美联储三连降逼迫美债收益率走低：日本减持美国国债，全球资本抛债投股

[摘要]值得注意的是，在大幅减持美国国债同时，海外资本悄悄增持美股、美国机构债与企业债。

21世纪经济报道 陈植 北京报道

在美联储持续降息的压力下，众多海外资本决定对美债投资“用脚投票”。

11月19日凌晨，美国财政部公布的最新国际资本流动月度报告（TIC）显示，9月海外资本减持343.24亿美元美国国债，创下去年12月以来的最大单月净抛售额。其中日本一改此前增持趋势，在9月大举减持289亿美元美国国债，持仓量降至1.1458万亿美元，中国也环比减持11亿美元美国国债，持仓规模降至2017年5月以来最低值——1.1024万亿美元。

与此同时，在十大美债海外持有国家地区里，只有爱尔兰、卢森堡和开曼群岛在9月增持美国国债，其他国家地区均采取减持策略。

“这背后，是众多海外资本难以忍受美联储降息所引发的美债收益率走低压力，决定趁着美债价格走高之际抛售获利退出。”荷兰合作银行策略分析师Piotr Matys向记者分析说。在9月中旬美联储决定降息后，10年期美国国债收益率从1.9%一路跌至1.5%附近，令众多海外资本不再采取持有到期策略，转而逢高抛售锁定交易性获利机会。

值得注意的是，在大幅减持美国国债同时，海外资本悄悄增持美股、美国机构债与企业债。

TIC报告显示，9月海外资本净买入长期美国证券的额度达到495亿美元，其中美股、企业债与机构债的增持额分别达到88亿美元、149亿美元与260亿美元。

Piotr Matys认为，在9月市场担忧美国经济趋于走弱加剧的环境下，海外资本逆势增持美股，很大程度是看中美联储降息给美股带来的短期上涨动能。随着10月以来道琼斯指数持续创新高，目前海外资本在9月抛债投股的调仓策略已经获得不菲的收益。

“如今，一些在9月买入美债与机构债的海外主权财富投资基金正对美股获利了结。”他透露。原因是贸易局势尚未明朗，美国企业盈利前景走低令他们担心美股估值偏高，存在泡沫破裂风险。

Renaissance Capital宏观策略部门负责人Charles Robertson则向记者透露，众多海外资本在9月没有买入估值偏高的成长性科技股，而是具有高股息率的蓝筹股，作为美债投资的一种长期替代。

美债减持潮起背后的交易获利机会

7月底美联储扣动降息扳机，海外资本开启抛售美国国债浪潮。

8月份，海外资本减持304.79亿美元美国国债，到了9月，这种减持浪潮反而愈演愈烈，减持额走高至343.24亿美元。

究其原因，是越来越多海外资本感受到美联储连续降息对美债收益率大幅走低构成巨大推动力——在多数海外资本眼里，8月份10年期美国国债收益率跌至年内低点1.49%，除了美联储降息效应，还有当时全球贸易局势紧张引发避险资本涌入美债的突发性因素。但在9月全球贸易局势缓解的环境下，9月中旬美联储降息行为仍然扭转了此前美债收益率回升趋势，令10年美债收益率从1.9%一路跌至1.5%附近，令他们感到持有美债到期只能忍受更低的利息回报，与其如此，不如趁着美债价格走高机会抛售锁定交易性获利机会。

记者多方了解到，9月海外资本抛售美债高峰期，主要集中在中下旬期间。以3个月美债收益率为例，由于美联储降息导致3个月美债收益率在9月最后两周期间从1.96%跌至1.71%附近，引发海外资本集体抛售美债锁定交易型获利。

与此同时，9月下旬美国回购市场隔夜拆借利率突然从2%飙涨至纪录新高10%，也迫使众多杠杆投资型海外资本遭遇持仓成本水涨船高，不得不抛售美债紧急避险。

“这种状况主要发生在日本利差交易投资者身上。”Charles Robertson透露，以往日本投资者喜欢通过质押日本国债进行杠杆融资，再买入美国国债套取约2%左右的美日利差收益，但美国隔夜拆借利率飙涨一度导致杠杆融资成本突破2.5%，与美日10年期国债约2%利差收益空间形成倒挂，迫使日本投资者上述杠杆投资型利差交易遭遇浮亏，只能迅速抛售美债避险。这也是9月日本大举减持289亿美国国债的主要原因之一。

相比而言，9月中国减持美债幅度相对温和——在8月减持66亿美债后，9月减持额仅有11亿美元，远远低于9月英国、巴西的37亿、107亿美元减持额。

Charles Robertson认为，这背后，一方面是中美贸易局势在9月趋于缓和，中国相关部门无需持续大幅减持美债作为回应，另一方面是中国相关部门很早针对美债收益率走低开展了套期保值与风险对冲操作，因此无需像其他国家直接减持规避收益率走低风险。

海外资本抛债投股

值得注意的是，海外资本一面大幅减持美国国债，一面则悄然增持美股、美国机构债与企业债。

在Piotr Matys看来，这主要是提升美元资产投资组合收益率的考量。众多海外资本对美元资产投资组合设定不低于4.5%年化投资回报的要求。当美债收益率持续走低“拖后腿”时，他们只能改换门庭，将资金配置到收益率更高的美国蓝筹股（股息率超过5%）、相对较高信用评级机构债与企业债（平均收益率在4%-5%），以此填补收益缺口。

“其中还有一个更现实的选择，就是他们决定把握美联储降息所带来的美股短期上涨动能，博取更客观的交易获利机会。”他分析说。以标普500指数ETF为例，若9月海外资本买入这类美股衍生品，随着10月以来标普500指数迭创新高，目前这笔投资已产生逾6%的单月回报。

面对丰厚的套利回报，当前越来越多海外资本开始获利回吐。

近日，摩根士丹利（Morgan Stanley）将明年标普500指数的基准目标定为3000点，较当前收盘价下跌约3.9%。原因是美国上市公司未来盈利前景可能低于市场预期，导致美股估值显得偏高。

“其实，我们对各类美元资产的配置比重有着严格的持仓上限约束，9月抛债投股行为多数是自营部门短期交易套利行为，一旦达到预期收益目标就必须快速撤离。毕竟，在全球经济复苏不够明朗的情况下，资产安全性是整个机构最看重的投资底线。”一位新加坡大型资管机构全球资产交易主管向记者坦言。但在明年美联储仍可能继续降息与美国经济趋于走弱的共振下，资管机构内部一致认为美债收益率还会下滑，因此他们正考虑加仓高收益高信用评级的机构债企业债，以及股息率较高，且能通过股指期货对冲股价波动风险的美国蓝筹股，作为美债投资的主要替代品。