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2013年9月11日第938期

三大航空公司盈亏须看美元脸色

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黄楠

三大航空公司中报显示,上半年国航、东航、南航共实现净利润21.84亿元,其中汇兑收益高达37.28亿元。这意味着除去汇兑收益,三大航空公司的主营业务实际上是亏损的。

汇兑收益在给三大航空公司带来靓丽业绩的同时,也暗藏着巨大的风险。随着人民币对美元贬值压力逐渐增大,航空公司过于依赖汇兑收益无异于一场赌博 … [评论]

三大航空公司主营业务亏损 汇兑收益扮靓业绩

各航空公司国内航线票价折扣比较 资料来源:民航订座系统,第一创业证券研究所

从三大航空公司中报看,虽然上半年国内经济增速放缓以及高铁联网对航空业造成冲击,但三大航空公司仍然实现净利润21.84亿元。盈利的原因并不是因为企业在主业经营上取得重大突破,而是得益于37.28亿元的汇兑收益。

其中,国航汇兑收益11.19亿元,与其净利润持平,东航的汇兑收益略高于国航,达11.74亿元。南航的汇兑收益则是三大航空公司中最高的,达到14.35亿元,为其同期净利润的近5倍。

汇兑收益简单说就是外币业务中因汇率变化而产生的收益。获得汇兑收益手段之一是人民币质押美元贷款,企业将人民币存款质押在银行,获得美元贷款,一段时间后,由于人民币升值,企业可以更少的代价将美元还给银行,赚取汇率波动的收益。贷款越多,收益越大。

从中报来看,三大航空公司上半年虽实现净利润21.84亿元,如果除去汇兑收益,三大航空公司的主营业务实际上是亏损的。国航、南航营业收入均出现下滑,东航营业收入虽小幅增长,但其主业利润(扣除汇兑收益等)为-16亿元,较2012年同期的1.1亿元大幅下降。

航企过度依赖汇兑收益 汇率波动或致巨大损失

公司业务主要集中于一线机场 资料来源:Wind,海通证券研究所

由于航空公司需要贷款美元从国外进口大量飞机,因此,航空公司可以从人民币对美元的升值中获得丰厚的汇兑收益。汇兑收益一度成为航空公司盈利的“大头”,甚至成为账面扭亏为盈的救命稻草。2011年,由于人民币对美元的大幅升值,航空行业的汇兑收益对整体利润的贡献曾一度达到20%-30%。

但是人民币不是一直升值,汇兑收益的波动经常发生。2012年上半年,因人民币贬值导致汇兑收益由正转负,国航、南航、东航汇兑亏损分别为3.41亿元、3亿元和2.27亿元。

汇兑收益在给企业带来巨大利润的同时,也暗藏着巨大的风险。兖州煤业在连续三年产生巨额汇兑收益之后,汇率波动的汇兑风险开始暴露出来。今年上半年,兖州煤业的财务费用同比暴涨9倍,汇兑损失高达31亿元,业绩也出现“大变脸”。

此前,由于港元兑美元汇率下降,中粮控股2012年汇兑收益净额为1.06亿港元,与2011年同期的10.82亿港元相比,同比下滑约90%,拖累中粮控股当年利润水平大幅下滑。

值得注意的是,国航和东航中报均披露,下半年两家公司都将引进至少30架客机。汇率波动对汇兑收益的影响将进一步增大。

人民币贬值压力增大 航空公司形势不容乐观

8月末一年期NDF高于即期汇率1.11% 资料来源:Bloomberg,兴业证券研究所

目前,人民币对美元汇率已较年初升值近1.8%,超过去年全年升值幅度。花旗银行在近日发布的一份研究报告中表示,人民币进一步升值的空间有限,预期美元兑人民币即期汇率于2013年年底将在6.10左右,并且随着可能的资本外流或出现偶发性的贬值。这意味着航空公司在下半年汇兑收益可能减少,或转为负增长。

业内人士估算,人民币每贬值1%,国航、南航和东航的每股盈利将分别减少0.05元,0.06元,0.04元。而从国内三大航空公司国内外航向占比的情况来看,南航的主要运力集中在国内,国际航线相对较少,国航、东航的国际航线占比高。因此,南航对人民币波动的敏感度相对更高,受人民币变动影响的弹性也最大。

除汇率外,目前作为市场指标的10年期美国国债收益率已经上升到2.9%,创下2年来的新高,较去年同期上升超过一倍。这意味着航空公司的借款利率也将水涨船高。南航指出,按照去年底的资产情况,如果借款利率上升1个百分点,公司的净利润会减少3.62亿元。而今年整个上半年,公司的净利润也只有3亿元。

伴随民航市场需求放缓,国内航空公司竞争将愈发激烈。在主营业务难见起色的情况下,依靠汇兑收益提振业绩可谓“立竿见影”。但这种做法也为靓丽的业绩埋下隐患。下半年,航空公司仍然面临较为严峻的经营环境,把工作重点放在严格控制成本、推进客货运转型等方面才是稳健的经营之道。

由于汇兑收益主要取决于汇率的涨跌,而汇率并不是航空公司可以控制的,过于依赖汇兑收益无异于一场赌博。过高的风险对企业的竞争能力和长期发展也将构成负面影响。

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本期焦点

汇兑收益

汇兑损益简单来说就是由于汇率的浮动所产生的结果。亦称汇兑差额。企业在发生外币交易、兑换业务和期末账户调整及外币报表换算时,由于采用不同货币,或同一货币不同比价的汇率核算时产生的、按记账本位币折算的差额。

简单地讲,汇兑损益是在各种外币业务的会计处理过程中,因采用不同的汇率而产生的会计记账本位币金额的差异。

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