%时，仓位要降得非常低，希望最大回撤不要超过15%，而前三档会既考虑回撤，也考虑组合的净值。”

再者，私募风控既要和自己的投资风格相适应，也要符合产品的风险收益要求。

徐丽表示，第一，私募需要对自身投资策略有清晰的认知，知道哪些是自身暴露的风险，哪些是不可控或没把握的风险，有针对性做出风控部署；第二，可参考一些风控体系相对完善的机构做法，比如海外成熟的对冲基金或者国内公募、保险等；第三，需要在投资实践中不断完善和优化；第四，搭建独立的风控体系和团队，并按指定标准严格执行。

朝阳永续首席经济学家刘海影表示，私募在风控实践中，推荐的做法是事先定义好客户能承担的最大亏损，同时尽可能追求一个比较成熟的投资体系，计算出波动范围，将风控参数稳定化，定义自己的最大风险暴露范围，“举个例子，比如客户能承受10%的亏损，你的投资体系的波动特征是20%，那么可以考虑开始半仓操作，等赚钱后再加大仓位。有多大本事，做多大的量”。

另外，私募风控要讲究制衡，设立专门风控岗位，与投资相互隔离。

孙阳认为，风控要和投资隔离，风控有自主的权力，甚至拥有一票否决权。要更加注重事前风控，要树立合法合规运营的理念。能够匹配策略运行的风控就是好风控。

还有，私募需要将风控制度化，开发成体系执行，并且每日监控。

北京一位百亿债券私募风控总监称，目前公司有专门的风控团队，同时有强大的IT团队支持，“信用风险控制一般是前置的，信用团队在买债券前就会做好风险管理，我们风控团队的主要任务是控制市场风险，包括久期、基点价值、集中度、波动率、VaR值、归因分析等指标，这些我们都开发成了系统，每天只要在电脑上看就行了，出现问题可以及时报告给风险管理委员会”。

好买财富投资总监曾令华也建议，私募风控最关键的是要建立制度。包括几块：第一层是运作上的合规，关系生死存亡；第二层是控制回撤，风控应该和投资风格相一致；第三层是人员管理流程，包括内部制度、信息披露等，“风控不仅包括控制净值下跌，还需要多个层面的工作”。