油价暴跌，汇率企稳，两大利好助力中国国航反弹格局

通过生活的直观观察可以看到，航空业是一个让人信心满满的行业。在过去几十年的发展进程中，行业的机队规模不断扩大，旅客吞吐量逐年攀升，市场持续扩容。

一、收入端靓丽

对交通运输部发布的国内历年航空业数据进行汇总，可以看到航空业这些年发展的历史轨迹。

截取2013到2017年度的数据显示，全年旅客吞吐量和飞机起降架次均在这些年录得持续性稳定增长。且历年旅客吞吐量的增幅均大于飞机起降架次的增幅，显示出客座率亦有小幅成长。

受益于行业的蓬勃发展，各航空公司的业务皆得到了迅猛的发展。中国国航（00753-HK）亦受惠于这样的行业高景气度。

根据公司14年到18年的中报汇总的数据可以看到，旅客人数持续增长，虽增幅不及ASK数，但亦保持了基本的同步。公司公布的客座率亦显示，尽管每个年度都会有小的波动，但基本维持在80%的水平。

这样的良好数据，自然对公司的收入产生明显的影响，随着旅客人数和可供座位公里的提升，公司的营业收入也实现了稳定的持续增长。

收入端的靓丽数据让人艳羡，但是成本端波动带来的痛苦，以及利润表带来的尴尬，只有航空公司自己知道。

二、油价压力

今年以来，原油价格延续自去年以来的探底回升态势，继续震荡上行，布伦特原油现货从年初最低61.76美元每桶一路上探至86.74美元每桶。

布伦特原油今年的走势图　　作为航空公司运营的最主要成本，油价的上涨，直接加重了各航空公司的运营成本，中国国航亦难以置身事外。

在公司发布的中报里，公司发布了其具体的影响数值。

今年上半年，因为油价上涨，公司的成本增加了近40亿元人民币，基本与公司上半年归母净利润45.62亿相当，对公司利润的侵蚀非常明显。按照机票燃油费与航空煤油之间的传导机制，今年6月份，各航空公司在时隔三年之后恢复征收燃油附加费，800公里（含）以下航线每位乘客征收10元燃油附加费，800公里以上航线每位乘客收取20元燃油附加费。在经历过10月份的一次上调之后，本月5日又进行了进一步的上调，将800公里以上航线的燃油附加费提高到50元人民币。实现了油价成本往下游消费者的顺利传导。

三、汇兑损失

如果说燃油成本上涨的压力可以实现终端的有效传导，那么，由汇兑带来的损失就只能由自己来消化。今年4月份以来，人民币兑美元汇率一路走低，区间最大跌幅达到了11.6%。

今年四月份以来人民币兑美元走势图　　人民币的贬值给各大航空公司带来不小的压力，尤其是美元负债比较重的三大航空公司。体现在财务数据上，就是汇兑损失的大幅增加。

公司中报显示债务占比　　数据显示，虽然今年上半年公司的美元负债较去年同期有所下降，但仍然占据了三成以上。人民币贬值带来的汇兑损失，亦难以避免。按照公司在中报中给出的数据，估计今年上半年汇兑损失大致在20亿元人民币左右。

公司中报公告的外汇对公司经营业绩的影响　　伴随着成本端带来的持续性压力，整个航空运输业在资本市场上出现了跌跌不休的下跌走势。中国国航亦自今年年初的最高点至今年10月底的低位，录得54%的跌幅，悲观预期的放大，使得其下跌出现了明显的非理性，跌幅远大于同期恒生指数跌幅。

中国国航与恒生指数的叠加图　　四、结语

最恶劣的情况已经过去。时间进入8月份，美元兑人民币的汇率最终在1：7一线止跌，并在此位置上企稳至今。进入10月份，国际油价亦一路持续走低，并在昨晚进一步暴跌至64美元每桶的年初低位。公司在成本端的压力得到了根本性改善。在收入端持续稳健的基础之上，料公司的基本面会得到持续的改善，当前的反弹格局将会在巩固的基础上得到进一步展开。

评级方面，中金公司给予增持评级，目标价位定在8元。国泰君安香港则给予了更乐观的展望，评级定为买入，目标价为8.29元。

而昨日股价的走势，分时的最高位已经摸到了8.14元。