黄楠 
三大航空公司主营业务亏损 汇兑收益扮靓业绩
各航空公司国内航线票价折扣比较 资料来源：民航订座系统，第一创业证券研究所
从三大航空公司中报看，虽然上半年国内经济增速放缓以及高铁联网对航空业造成冲击，但三大航空公司仍然实现净利润21.84亿元。盈利的原因并不是因为企业在主业经营上取得重大突破，而是得益于37.28亿元的汇兑收益。
其中，国航汇兑收益11.19亿元，与其净利润持平，东航的汇兑收益略高于国航，达11.74亿元。南航的汇兑收益则是三大航空公司中最高的，达到14.35亿元，为其同期净利润的近5倍。
汇兑收益简单说就是外币业务中因汇率变化而产生的收益。获得汇兑收益手段之一是人民币质押美元贷款，企业将人民币存款质押在银行，获得美元贷款，一段时间后，由于人民币升值，企业可以更少的代价将美元还给银行，赚取汇率波动的收益。贷款越多，收益越大。
从中报来看，三大航空公司上半年虽实现净利润21.84亿元，如果除去汇兑收益，三大航空公司的主营业务实际上是亏损的。国航、南航营业收入均出现下滑，东航营业收入虽小幅增长，但其主业利润（扣除汇兑收益等）为-16亿元，较2012年同期的1.1亿元大幅下降。
航企过度依赖汇兑收益 汇率波动或致巨大损失
公司业务主要集中于一线机场 资料来源：Wind，海通证券研究所
由于航空公司需要贷款美元从国外进口大量飞机，因此，航空公司可以从人民币对美元的升值中获得丰厚的汇兑收益。汇兑收益一度成为航空公司盈利的“大头”，甚至成为账面扭亏为盈的救命稻草。2011年，由于人民币对美元的大幅升值，航空行业的汇兑收益对整体利润的贡献曾一度达到20%-30%。
但是人民币不是一直升值，汇兑收益的波动经常发生。2012年上半年，因人民币贬值导致汇兑收益由正转负，国航、南航、东航汇兑亏损分别为3.41亿元、3亿元和2.27亿元。
汇兑收益在给企业带来巨大利润的同时，也暗藏着巨大的风险。兖州煤业在连续三年产生巨额汇兑收益之后，汇率波动的汇兑风险开始暴露出来。今年上半年，兖州煤业的财务费用同比暴涨9倍，汇兑损失高达31亿元，业绩也出现“大变脸”。
此前，由于港元兑美元汇率下降，中粮控股2012年汇兑收益净额为1.06亿港元，与2011年同期的10.82亿港元相比，同比下滑约90%，拖累中粮控股当年利润水平大幅下滑。
值得注意的是，国航和东航中报均披露，下半年两家公司都将引进至少30架客机。汇率波动对汇兑收益的影响将进一步增大。
人民币贬值压力增大 航空公司形势不容乐观
8月末一年期NDF高于即期汇率1.11% 资料来源：Bloomberg，兴业证券研究所
目前，人民币对美元汇率已较年初升值近1.8%，超过去年全年升值幅度。花旗银行在近日发布的一份研究报告中表示，人民币进一步升值的空间有限，预期美元兑人民币即期汇率于2013年年底将在6.10左右，并且随着可能的资本外流或出现偶发性的贬值。这意味着航空公司在下半年汇兑收益可能减少，或转为负增长。
业内人士估算，人民币每贬值1%，国航、南航和东航的每股盈利将分别减少0.05元，0.06元，0.04元。而从国内三大航空公司国内外航向占比的情况来看，南航的主要运力集中在国内，国际航线相对较少，国航、东航的国际航线占比高。因此，南航对人民币波动的敏感度相对更高，受人民币变动影响的弹性也最大。
除汇率外，目前作为市场指标的10年期美国国债收益率已经上升到2.9%，创下2年来的新高，较去年同期上升超过一倍。这意味着航空公司的借款利率也将水涨船高。南航指出，按照去年底的资产情况，如果借款利率上升1个百分点，公司的净利润会减少3.62亿元。而今年整个上半年，公司的净利润也只有3亿元。
伴随民航市场需求放缓，国内航空公司竞争将愈发激烈。在主营业务难见起色的情况下，依靠汇兑收益提振业绩可谓“立竿见影”。但这种做法也为靓丽的业绩埋下隐患。下半年，航空公司仍然面临较为严峻的经营环境，把工作重点放在严格控制成本、推进客货运转型等方面才是稳健的经营之道。
