一线|华夏基金徐猛：MSCI再扩容 金融消费蓝筹股是外资最爱

[摘要]徐猛指出，当前A股市场比较确定的增量资金是外资，外资在今年或将加速流入，未来几年仍有巨大的空间。一般而言，市场风格由增量资金决定，从这个逻辑出发，今年A股市场投资风格或偏向大盘蓝筹股。

腾讯新闻《一线》 作者 何西

3月1日，A股再迎来利好消息，明晟公司(MSCI)宣布将扩大A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子从目前的5%至20%，具体分三步实施。根据测算，在扩容之后，MSCI 新兴市场指数成分股中A 股预计权重约为3.3％。对于此次调整，业内经测算普遍认为对A股市场将带来约5000亿元的增量资金。

A股纳入因子提升后，外资流入将进一步提速，外资对A股市场的影响力明显增加。华夏基金数量投资部总监徐猛表示，长期来看，外资已经成为A股市场不可忽视的力量，外资在A股的话语权越来越大，甚至可能会引领一种投资偏好。

徐猛具体分析了外资参与A股时的偏好以及投资风格，目前在外资通过沪股通和深股通持有的股票来看，集中在大盘蓝筹股，重点配置的个股基本属于沪深300指数成份股，特别是上证50指数和中小板指的成份股，从行业来看，外资集中配置大消费和大金融板块。

徐猛指出，当前A股市场比较确定的增量资金是外资，外资在今年或将加速流入，未来几年仍有巨大的空间。一般而言，市场风格由增量资金决定，从这个逻辑出发，今年A股市场投资风格或偏向大盘蓝筹股。

以下为徐猛研究的外资配置A股四大特点：

（一）外资持股规模快速增加

在互联互通机制没有开通之前，外资进入A股主要通过QFII,随着沪股通、深股通的开通，北上的资金明显增加。截止2019年2月26日，外资通过沪股通的持股余额为5937亿元，通过深股通的持股余额为3455亿，合计持股9392亿元，再加上通过QFII额度投资的持仓，当前保守估计外资持有A股的规模在1.3亿万左右，外资持股规模接近国内公募基金持有A股的规模。截止2019年2月26日，自开通以来通过互联互通机制共流入资金7551亿，其中今年以来流入1156亿元，2018年流入2936亿元，我们预计 2019 年通过互联互通机制流入 A 股的外资规模有望超过 5000 亿元，外资正加速流入A股市场。长期来看，随着A股市场国际化，外资持有A股比例将持续上升，外资持续流入是大趋势。不论从绝对持仓规模，还是从增量流入资金来看，外资已经成为A股市场不可忽视的力量，外资在A股的话语权越来越大，甚至可能会引领一种投资偏好。

（二）外资参与A股估值体系的重构

随着资本市场的基础性制度以及投资者结构的变化，A股市场的投资逻辑和估值体系正在重新构建。作为A股市场越来越重要的投资者，外资参与A股估值体系的重构。目前促使估值体系变化的因素有：

（1）A股国际化。2018年6月，A股正式纳入MSCI新兴市场指数，开启A股的国际化进程，国际化除了带来巨额增量资金外，还带来配置龙头企业的投资理念；

（2）投资者结构正在发生变化。社保、保险、养老、境外等机构投资者比例增加，市场定价效率越高，市场波动性或将降低，资产配置、长期投资理念深入人心；

（3）证券市场基础性制度的完善，包括注册制、退市制度等。科创板注册制的推出，市场供给需求将发生变化，成长股的稀缺性降低，壳资源的价值降低。完善退市制度，严格实行退市，投资尾部股票的风险明显增加。这些因素影响A股市场的投资者行为，市场将逐步构建新的投资逻辑和估值体系，投资中要考虑估值体系重构的因素。

（三）外资偏好龙头企业

由于硬性挂钩MSCI的资金（被动基金）占比约5.7%，绝大部分外资的流入时间、个股选择都是基于主动投资逻辑，因此了解外资的投资偏好非常必要。

外资通过沪股通持有上交所的股票中，持有上证50指数成份股的权重超过65%，其中持仓权重最大的5只股票为贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、招商银行、伊利股份，均为上证50指数成份股，合计权重为36.8%。通过深股通持有深交所的股票中，持仓权重最大的5只股票为美的集团、海康威视、格力电器、五粮液、洋河股份，合计权重为43.6%，其中有2只属于中小板指成份股。从沪深两个市场整体来看，持仓中超过85%权重的股票为沪深300指数成份股，前10大股票权重合计为40.11%。

通过陆股通的持仓分析，外资机构投资具有以下几个特点：

（1）从个股来看，外资偏好大盘蓝筹股，重点配置的个股基本属于沪深300指数成份股，特别是上证50指数和中小板指的成份股，偏好各行业龙头，既包括大行业的龙头，也包括细分行业的龙头企业；

（2）从行业来看，外资集中配置大消费和大金融板块，特别是最具本土特色的食品饮料行业；

（3）从集中度来看，外资机构的持股集中度非常高，核心股票不仅持仓比例高，而且成交金额占比也非常高。

（四）增量资金决定市场风格

中美大概率将达成贸易协议，作为贸易协议的一部分，汇率协议可能要求中国避免汇率贬值以获得竞争优势。一旦最终达成协议，从降低贸易顺差的角度来看，人民币或将中长期持续升值。统计表明，人民币升值与A股市场走势正相关，如果人民币升值超预期，A股市场也可能出现超预期的行情。

受A股纳入MSCI指数因子的提升以及人民币升值预期的影响，当前A股市场比较确定的增量资金是外资，外资在今年或将加速流入，未来几年仍有巨大的空间。一般而言，市场风格由增量资金决定，从这个逻辑出发，今年A股市场投资风格或偏向大盘蓝筹股。