医药投资迎来跨境淘金潮 (CC0)

腾讯财经 杨杨 发自上海

跨境投资在医药领域正越热。

“至少有50家以上的中国医药企业，在努力做国际化方面的事情。”维梧资本(Vivo Capital)管理合伙人付山说。相对于企业自身以及产品走出去，它们在国际市场上的兼并收购行为更为显眼。就在3月30日，人福医药（600079.SH）公告，5.5亿美元（约合35.63亿元人民币）收购美国药企Epic Pharma，LL。

尽管并没有完整的统计数据，但从上海一地的数据中或可见一斑。政府的一份统计数据显示，上海当地企业的海外投资中，健康医疗约占了总量的5%-10%，复星医药、上海微创等是其中的代表。这些大交易，只是跨境潮流浮于水面的部分，资金打算做桥梁带入中国的产品、技术是更大数量的部分。

“中国的医药产业，最需要进行供给侧改革。”付山说，这表现在医药品类的扩张，和现有品种的升级换代。而整个医药产业的一个共识是，产业结构的腾笼换鸟光靠自己来研发不可行，“走出去、引进来”是最现实的手段。

跨境热潮在可见的未来并没有减弱的趋势，实际上因为中国医药市场的放缓而变得更为迫切。国家工业与信息化部消费品工业司副司长吴海东在第七届CHIC(China Healthcare Investment Conference，中国健康医疗投资大会)上说，医药工业作为国民经济的一部分也进入了新常态。官方的统计数据，去年中国医药工业增加值同比增长约9.8%，而2011年的增速还高达30%。

结果性调整以及市场需求所带来的机会，资本已经敏感地捕捉到。美国医药巨头美敦力和中国合作伙伴设置了医药投资基金；在美国很少做医药投资的红杉资本(Sequoia Capital)，其中国基金的1/3布局在医药领域。而付山所在的维梧资本，新一期基金中不仅加大在中国的布局，其美国的投资案例很多也有中国视角。

中国钱带来啥变化？

“甚至五年前，欧美市场上，中国资本还是一个名不见经传的买家。”易凯资本创始合伙人洪霭琳说。

5年后情况截然不同了，不仅很多“卖家”对引入中国买家、搭建一个跨境的JV(joint venture，合资企业)表现出了很大的兴趣，甚至在美国本土融不到钱的医药企业找中国基金投资。与过去不同的是，这一轮的跨境投资浪潮中，人福医药、复星医药等大买家替代了以前的中小型民营企业。

维梧资本管理合伙人孔繁建说，美国本土的FA（Financial Advisor，财务顾问）经常会找到投资基金，“有项目出售的，会问问有没有中国企业愿意买；或者有中方在竞购的项目，会问问中国投资人的背景怎么样”。

而找上门的美国医药企业，无论是投资基金还是药企，都多少有接触。“我们认为这是重要的投资机会。”斯道资本(Eight Roads Capital)合伙人林蕊说。红杉资本中国合伙人陆勤超解释说：这些公司立足美国市场可能并不具备投资价值，但如果带到中国来会有很大发展，“比如乳腺癌药品”。

中国资本的到来，不仅意味着增加了一个活跃的买家，也直接推高了当地市场的项目估值，“估值难题”已经是投资人之间的一个重要话题。“其中很重要的一个原因，是卖方企业对中国市场未来增长有很大的预期”。另一方面，也是中国买家愿意出高价，大量成本很低的中国资本正到处寻找海外资产。

中国买家的购物清单，几乎覆盖了医药领域的所有环节。中国庞大的需求市场，“几乎所有阶段的公司都有机会”。不过相对于收购公司，无论是企业还是投资基金都更倾向于“买产品和技术”。一个典型路径是，在海外市场找能在中国注册落地、生产、技术平台也能对接的产品和技术，然后和国内的市场、销售网络相结合。

药明康德董事长兼首席执行官李革说，如果买公司就要面对处理资产、团队等等问题，“如果整合不利，可能买入的公司也就毁了”。

资本做桥梁，为何必要？

另一重原因，则是整体并购不容易做。

这也是中国买家在国际市场上遇阻的重要原因之一。“在有些竞购案例中，中国买家的出价比第二名高了近40%，但最终还是没买成。”一家不愿透露姓名的投资基金人士说，原因就是卖家考虑到了操作的可行性，“这个过程涉及到了决策机制、决策速度、未来业务怎么联动整合等等”。

“整个过程就像是换肾，”付山说，不仅要找到合适的肾源，还要考虑手术的可行性，以及后续的排异可能。

然而即使是只买技术和产品，也不见得容易。“我们最初也只想买产品授权而不是并购，但对方不愿意。”方源资本董事钱晶说的，是上海科华生物收购意大利Technogenetics的交易。但在评估之后，上海科华觉得其实对方的研发中心是一块很好的资产，“收购也不见得是坏事”。

但整个过程，“非常痛苦”。钱晶解释说，即使是和当地FA的沟通，也因为语言、商业逻辑不通充满了痛点。

其中一点是这家意大利公司此前的股东，是意大利当地一家药品公司，“掌门人是一位80多岁的老先生”，他的估值理念和买家之间有很大的差异。所以在最后的文件中，怎样能体现一般的商业逻辑、同时又照顾老先生的想法，“这花了很大的精力”。

为了推动整个过程，有时候甚至还要围魏救赵。截止目前，美敦力收购康辉的案例依然是医药行业里的典型案例。2012年，美敦力用了8.16亿美元全资收购了康辉医疗。然而不为人所知的是，康辉医疗在此之前收购了一家美国关节置换方面的企业，将产品线实现从创伤、脊柱到关节置换的全产线覆盖，“这是收购顺利进行的重要一步。”维梧资本管理合伙人孔繁建说，这家基金是其中的重要推手。

因为过程的困难重重，“桥梁”就变得尤其重要。即使是选项目、谈价钱，其中也充满了技巧。比如一个要价100块的项目，到底值50块还是300块？又能否以30块的加入投进去？“这牵涉到对技术、市场前景的判断。”孔繁建说。

为此，维梧资本在内部搭建了一个“桥梁(bridge)”部门，有两个合伙人勾连中美市场。截至目前他们已经做了八九个跨境交易的项目。

“桥梁”的存在，对非医药出身的中国资本尤其重要。“制造甚至煤炭、钢铁行业的资本，正在寻找可以介入的新产业”，而抗周期、有前景的医药产业是他们看好的。“有四五家上市公司和我们谈过合作，”上述不愿透露姓名的基金人士说，希望以组建产业基金的方式，来帮他们在海外投资医药资产。但他拒绝透露是哪些上市公司，对这些资本来说，他们需要专业投资人来扮演“桥梁”的作用。

创新药的中国视角

海外市场持续吸引中国资本的另一块资产，则是创新药。但“中国机会”之下，这些创新药未来的路径可能是“从中国到世界”(from china for world)，也可能是“从中国到中国”(from china for china)。

“我们只投资创新药。”健桥资本(iBridge Capital)管理合伙人魏建中说，没理由中国人不能用最好的药品。这家新成立的基金预计每年会投资6-8个项目，并以这些公司为平台整合海外的技术和产品。

“我们在美国的投资策略，也仍然是以创新类公司为主。”孔繁建说，只是这其中“中国视角”开始扮演重要角色。比如他们投资的一款孤儿药(Orphan drug)，患者主要分布在南中国和东南亚地区，其中华裔尤其多，“每3万2千人中就有一例”。

而其在公开市场上的很多定增案例，也是基于这个思路。维梧资本第八期基金中，投资于上市公司的定增项目是其中一个策略，最新的案例是在香港市场上买入医疗耗材企业巨星国际(02393.HK)。其目的是借力这个平台，对国内的医疗耗材企业进行整合。而在美国资本市场上，往往买入的是新药开发公司，“这些公司上市往往是为了融资进行下一步的临床试验”，付山说。

这是中国的医药产业用资金换技术进度的证明。但“中国视角”也是吸引这类公司拿有中国背景资金的重要原因。台湾东曜药业(TOT Biopharm Company Limited)就是这其中的一员，它最新一轮2400万美元的融资中引入有大陆背景的战略投资人，看重的就是“大陆团队、大陆资源和大陆市场”。

“中国本身已经是个很大的市场了。”药明康德董事长兼首席执行官李革说，对新药开发公司来说，做好这个市场就足够生存。“创新药在中国的价格和国际持平”，更重要的是患者人群庞大。

从中国出发，可能是未来创新药的新路径。这也是诸多投资基金的态度：尽管原则上鼓励被投企业走出去，“但做好本土市场是第一步”。

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