第69期 2010-11-03
导语：这家冲刺创业板失败转而进军中小板的公司，备受媒体关注。公司二股东东兆长泰是楼忠福“广厦系”旗下一员。2008年1月，东兆长泰斥资4858.602万元购买股权时，曾书面承诺“五年内对涪陵榨菜投资5亿元以上”，然而这一承诺在申报稿中并无说明。此外，由于行业准入门槛较低，涪陵榨菜的竞争对手山头林立。 [网友评论][往期公司观察]
东兆长泰入股涪陵榨菜隐藏玄机
广厦系“增资+拍卖”入股 竞拍条件疑量身定制
2007年底至2008年初，楼忠福实际控制的东兆长泰分别通过增资和受让重庆市涪陵区国资委所持涪陵榨菜股权的形式，以5.45元/注册资本、总价8502万元的成本取得涪陵榨菜1560万元的注册资本注资额，占上市前股本比例达到28%，股份数量为3220万股。
　　尽管重庆市涪陵区国资委向东兆长泰转让股权时采用了招拍竞价的方式，但2亿元注册资本、年营业收入50亿元的竞拍条件似乎是为楼忠福的东兆长泰量身定制。 [详细]
楼忠福匿身入股
据公开信息，东兆长泰的实际控制人是王瑞云，住址为浙江省东阳市白云街道，其与楼忠福的关系是：王瑞云为楼忠福之妻王云芳的哥哥。不过，东兆长泰真正管理运营的却是郭向东，郭是东兆长泰的法定代表人，入股涪陵榨菜后，东兆长泰向涪陵榨菜提名的董事郭向英正是郭向东之妹。而郭向东则是楼忠福的得力干将。
　　由此可见，东兆长泰入股涪陵榨菜，实际上是楼忠福的广夏系匿身入股。 [详细]
二股东“五年内投资5亿元”的承诺
2008年1月17日，东兆长泰与涪陵区国资委签订《重庆市国有产权转让合同》，东兆长泰承诺，在协议生效日起五年内，若涪陵区国资委或涪陵榨菜董事会要求，则东兆长泰将以定向委托贷款等合法形式向涪陵榨菜提供累计额度不超过5亿元的中长期投资。并且，产生的费用均由东兆长泰承担且利率较同期同等商业银行贷款利率优惠。
　　不过，招股说明书(申报稿)中并没有对这个特别承诺做出说明。而且，东兆长泰迄今似乎还没有开始兑现当初的特别承诺。另一方面，一旦东兆长泰开始兑现特别承诺，涪陵榨菜在获得了东兆长泰5亿元资金支持的情况下，它在IPO当中披露提及的“年产4万吨榨菜食品生产线”等项目面临的2.4亿元资金缺口已迎刃而解。
涪陵榨菜再现造富神话
二股东东兆长泰投资收益或高达429%
按照涪陵榨菜发行后的总股本1.55亿股以及全年0.54元的每股收益计算，稀释后的每股收益也将达到0.4元。结合目前食品行业加权平均36倍的市盈率，一旦登陆资本市场，涪陵榨菜集团的股价当在14元左右。
　　以14元发行价计算，东兆长泰所持有的3220万股，上市后的总市值将在4.5亿元左右。与其8500万元出资额相比，东兆长泰的投资收益高达429%。 [详细]
发行前高管持股10% 又一次造富运动
按照食品饮料行业36倍市盈率，2009年涪陵榨菜基本每股收益0.36元计算，上市后涪陵榨菜的每股价格12.96元，是买入价格的4.9倍，“榨菜王”周斌全成为亿万富翁指日可待。与此同时，十年前来到涪陵榨菜的每一位得到股权激励的高管也都将实现千万富翁的梦想。 [详细]
竞争对手山头林立 销售额增长停滞
竞争对手山头林立
由于行业准入门槛较低，涪陵榨菜的竞争对手山头林立。根据涪陵榨菜行业协会统计，2007年榨菜生产加工企业近300家，主要集中在重庆和浙江地区，重庆市有164家，其中涪陵区102家；浙江省有80多家，其中余姚51家。单个企业或品牌的市场呈明显的区域性，占全国的市场份额较低，市场竞争激烈。涪陵榨菜的市场主要是广东等华南市场，在东北等其他市场宁波铜钱桥食品菜业有限公司和余姚市备得福菜业有限公司则占有较大份额。 [详细]
净利率不高 每年营收增长率仅2%
由于竞争激烈，加工工艺比较简单，制作方便，整个榨菜行业销售利润率普遍较低，榨菜加工企业销售净利润率在5%左右，处于偏低水平。涪陵榨菜的净利润率2007年是6.5%，2008年达到8%，2009年进一步提升到9.4%，2010年1~6月，净利润率为11.5%。
　　涪陵榨菜主营收入近几年几无增长：2007年-2009年，营业收入分别是4.40亿元、4.38亿元、4.58亿元，3年的营业收入复合增长率仅为2%。涪陵榨菜在招股书中也承认，未来几年的增长率可能会仅仅维持在10%左右。不得已，涪陵榨菜只能转而登陆中小板。 [详细]
销售额增长停滞
在业绩表现上，涪陵榨菜却让我们担忧。自2007年以来，公司的销售增长已经停滞不前。2007~2009年，公司的营业收入分别为4.35亿元、4.22亿元以及4.42亿元，累计仅增长了1.6%。
　　2009年，涪陵榨菜在全国的占有率为13.69%，从实际情况看，涪陵榨菜已经在各类超市大量铺货，我们担心，市场的饱和正在造成公司业务增长的瓶颈。另外，从经营活动的现金流量净额看，2007~2009年，公司经营净现金流入极不稳定。 [详细] 　
重庆市涪陵榨菜集团上市概况
发行前总股本 11500万股 拟发行后总股本 15500万股
拟发行数量 4000万股 占发行后总股本 25.81%
财务指标 (截至2010年06月30日)
每股收益 0.27 发行前每股净资产 2.52元/股
每股现金流量 0.41 净资产收益率 11.32%
主营业务 榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜
利润分配 首次公开发行股票前滚存的未分配利润由发行后新老股东按发行后的持股比例共同享有
最近三年财务指标
财务指标/时间
2009年
2008年
2007年
总资产（亿元）
4.8405
4.9387
4.478
净资产（亿元）
2.5524
2.1387
0.9452
少数股东权益（万元）
净利润（亿元）
0.42
0.34
0.28
资本公积（万元）
7037.93
7056.60
3309.10
未分配利润（亿元）
0.63
0.25
0.19
基本每股收益（元）
0.36
0.31
0.37
稀释每股收益（元）
0.36
0.31
0.37
每股现金流（元）
1.27
0.13
1.14
净资产收益率（%）
17.72
17.18
21.56
IPO募集资金用途将用于的项目
序号
项目名称
投资额（万元）
1
年产4 万吨榨菜食品生产线项目
18655
2
榨菜计量包装自动化改造项目
7605
3
年产5000吨榨菜乳化辅料生产线项目
4811
合 计
31071
公司主要股东
序号
股东名称
持股数量
占总股本比
1
重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会
58,650,000
51.00
2
东兆长泰投资集团有限公司
32,200,000
28.00
3
重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司
8,050,000
7.00
4
周斌全
5,520,000
4.80
5
深圳市赐发实业有限公司
4,600,000
4.00
6
向瑞玺
846,227
0.74
7
肖大波
846,227
0.74
8
赵平
846,227
0.74
9
毛翔
846,227
0.74
10
张显海
846,227
0.74
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