灼见丨油价剧烈波动冲击全球经济 如何熨平“油周期”？

[摘要]在全球能源治理仍相对初级的背景下，熨平“油周期”只能寄希望于市场的力量，尤其是供给的弹性。

腾讯财经《灼见》特约作者 洪斌（博鳌亚洲论坛研究院副院长）

数月前，多家主要石油交易商还在预测国际油价将重返每桶100美元以上，而在10月之后到11月底，国际油价就出现了全面逆转，暴跌至每桶50美元。从上世纪70年代起，石油价格的大起大落，对全球经济的冲击是有目共睹的。1973年，阿拉伯国家发起的减产和石油禁运，将石油价格推高四倍，终结了西方国家二战后的长期繁荣，将发达经济体拖入滞胀，也动摇了凯恩斯主义在西方经济学的一统地位。1986年，沙特石油以廉价石油淹没全球市场，油价长期低迷，从经济上加速了前苏联的解体。2014年，大宗商品牛市终结，油价暴跌，将一度有信心与全球金融危机“脱钩”（Decoupling）的大宗商品生产国和新兴市场拉下了水。

石油，涉及利益方众多，生产国、消费国各自有不同的诉求，对油价起落的反应是不一样的。但是，从理性和长期的角度看，没有人愿意看到油价的大起大落。从经济的角度，石油作为国民经济最重要的基础产品，价格的暴涨暴跌，对经济的健康、稳定、长期发展是不利的。从生产国的角度，暴涨固然可以带来一时的暴利，但也同时埋下暴跌的伏笔。消费国亦然，油价长期低迷，虽有利于本国经济一时的增长，但也同时导致石油业投资不足，供给能力受抑，最终结果是又一轮油价暴涨，扰乱甚至中断消费国的经济发展。

正因为如此，熨平“油周期”一直是经济学人孜孜以求的目标。但正如经济周期的熨平，经历了几代人的努力，仍然只是一个美好的愿望一样，油周期的熨平，任重、道远。

供需合作与全球治理

熨平“油周期”，供需双方都有努力，彼此间也有合作，但还处在十分初级的阶段。在供给方，以OPEC为主，通过成员国政策协调，影响国际石油市场的供给和油价走势。在油价过高的时候，通过增产，一定程度平抑油价；油价过低的时候，通过减产、限产，推动油价回升。

在需求方，以IEA（国际能源署）为主。除政策协调、建立石油应急机制外，其非常重要的一个作用，是共享石油供需数据，预测石油供需的中长期趋势，对可能出现的投资不足或投资过热提出预警。

供需双方之间的合作，以IEF（国际能源论坛）为主。它的JODI倡议，鼓励供需双方提供透明、可靠的石油供给和需求数据。尽管这些数据的透明、及时、可靠仍有一定的局限性，但毕竟涵盖了全球90%以上的石油供给和需求，对于供需双方都有重要的、不可替代的参考价值。在此基础上形成预期、提出预警，对熨平“油周期”具有越来越重要的意义。

类似的努力和倡议还有很多。以亚洲经济一体化为使命的博鳌亚洲论坛，倡导在区域层面上建立供需双方的合作，不仅包括数据共享，还包括供给和需求的政策沟通与协调。这一被称为AERP（亚洲能源资源伙伴关系）的计划，是亚洲熨平区域“油周期”的一种尝试。

市场的自我调节

石油是一种大宗商品，遵循商品的市场规律。油价大起大落虽不可避免，但却不会涨到天上、也不会跌穿地板，是因为市场规律在起作用。油价太高，会产生三个结果。首先，会抑制经济、影响需求，需求下跌，反过来抑制油价。2008年7月，油价到达147美元高位。但是，产油国的高兴不要太早，紧随其后的次贷危机，导致流动性枯竭，需求骤降，油价急跌到32美元。

当然，那是一次极端的情况，油价暴涨-需求受抑-油价暴跌的逻辑链也没有这么简单。但是，油价过高，可能导致全球经济衰退，需求下滑，反过来抑制油价、影响产油国收入，这个道理，作为OPEC带头大哥的沙特是再明白不过的。

第二，油价过高，会刺激石油投资过热。供需双方虽已建立了初步对话与合作，在数据共享上有一定进展，但就全球和总体而言，石油的生产与投资仍是一种无序的状态。油价大起大落，石油投资也会不可避免地随之过热或者过冷。过热的投资，如果超过实际需求，供大于需，也会将油价打回原形，甚至矫枉过正，导致油价暴跌和持续低迷。

第三，油价过高，迫使人们减少能耗或寻求替代能源，是节能技术和可再生能源的摇篮。70年代的两次石油危机，推动了节能技术的发展，成就了低油耗日本汽车的国际竞争力；本世纪的大宗商品超级牛市，成就了美加的页岩气革命，也使风能、太阳能的大规模商用成为可能。

市场规律作用下，油价过高必然产生这三个结果，从而对高油价产生反方向的制约。同理，油价过低，也会通过类似的机制，对低油价产生反向的制约。

这种市场自我调节的机制，从长期看，可以使石油供需回归一定的均衡。但是，正如经济周期一样，从中短期看，波动仍是不可避免的，甚至是剧烈的、破坏性的。

供给的弹性

在全球能源治理仍相对初级的背景下，熨平“油周期”只能寄希望于市场的力量，尤其是供给的弹性。

商品价格的暴涨暴跌，排除金融属性和投机因素，供给缺乏弹性是最根本的原因。供给弹性好，需求无论如何变化，供给都能相应缩放，价格也就失去了波动的基础。

石油是一种特殊商品，特殊就特殊在供给缺少弹性。石油业的玩家，不是国家，就是巨无霸型的大企业；投资大，动辄数十亿、数百亿美元；周期长，动辄数年；风险高，油价高位时投资的项目，真正投产时如偏逢油价暴跌，只能血本无归。

船大难掉头。石油这种巨无霸产业，相对于需求的变化，往往显得有心无力，投资和供给常常滞后数年。这数年间，需求的情况可能早已今非昔比。

一个现实的希望是风头正健的页岩油。与传统石油“大象起舞”的笨重、僵化相比，页岩油更象是“蚂蚁搬家”，分散、轻便、灵活，在供给方面具有传统石油业无法比拟的弹性，因而有望成为平抑高油价、熨平“油周期”的新兴力量。

以美国为例，从事页岩油开采的企业有数千家，且多为中小企业，经营灵活。页岩油井又是小井，几十口小井的产量，才相当于一口传统油井的产量，因此投入也相对较小。页岩油的开采可以分段进行，而不必一步到位。第一步，水平钻井；第二步，水力压裂。两步的成本差不多五五开。如果油价较低、开采不划算，可以在第一步完成后，暂停第二步，节省一半的成本；待油价回升到一定水平，再将这些封存的油井“激活”，迅速增加供给。这种休眠状态的井，被称为DUC（Drilled but uncomplelte）。

小企业、小井、小投入、分步投入、快速激活投产，这些传统石油业不具备的优势，赋予了页岩油独特的供给弹性。如果石油价格回升到有利可图的水平，大批小企业、休眠的小井就会峰拥而上，只需数月、数百万美元就可投产，而不是传统石油漫长的数年、数十年和天文数字的投入。

2014年-2016年，沙特曾经试图通过廉价石油“漫灌”，给方兴未艾的美国页岩油产业以致命打击，也的确取得了一定成效。美国页岩油钻机数量骤降四倍，三分之一的企业破产或陷入困境。但美国页岩油产业的韧性，却出乎沙特的意料，在公司纷纷破产、钻机锐减的情况下，美页岩油产量却只有温和下降。随着国际石油价格止跌回升，美页岩油产业又东山再起，以更低成本、更高效率、更大产出，展示了这一非常规能源的韧性。

一般估计，美国页岩油产业的盈亏平衡点在60美元上下。如果油价高于这一平衡点，美国页岩油产量就会回升；油价越高，回升的力度就越大，从而对油价上涨形成有效制约。有乐观估计认为，页岩油革命，意味着油价将长期保持在75-80美元以下；短期地缘政治风险，虽可能突破这一天花板，但由于页岩油的快速扩产和供给能力，很快就会将油价拉回80美元以下。

但是，对美国的页岩油革命也非没有争议。美国企业虽有较强的降低成本、提高效率的能力，但随着美国经济强势增长，失业率屡创新低，人工成本上升；油服成本上升；特朗普加征钢铝关税导致钻机成本上升。

页岩油革命还得益于美国长时期的低利率。随着美联储货币政策回归中性，负债经营的页岩油企业还要面临更高的融资成本。

产出也在成为问题。页岩油井的产出，前两年是大头，占80%，其后就会锐减。对页岩油企业来说，必须不断进行新的勘探、钻井，不断地资本支出，而如果不幸钻到“气多于油”的页岩，就只能自认倒霉。

生产加运输，才是有效供给。美国页岩油企业的供给弹性，目前还受到输油管道、港口等基础设施瓶颈的限制，有油运不出，对全球原油市场和“油周期”的熨平效果就会大打折扣。

尽管如此，在可预见的未来，页岩油仍然是全球石油市场供给保持弹性、最大限度熨平油周期比较现实的希望。也正因如此，特朗普总统才有底气宣布退出伊核协议，并对伊朗采取制裁措施，因为他觉得，国际市场少了伊朗的几百万桶油，页岩油加上沙特可以补得上。

总之，石油价格的暴涨暴跌，不符合各方的长远利益。熨平“油周期”，寄希望于全球能源治理，最大程度地减少石油生产和投资的无序竞争；寄希望于页岩油这样的非常规能源，增加能源供给的弹性；寄希望于风能、太阳能这样的可再生能源和能源多元化，减少对石油的依赖。