交银国际：下调中国人寿目标价至20港元

交银国际发表研报指，中国人寿(02628-HK)前三季度实现归属母公司股东净利润198.69亿元人民币(下同)，同比下降25.9%，而上半年盈利同比增长34.2%，主要因为3季度投资收益同比骤降40%，前三季度累计投资收益同比下降15.5%。

同时，前三季度保费收入同比增长4.1%，增速与上半年持平，其中续期保费同比增长28.7%。该行估计前三季度首年期交保费同比下降3%左右，比上半年同比增长5%有所下滑，该行相信是由于去年3季度在134号文生效前加大老产品销售造成基数较高。退保率为4.45%，较上半年基本持平。人力开始环比正增长，截至3季度末，个险渠道人力达到145.5万人，较6月末增加1.4万人。月均保障型产品销售人力同比增长49.7%。此外，前三季度年化净投资收益率较为稳定，权益投资收益受股市波动影响下降显着。

交银国际下调投资收益假设，降低2018-20年盈利预测。3季度公司加大了保障型产品的销售力度，偿付能力充足率环比保持平稳，该行预计2018年新业务价值同比下降22%，降幅仍在同业中最大。将目标价从24港元下调至20港元，目标价对应0.62倍2018年P/EV，维持中性评级。