500ETF融券激增多次被暂停，机构一边“抱团”一边做空？

[摘要]业内人士明确表示，猜测并不准确。首先，500ETF融券投资者主要为个人投资者和量化私募。其次，融券不完全是做空行为，也是多空平衡的表现形式。据悉，500ETF融券卖出需求旺盛的一个主要原因，是中证500股指期货长期贴水，通过股指期货做空成本高于融券卖出成本。

作者：何漪

近期市场震荡加剧，500ETF融券激增，华夏中证500ETF更是反复提示融券交易风险，引起广泛关注。

甚至有猜测认为，500ETF触及暂停交易阀值，是因为机构一边“抱团”一边做空。

对此，业内人士明确表示，上述猜测并不准确。首先，500ETF融券投资者主要为个人投资者和量化私募。其次，融券不完全是做空行为，也是多空平衡的表现形式。据悉，500ETF融券卖出需求旺盛的一个主要原因，是中证500股指期货长期贴水，通过股指期货做空成本高于融券卖出成本。

基金公告反复提示融券交易风险

近半个月里，华夏中证500ETF多次提示了融券交易风险。

上交所在2月3日发布了华夏中证500ETF融券交易风险提示。公告显示，根据证券公司的上报数据，华夏中证500ETF在2月2日的融券余量分别达到了该证券上市可流通量的71.49%。依照相关规定，单只交易型开放式指数基金的融券余量达到其上市可流通量的75%时，可在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。

事实上，在此之前，由于融券余量较大，华夏中证500ETF已暂停过融券卖出。

公告显示，根据各证券公司2021年1月25日的上报数据，华夏中证500ETF融券余量已达到该证券上市可流通量的75%。依照相关规定，从1月26日起暂停了该标的证券的融券卖出。

直至2月1日，才恢复了华夏中证500ETF的融券卖出。公告显示，由于1月29日华夏中证500ETF的融券余量已低于该证券上市可流通量的70%。依照相关规定，从2月1日起恢复该标的证券的融券卖出。

从历史表现来看，深交所中证500ETF此前也曾发生过暂停融券卖出，当时深交所的规则对于ETF暂停融券卖出的限制是25%。但去年年底深交所修改了规则，将暂停融券卖出的阈值提升到了75%。

从历史上看，今年1月26日，上交所暂停500ETF基金(512500)融券卖出，深交所分别在2020年9月16日、2020年12月23日2次暂停“500ETF”融券卖出，均未对市场造成影响。

事实上，由于相关机制保障，因此50ETF融券不会出现“扎空”风险。根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第六章第五十二条的相关规定，单只交易型开放式指数基金的融券余量达到其上市可流通量的75%时，交易所可在次一交易日暂停其融券卖出。

融券不是单纯的做空

市场有猜测认为，500ETF触及暂停交易阀值，是因为机构一边“抱团”一边做空。

事实上，据记者获悉，500ETF融券投资者主要为个人投资者和量化私募，因此上述猜测并不准确。

上海一位券商分析师表示，相较于以往通过股指期货做对冲，融券单一证券标的或者ETF基金逐渐成为市场主流的做空方式。

据悉，500ETF融券占比逐步提升，主要是私募量化规模扩大、对冲标的需求增长的结果；其次也有市场风险积聚，减少多头敞口的原因，机构需要动态调整多头、空头仓位，应对市场的未知风险，降低产品净值波动的风险。

华南一位量化私募人士也证实，很多私募以做绝对收益为目标，需要对仓位进行平衡动态调整，在做多个股的同时，运用不同的金融工具对冲产品风险。

由于中证500的标的大都是中盘股票，存在较大的超额收益，更容易获得阿尔法收益。据统计，目前，沪深累计有4178只股票，其中，中证500指数成股份是全部A股中总市值排名前301-800名的股票，是规模相对较大，业绩相对优秀的股票代表，近一年累计上涨20%，明显好于中证1000（上涨10%）。因此，一些指数增强型、市场中性策略、灵活配置型策略等私募基金会运用融券中证500ETF进行对冲。

从投资效率来看，该私募人士也表示，500ETF融券卖出需求旺盛的一个主要原因，是中证500股指期货长期贴水，通过股指期货做空成本高于融券卖出成本。

业内人士判断称，如果在此现象改善前，各500ETF的融券余量金额可能会持续爬升。但如果中证500股指期货贴水收敛，各500ETF的融券余量金额大概率会下降。

此外，由于融券规模极低，业内人士认为，对市场影响很小。截至目前，所有500ETF总规模515亿元，而中证500指数成分股总市值达到11万亿元；其中华夏中证500ETF，总规模33.63亿元，融券余额22.48亿元。因此华夏中证500ETF融券余额占基础资产比例仅为0.02%，难以对基础资产产生实质性影响。