交行金研中心：当前国内经济复苏呈现分化格局，供给好于需求、外需好于内需

主要观点：

1. 工业生产保持扩张，企业盈利改善。装备制造业、高技术制造业增加值增长快速。初级产品价格持续上涨带来制造业生产成本上升。
2. 服务业复苏势头有所减弱，近两年平均增势下降。从供给端来看，工业生产已经率先恢复，未来服务业运行情况将决定经济增长状况。
3. 固定资产投资小幅改善。近两年基建投资平均增速略有加快，房地产开发投资增势较好。生产成本上升对制造业投资预期带来影响。
4. 消费增长不及预期，近两年消费平均增速显著放缓，低于疫情之前水平。从需求端来看，未来消费恢复程度将影响经济增长状况。
5. 当前经济复苏仍呈现分化格局，表现为：供给好于需求、外需好于内需、生产好于消费、工业好于服务业等方面。复苏出现分化表明经济运行仍存在不平衡和不稳定性。为促进经济持续稳定的复苏，稳定市场微观主体的预期，宏观政策仍需保持定力，不急转弯，保持前期政策的稳定性和持续性。

正文：

4月份主要宏观指标同比增速显著回落。一方面，去年4月份基数上升导致今年同期主要经济数据同比增速下降；另一方面，剔除基数影响之外的部分经济指标涨势较弱，特别是服务业和消费复苏趋弱。工业初级产品价格大幅上涨带来生产成本上升，终端消费需求复苏趋弱，可能影响二季度经济复苏程度。

1、工业生产保持扩张，生产成本上涨压力可能加重

4月份工业增加值同比增长9.8%，受基数上升的影响，增速比上个月明显下降。近两年4月份工业增加值平均增长6.8%，比3月份加快0.6个百分点，与一季度增速持平，整体保持扩张势头。1-3月份全国规模以上工业企业实现利润总额18254亿元，同比增长1.37倍，两年平均增长22.6%，工业企业盈利改善。从高频和周频的数据来看，柯桥纺织指数保持在2012年以来的高点，南华工业品指数持续上升。

图1 工业增加值同比增速（单位：%）

数据来源：WIND，交行金研中心

分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.2%，近两年平均增长1.7%，增速较低；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.3%，近两年平均增长5.1%，实现中速增长；制造业增长10.3%，近两年平均增长7.6%，增速相对较高，但比上个月下降0.8个百分点。装备制造业、高技术制造业增加值增长快速，增速分别为13.1%、12.7%。新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备同比分别增长175.9%、43%、29.4%、13.5%，两年平均增速均超过19%，表明工业产业结构持续提升。

随着上游初级产品价格持续上涨，需要关注制造业生产成本的上升。大宗商品价格指数涨势强劲，导致4月份工业生产者购进价格同比上涨9%，未来仍有上涨预期。4月初以来流通领域主要生产资料价格上涨，从工业行业来看，石油天然气、煤炭、黑色金属、有色金属、化学制品等相关工业领域价格上涨幅度较大。我国是全球最大的制造业国家，输入性价格上涨风险逐渐加重。制造业利润率普遍较低，成本上涨可能导致部分企业经营压力骤增，需要引起关注。

2、服务业复苏势头有所减弱

4月份全国服务业生产指数同比增长18.2%，近两年平均增长6.2%，比3月份下降0.6个百分点。虽然基数上升导致4月份服务业生产指数同比增速下降，但是剔除基数影响的服务业生产指数增速同样明显下降，表明服务业复苏势头有所减弱。1-4月份服务业累计生产指数同比增长26.4%，近两年平均增长6.7%。分行业来看，部分前期受疫情影响较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、文化体育娱乐、铁路运输、航空运输等行业增长加快。从供给端来看，工业生产已经率先复苏，未来服务业运行情况将决定经济增长状况。

图2 服务业生产指数增速（单位：%）

数据来源：WIND，交行金研中心

3、剔除基数影响以外的固定资产投资小幅增长

1-4月份全国固定资产投资增长19.9%，剔除基数影响以外，近两年平均增速为3.9%，实现小幅增长，增速比1-3月份提升1个百分点。1-4月份民间投资增长21%，近两年平均增长2.9%，增速比1-3月份提升1.5个百分点，前期积极政策和当前经济复苏促进了民间投资逐渐改善。重卡、挖掘机、水泥销量持续快速增长，预示投资增长前景较好。但年初以来主要钢材价格指数上升，工业产品价格上涨，可能对投资需求带来一定影响。

1-4月份基建投资累计同比增长18.4%，近两年平均增长2.4%，比1-3月份加快0.1个百分点。剔除基数影响的基建投资增速略有加快，但增速较低。随着“十四五”开局建设项目落实，未来基建投资增速有望逐渐加快。1-4月份房地产开发投资增长21.6%，近两年平均增速为8.4%，是三大类投资中增长最快的一项，近两年平均增速比1-3月份加快0.8个百分点。全国商品房销售面积和销售额大幅增长，增速分别为48.1%、68.2%，近两年平均增长9.3%、17%，显示房地产市场具备韧性。1-4月份制造业投资增长23.8%，剔除基数因素以外的近两年平均增速仅为-0.4%，仍然负增长，表明制造业投资还未恢复，弱于预期，不过降幅比1-3月份收窄1.6个百分点。预计未来制造业投资将逐渐改善，但生产成本上升可能对制造业投资预期带来影响。投资结构显著改善，高技术产业投资同比增长37.3%，比整体投资增速快17.4个百分点；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长41.6%、28.6%。

图3 固定资产累计投资增速（单位：%）

数据来源：WIND，交行金研中心

4、消费增长不及预期

4月份消费同比增长17.7%，近两年平均增长4.3%。消费恢复弱于工业，恢复程度也弱于投资，仍低于疫情之前水平。剔除基数波动的影响，近两年4月份消费平均增速比3月份下降了2个百分点，表明消费增长势头明显减弱，消费增速不及预期。全国网上零售额同比增长27.6%，其中实物商品网上零售额增长23.1%，近两年平均增长15.6%，占社会消费品零售总额的比重上升到22.2%。从需求端来看，消费仍然处于恢复阶段，当前消费增长不及预期，未来消费恢复程度将影响今年经济增长状况。

受疫情影响较严重的餐饮行业保持复苏势头，4月份餐饮收入同比增长46.4%，虽然基数因素导致增速比3月份明显下降，但是剔除基数影响的近两年平均增速为0.4%，实现止跌回正。餐饮行业仍未恢复到疫情之前水平，未来还有增长空间。商品零售同比增长17.6%，近两年平均增长4.3%，比3月份下降了0.5个百分点。从近两年平均增速看，家电类增速为负值，是影响消费增长的重要因素。体育娱乐用品类、金银珠宝类、通讯器材类等商品零售额近两年平均增速均超过10%。4月份汽车类消费同比增长16.1，比3月份下降32.5个百分点。

图4 社会消费品零售同比增速（单位：%）

数据来源：WIND，交行金研中心

5、生产成本上升和需求复苏趋弱可能影响经济恢复程度

两方面因素可能对二季度经济复苏带来影响。一是结构性工业通胀压力显现。工业生产者购进价格和PPI大幅攀升，工业上游初级产品价格快速上涨可能显著抬升企业生产成本，并对投资预期带来影响。二是需求恢复不如预期。近两年投资平均增速较低，特别是制造业投资平均增速仍然负增长，生产成本上升抑制了制造业投资预期。消费需求恢复势头减弱，近两年平均增速从3月份6.3%下降到4月份4.3%。

当前经济复苏仍呈现分化格局，表现为：供给好于需求、外需好于内需、生产好于消费、工业好于服务业等方面。复苏出现分化表明经济运行仍存在不平衡和不稳定性。为促进经济持续稳定的复苏，稳定市场微观主体的预期，宏观政策仍需保持定力，不急转弯，保持前期政策的稳定性和持续性。