毛木子 
QE退出：对经济贡献为零？
萨默斯退选美联储主席，耶伦成为热门人选。
突然之间，美联储主席这个世界上可能最有金融权势的位置成了烫手的山芋，谁也不愿接手。
现任美联储主席伯南克老早就放话不会继任，将在2014年1月去职。随后最热门人选萨默斯又突然宣布退出美联储主席角逐，另一位热门盖特纳也表示无意出任此职。于是现任美联储副主席耶伦成为最有可能提名人选。
萨默斯宣布退选、耶伦成为大热门的消息传出后，市场产生剧烈波动，美元走弱、股指期货飙涨，这意味着投资者预期美联储接下来还会保持宽松的货币政策倾向。
美联储退出量化宽松（QE）的官方标准是：失业率下降到7%，而目前失业率是7.3%，通胀率上升到2%，目前是1.8%。而耶伦属于鸽派，即对退出量化宽松持保守意见。市场普遍预计，她将追求类似的刺激经济政策，以降低失业率。
但事实上，尽管美国经济数据出现了反复，但未来继续上行的可能性仍然较大，无论这种数据上的改善是否真实反映了经济实际运行情况。因此美联储是否退出QE已经没有悬念，更值得让美联储担忧的是资产泡沫所引发的金融不稳定风险。
此前财经观察就曾质疑过QE对经济的提振作用，毕竟如果靠"印钞票"就可以解决问题，那就不会出现经济危机了。高盛集团首席经济学家哈祖斯的观点印证了这一点，他认为，美联储决定削减QE的主要原因在于，美联储官员已意识到与刚开始启动第三轮QE的时候相比，目前的资产采购有效性已经大大降低，或者可以说代价还比较大。
就在今年8月12日，旧金山联储发布研究报告称QE2对经济和通胀的效果基本为零。
美联储退出QE只是金融危机的序曲
1971年至今美国基金目标利率与新兴经济体危机。招商证券
接下来需要关心的是美联储未来的利率走向。17日、18日召开的美联储议息会议将传递出更多信息。从目前美联储透露的信息来看，其退出将是一个为期三年的过程：未来其货币政策从缩减QE规模到2014年年中结束债券购买，再到2015年开始逐步加息。而一旦美联储结束低利率进入加息周期，对于新兴国家而言，真正的苦日子才会到来。
由于美国在全球货币中处于中心地位，这就决定了美联储货币政策主导了国际资金流向。
一般而言，当美联储推出量化宽松的时候，国际资本会大量流入新兴国家，导致资产泡沫膨胀；随着美联储收紧“阀门”，资金会流出新兴国家，造成市场恐慌。一旦出现恐慌，本币贬值难以避免，这会增加外债负担，进而造成新一轮本币贬值的恶性循环。在这个循环中，经济危机就会爆发。
历史来看，美国降息、维持低利率周期一般意味着资金从发达国家流向发展中国家，如两次石油危机间资金流向拉美地区，2000年以后则流向以金砖国家为代表的新兴市场国家。有一点需要指出，无论是出于对经济数据的判断，还是资产泡沫的担忧，美联储做出缩减、退出量化宽松的决定，都很难会考虑其他国家的经济感受。
80年代末，美国的联邦基金利率再次回到阶段高点近10%，亚洲的韩国和台湾房地产和股票市场泡沫破灭。在1990年至1993年放松货币政策后，美联储开始收紧货币政策，此举与政治事件一起触发了1994年墨西哥比索危机。
在那轮美联储加息至高点后，日元和美元汇率以及国际资本流动发生剧烈波动，推倒了1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯危机以及1999年巴西金融危机的多米诺骨牌。
进入21世纪，美联储在2000至2001年货币政策收紧的后期，实行货币局制度的阿根廷被动接受从紧的货币政策，内外交困，短期利率飙升并最终爆发货币危机。
目前为止，美联储即将缩减购债计划的可能性在其国内所引起的痛苦，远不如在巴西、印度及印尼等主要新兴经济体。以美元计算，这三个国家的主要股指在2013年跌幅分别为27%、20%、19%。反观美国标普500指数却是上涨16%。
中国能否躲过这一劫？
MSCI主要国家和地区股指表现。BLoomberg、光大证券
尽管受到萨默斯退选、耶伦大热的提振，此前惨遭资金外流冲击的亚洲债券、股市和汇市三大市场，在周一都出现上涨，似乎资本市场正在逐渐消化美联储将开始缩减QE购买规模的负面影响。但这并不意味着新兴市场将就此躲过一劫。
1980年至今爆发的新兴经济体影响较大的数次金融危机，每次无一例外的爆发于美联储货币政策收紧时期。而新兴经济体危机爆发的时点往往不是美国加息的初期，往往是加息的末期甚至更为滞后。这种时间上的滞后，一方面因为新兴经济体对危机的抵御能力在不断提高，另外从美联储政策收紧到国际资本流动逆向也存在一段时间的传导。
中国央行行长周小川在9月初俄罗斯举行的G20峰会上表示，为应对发达国家退出量化宽松政策可能带来的冲击，要保证微观经济的活力和弹性，保持政策调整的灵活性。
“全球金融市场的联系非常紧密，主要储备货币发行国的货币政策有比较明显的溢出效应，对新兴国家可能带来的影响因各国具体国情而有所不同。中国对此有足够的应对措施，从一开始就做了一定的准备。”周小川说。
周小川所说的“准备”，料想是其一直强调的两个“池子”——超过3万亿元的外储和20%法定存款准备金率锁定的基础货币。这两个池子的存在，使得央行可以在美元汇率上升和国际资本外流的情况下，通过干预外汇市场以稳定人民币汇率及预期，同时降低存准率以稳定国内流动性环境。
此外，由于中国资本项目还没有实现完全可兑换，热钱不能快速进出，也让负面冲击效应降低很多。而且中国对外债的规模控制也非常严格，短期外债水平并不算高。这些都为国内推进改革，调整经济政策创造了空间和时间。
