游资疯狂爆炒，正元转债单日翻倍停牌核查，可转债炒作为何愈演愈烈？

[摘要]一般来说，可转债兼具股性和债性，此前价格通常同向变化。本周以来可转债表现疯狂，但股票市场同期整体表现低迷，呈现背离态势，某种程度上可以说明，此番可转债投机炒作氛围更甚从前。

证券时报记者 毛军

近期可转债市场越来越火，就在投资者还在惊叹蓝盾转债、盛路转债两三个交易日翻倍的时候，周四正元转债单日暴涨176.4%，再次刷新了投资者的认知。多只可转债已经完全抛弃正股，正股是可转债的肉身，可转债是正股的灵魂，现在灵魂已经离肉身太远了。周四两市可转债单日成交额也历史性地首次突破千亿元，达1187亿元。

成交猛增逾百倍

可转债兼具债权与期权双重特性，股市行情不好时，持有债券即可以保本，又可以获得稳定的利息收益；股市行情好时，又可转换成股票，获得超额的收益。是一种进可攻、退可守的稳健型投资品种。

特别是自2017年9月证监会发布《证券发行与承销管理办法》，进一步完善可转债、可交换债发行方式，将资金申购改为信用申购后，逐渐吸引了众多场外投资者入场，这为转债市场带来了巨额增量资金，成交量飞速增长。

根据深交所统计数据，信用申购前，可转债市场月度成交量才几十亿元，其中2017年9月仅成交约16亿元，而到当年12月，成交激增至87亿元，增加444%。2018年开年第一个月成交再度暴增至逾339亿元，全年成交达2159亿元。2019年年度成交再增约250%，达7543亿元。今年以来，可转债市场成交更是三级跳，2月成交刚破千亿元，3月就达到7954亿元，超过2019年全年成交；截至10月22日，深市可转债市场合计成交逾48448亿元，较2017年全年411亿元，增长了117倍。

上交所可转债市场成交也是连年暴增，2018年全年成交2315亿元，2019年成交6967亿元，截至目前，沪市可转债市场合计成交约17900亿元。

溢价风险凸显

可转债实行T+0交易制度，并且不设涨跌停板，只是当日涨幅超20%临时停牌30分钟，涨幅超30%再次临停30分钟。而随着时间的推移，部分债权持有人会把债权转换成股票（转股一般是发行结束算起满6个月后开始），导致市场流通的可转债越来越少，近期暴涨的可转债剩余流通票面值普遍在1亿元左右，有的甚至只有几千万元。叠加前述资金大量涌入，这就使得可转债市场成投机者较佳的投机场所。

大量投机资金参与，让本是稳健的投资市场充斥着巨大的投机风险。可转债一般是跟随正股波动而波动，因可转债具备部分期权性质，有一定时间价值叠加，大部分可转债相对正股有一定溢价，这部分溢价根据债券的时间长短和正股的波动而不尽相同。但一般认为溢价在30%以内视为正常范围，而溢价超过30%的，则风险较大。

以周四翻倍的正元转债为例，根据最新公告，截至2020年第三季度末，正元转债剩余可转换公司债券为175万张，剩余票面总金额1.75亿元，最新转股价为 15.41元。按正元智慧周四收盘价20.15元计算，正元转债内在价值为130.76元，而正元转债收盘价高达353.81元，溢价高达171%。

正元智慧10月22日晚间公告，公司股票及可转换公司债券将于10月23日开市起停牌，公司将就近期二级市场交易的相关事项进行必要的核查。

根据Wind数据统计显示，截至22日收盘，溢价超过100%的转债有9只，其中横河转债溢价幅度最高，达284%。根据最新公告，截至三季度末，横河转债剩余债券38.25万张，剩余票面总金额3825万元。而另据《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则》，可转债流通面值少于3000万元时，自发行人发布相关公告三个交易日后转债将停止交易。也就是说一旦横河转债剩余票面总金额低于3000万元时将退市，持有的债券将强制转股或以100元票面值加上微弱的利息兑换。按目前价格计算，投资者潜在的损失可能高达74%。

另外，广电转债、盛路转债、蓝盾转债、模塑转债等溢价率也超过100%。截至三季末，凯龙转债票面余额仅为3203万元，溢价61%；特发转债、溢利转债等票面余额也只有5000多万元。

可转债炒作为何愈演愈烈？

证券时报记者 胡华雄

10月22日的可转债市场可谓创造历史。

一方面，沪深两市共有19只可转债盘中临停，同日临停数量创造历史纪录；另一方面，全市场可转债成交额接近1200亿元，这是可转债市场成交额史上首次超过1000亿元。当日成交额最高的蓝盾转债成交113.2亿元，是同日成交额最高的股票比亚迪的近两倍。此外，价格暴涨的可转债目不暇接，当日正元转债一天时间不仅翻倍，收盘涨幅甚至高达176.4%。

这些均是本周以来可转债交投火爆，甚至近乎狂热的缩影。

一般来说，可转债兼具股性和债性，此前价格通常同向变化。本周以来可转债表现疯狂，但股票市场同期整体表现低迷，呈现背离态势，某种程度上可以说明，此番可转债投机炒作氛围更甚从前。

上述现象的出现有多方面的原因。

其一，部分绩差可转债爆炒产生“示范效应”，这可能是引燃此轮可转债爆炒行情的导火索之一。

这其中比较典型的是蓝盾转债。本周一蓝盾转债开启暴涨之旅，当天暴涨64.10%，市场爆炒该可转债的理由之一是将其列入量子科技概念，尽管蓝盾股份很快澄清在“量子科技”领域未进行市场业务开展、无相关业务收入，但这并未妨碍资金的继续炒作。事实上，蓝盾股份目前是一家基本面比较差的公司，不仅公司存在巨额逾期债务，控股股东所持公司全部股份被冻结，且被列入失信被执行人名单。蓝盾转债等可转债的爆炒对市场产生了一定“示范效应”，让一些投资者可能认为是绝佳炒作机会，而不需要太关注公司基本面。

其二，可转债灵活的交易制度为相对激进的短线投资者提供了交易便利。相对于股票的T+1制度，可转债目前是T+0制度，这对游资等短线激进资金吸引力巨大。一旦出现行情，一些短线投资者日内来回买卖数次，创造几十倍、乃至上百倍的换手率也就不足为奇。

最后，本周以来股市行情低迷，缺乏赚钱效应，可转债行情火爆进一步倒逼股市部分投机资金，转而参与可转债市场上热门品种的炒作。

总的来说，近期可转债的爆炒，是多方面因素合力作用的结果，是一种市场现象，各方需要尊重正常的市场交易行为，避免不必要的市场干预。不过，如果其中有市场操纵等不法行为，则还是需要严厉打击。

对于投资者来说，可转债这一品种相对较为复杂，投资者仍需牢记“盈亏自负”的原则，如要参与，还是需多做功课，不要“裸奔”参与。

近20只可转债向上触发熔断 机构冷眼静观游资爆炒

见习记者 孙翔峰

可转债疯狂的表演引起了市场高度关注。10月22日，正元转债日内涨幅超过170%，多只转债跟随暴涨，近20只可转债日内向上触发“熔断”。

值得注意的是，暴涨的可转债大多规模较小，且债券评级处于相对较低A+甚至更低，此类个券往往因为风控被排除在机构投资范围之外。在此背景下，暴涨的可转债背后几乎没有机构资金参与，机构交易员们冷眼静观“游资”表演，事实上也缺少了用脚投票给市场降温的能力，一旦炒作资金后继无力，或者在风险增加之后转向风险收益比更低的市场，可转债的风险就会降临。

炒作风险高企

“当前市场缺乏主线，一些炒作资金涌入可转债市场，”中信证券研究部大类资产配置首席分析师余经纬对证券时报记者表示，随着部分转债价格持续走高，其中风险已经非常明显。

数据上看，部分暴涨转债已经高度脱离基本面。一般而言，可转债的价值是转股价值和纯债价值中高者，正常情况下，为了推动投资者将可转债转换为股票，其转股价值会相对偏高。因此，转股价值成为衡量可转债价格的重要指标。

但是近日暴涨的债券，其转股价值已经远远高出正常范围。比如22日暴涨176.41%的正元转债，其转股溢价率已经高达170.58%。

近日大涨的可转债，还普遍存在债券余额较小的情况，正元转债的债券余额仅有1.66亿元，当日101.24亿的成交额下，正元转债的换手率高达6095.31%。

东海证券上海自营分公司固定收益部研究员寿林荣认为，部分可转债规模较小，天然就是适合炒作的工具，不少资金会趁着市场行情冷淡但是人气尚在之时“赚一把就走”。

“其实这个就是单纯的炒作，最后接的人被宰。”北京一家券商的固收人员对记者表示。

事实上，可转债的炒作行情年内已经有多次，但最终多是一地鸡毛。5月6日晚间，当时转股溢价率已经飙升至170.83%的泰晶转债宣布赎回，次日开盘暴跌30%。至该转债摘牌时，其价格仅为125.47元，较前期最高价跌幅超过70%。泰晶转债的赎回也导致起步于3月份的可转债炒作行情告一段落。

余经纬表示，近日部分可转债价格飙涨之后，如果有标的提前赎回，或许又会导致行情戛然而止。

机构冷眼旁观

和股票不同，可转债因为有评级存在，天然就有着所谓的“三六九等”。一些券商固收交易人员对证券时报记者介绍，大多数机构对于可以交易的可转债有评级要求，一般AA-的评级是底线。

“我们一般只交易AA评级的可转债，AA-的债券必须有非常深入的研究报告等支持才会谨慎决策。”寿林荣对证券时报记者表示。

从10月22日的行情来看，当日涨幅前10的可转债债券评级无一达到AA标准，最高评级的哈尔转债为AA-，其余皆为A+，这意味着这些债券根本不会有机构参与。

除此之外，大多数券商机构资金不能日内回转，一些机构持仓可转债的规模也有较多限制，这些都限制了机构参与暴涨可转债的行情。

“个人和炒作资金是可以做回转交易的，但是机构严禁同日反向，其实是没办法利用交易规则的优势。那你去跟人家玩的话，肯定会吃亏。”有机构交易人士对证券时报记者坦言。

在机构资金各种受限的背景下，可转债成为炒作资金的“乐园”。

“可转债的炒作和机构投资标的已经是两个市场，资金会主动选择无法进入机构标的池的个券参与，”寿林荣对证券时报记者表示，“一般情况下，机构应对无理由暴涨的第一策略就是卖出，炒作资金选择机构不参与的个券标的，也就规避了和机构做对手盘的风险。”

当前的可转债炒作几乎成为了“游资”的独角戏，机构交易员们正在冷眼静观，但事实上也缺少了用脚投票给市场降温的能力。余经纬认为，一旦炒作资金后继无力，或者在风险增加之后转向风险收益比更低的市场，可转债的风险就会降临。