证券研究院|康崇利：美联储再降息，A股如何回应？
[摘要]9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。美联储认为，经济增长温和，就业稳健，消费强劲，但提到出口偏弱；而且美联储还上修了2019年和2021年的美国经济增长预期，这都表明美联储对增长前景并不很悲观。
腾讯证券研究院特约作者 联讯证券策略组负责人 康崇利
美联储年内第二次降息，全球主要国家都已步入降息行列，中国央行会跟随吗？面对全球降息潮，A股又将如何回应？
一、美联储如期再降息
9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。美联储认为，经济增长温和，就业稳健，消费强劲，但提到出口偏弱；而且美联储还上修了2019年和2021年的美国经济增长预期，这都表明美联储对增长前景并不很悲观。
更为重要的是，似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。市场面对这样的指引肯定是不买账的，美联储利率决议公布后，美股一度下跌近1%。
不过，在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE。另外，鲍威尔还对点阵图的指示打了补丁，认为点阵图中指示的“利率不变”并不是板上钉钉的。我们预计，年内美联储还会降息一次。在此之后，美股V型反转，三大指数几乎收平。
从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。
我们认为，在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。现在美联储主要官员很大一部分都是特朗普提名的，白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，特朗普为了确保连任，给予美联储的压力可能会更大。未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。
二、美联储、欧央行领头，全球降息潮已向纵深发展
除了美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，至此，全球降息潮已向纵深发展。
9月13日，欧洲央行采取了降息与重启QE等五项宽松组合措施：（1）降低存款便利利率10个基点至-0.5%，维持主要再融资利率0%和边际贷款便利利率0.25%不变；（2）重启资产购买计划，从11月1日起每月平均购买规模200亿欧元；（3）此前QE购买的证券资产继续再投资；（4）对9月开启的定向长期再融资操作，对超额贷款部分，利率可以最低降至存款便利利率水平，操作期限由2年延长至3年；（5）引入两层利率分层机制。
受全球经济增长放缓及全球贸易摩擦的影响，欧元区增长动能大幅下滑，促使欧央行采取了进一步宽松的政策。德国制造业PMI跌至43.5%，创下2012年欧债危机以来的最低水平。
欧洲央行此次降息并重启QE，标志着更多的主要国家央行加入了降息潮，全球宽松的主旋律得到进一步加强。至此，20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率，只有中国还没有降息举措。
三、A股将如何回应？
美联储降息对A股有着深远的影响，主要通过以下几个途径传导：
第一个途径，美联储降息利好美股、提升全球风险偏好。根据美联储给出的前瞻指引，目前美股对未来降息的反映并不完全充分，这意味着美股大概率还会攀升，有利于全球风险偏好的提升。过去几年的经验表明，只要全球风险偏好提升，人民币大概率会有所升值（美联储降息也会打压美元，有利于人民币的回升），外资流入A股的速度会加快，从而有利于A股估值的提升。
近期标普500指数重新回到3000点附近，外资在这段时期也大规模的流入，充分证明了全球风险偏好上升对外资流入的正面影响。截至9月12日，陆股通累计净流入超过8000亿元，创下历史新高，而且最近四周单周净流入额都超过100亿元。9月下旬，富时罗素和标普道琼斯指数将纳入A股，我们预计将带来近400亿元的被动净流入。
第二个途径，美联储降息有利于打开中国政策宽松的空间。在全球降息潮愈演愈烈之际，更有利于国内宽松空间的进一步打开。继9月6日央行实施全面+定向降准以后，很有可能近期也将迎来降息的举措。我们预计，9月20日的银行LPR利率报价将下调，未来也有可能下调MLF利率。
第三个途径，美联储降息表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力。世界上没有无缘无故的爱，美联储降息必然意味着美国经济存在下行压力，这对中国未来的出口形成一定的压力，对A股盈利产生一定的负面影响。
综合而言，我们认为，第一、二个途径的影响占主导地位。从行情演进的角度看，市场短期的犹豫预计会随着政策宽松空间的打开而逐步消散，行情将继续绽放，并向更有广度、更全面的方向延伸，形成全面开花局面。
从配置上看，建国70周年大庆将利好军工板块，近期宽松政策最为受益的就是金融和周期，未来大概率存在补涨的机会。降准大幅降低了银行的资金成本，部分对冲掉了贷款利率下行带来的息差损失，而加快地方专项债发行，对整个基建链条无疑最为利好。
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