公司观察第84期：千红生化招股书疑云_腾讯财经

第79期	2011-02-15

导语：2010年12月3日常州千红生化制药股份有限公司首发申请获通过，千红生化董事长王耀方为首的174名自然人股东将集体致富。但其涉嫌虚假披露、主要产品肝素钠原料药毛利率却开始大幅下滑、公司对出口的严重依赖等问题也引发了市场的关注。 [网友评论][往期公司观察]

千红制药招股书疑云

千红制药证书产品遭质疑肝素产品曾被要求召回

千红制药在招股书中虚构了公司获得欧盟CEP证书的信息，但实际上并没有取得欧盟CEP证书，这意味着对于欧盟医药市场来说，千红生化就不是制药企业，因此它在招股书中所描述的众多事实和优势并不成立。此外，因质量问题，千红生化的肝素产品曾在2008年被德国药政监管当局要求召回，这点在其招股书中也被故意隐瞒。
　　公开资料显示，千红制药于2003年7月首次通过了委托德国HELM公司申请的欧盟COS认证(欧洲药典适用性认证)，欧洲药品质量管理局(EDQM)正式下发了肝素钠原料药CEP证书。其后千红制药又顺利通过了数次复认证，EDQM最近一次下发的CEP证书编号为“R1-CEP 2002-012-Rev 01”的肝素钠原料药CEP证书。 [详细]

依赖出口过重招股书粉饰变通

将于12月3日上会的常州千红生化制药股份有限公司，其主要产品肝素钠原料药毛利率却开始大幅下滑。除此之外，公司对出口的依赖，也引发了市场的关注。虽然出口业务收入占到总收入的大半江山，但是，千红制药在招股书中却“刻意”隐藏出口均价。

千红制药坚称公司产品没问题

1月26日，千红制药在公司网站上对“招股说明书造假”做出了澄清，并提供了欧盟CEP证书。证券事务代表郑锋林表示：“常州当地药监局专门到公司来调查了各类文件和单据，并未发现问题。CEP认证的归属只是一种误解，产品的质量也早已被证明不存在问题。”
　　而对于2008年的产品质量事件，千红制药方面表示相关企业和监管部门已排除了对千红制药肝素成分受到污染的怀疑，千红制药的产品不存在相应质量问题。 [详细]

千红生化难成海普瑞第二

未能抓住“百特事件”机会竞争力差距拉大

2008年千红生化4.72亿元的营收还超过海普瑞（4.35亿元），但可惜千红生化在2008年的“百特事件”之后没有抓住市场机会，被海普瑞远远甩在后面。
　　2009年千红生化（20722亿单位）不仅销量远低于海普瑞（63089亿单位），且在肝素粗品收购价（22804.71元/亿单位）低于海普瑞（23168.79元/亿单位）的情况下，千红生化2009年肝素产品的毛利（22.80%）远不如海普瑞（48.26%）高，原因是千红生化的肝素钠原料药销售单价（25606.48元/亿单位）远低于海普瑞（35248元/亿单位）。 [详细]

同行不同利千红生化毛利率仅海普瑞三成

对比两份招股书，可知千红生化的市场份额约为海普瑞的1/5，其产品毛利率更仅约前者的1/3。在海普瑞认为充分市场化竞争的肝素钠行业，两者产品毛利率差异之巨，令人侧目。
　　据披露，2009年海普瑞肝素钠产品出口金额达3亿美元，占总份额的44%；而千红生化仅6672万美元，占总份额的9.5%，在国内同业企业中排行第三。 [详细] 　

产业链虽更全　难成海普瑞第二

当然，在海普瑞还在准备肝素制剂生产线和相关批文的时候，千红生化已有所收获：2009年肝素制剂收入3270万元，毛利高达30.63%，2010年上半年甚至上升至46.05%。不过由于该项业务收入占千红生化总营收比重好小，因此贡献不大。
　　但整体来看，千红生化和海普瑞的主业差距较大，公司很难成为海普瑞第二。 [详细]

千红生化上市概况

发行价（元）	32	发行市盈率	40.51
面值（元）	1.00	募集金额（亿元）	12.80
发行前每股净资产（元）	2.73	发行后每股净资产	9.64
主营业务	冻干粉、冻干粉针剂、小容量注射剂、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、原料药的研发、生产和销售。