中泰证券：波司登聚焦羽绒服品牌升级
中泰证券发表研报指，自2015年起，波司登(03998-HK)销售网络的店铺及网点数量开始进入明显的下滑通道，相较2013年的13009家，已经缩减至2018财年的4466家，这主要受益于公司在“零售网络”的持续优化：一方面关闭大量低效店铺，相反加快在购物中心、时尚百货、核心商圈的专卖店铺设;另一方面，对传统批发市场、大卖场、商超等渠道的标准化进行严控，通过“开、关、转”对渠道品牌进行严格管理。中泰在剔除了“羽绒服原材料、产品授权等其他收入”后，对其单店营业额进行测算，可以明显看到自2015财年，单店营业额从51.2万上升至125.06万，CAGR为25%。未来预期公司羽绒服业务中高溢价产品的市场扩张明显落地，且未来其主要受众及品牌设计的影响规模稳定增长。同时新旧销售网络的结构性变化，伴随品牌升级，将继续稳定推行。
研报指出，未来短期多元化业务将进一步实现品牌独立化，特别是在“聚焦羽绒服业务”的前提下，进行战略收缩。但鉴于品牌运营期内，男装、居家业务的成功经验，在经过战略调整期后，以“童装、校服、居家、男装”为矩阵的新多元化业务矩阵将重新起航。
研报认为，作为战略聚焦羽绒服业务的第一个财年，高溢价产品线的增量推动，以及供应链管理的持续优化，将为公司未来的盈利持续增长提供核心驱动。在未来预期上，中泰持续看好公司在“新设计”、“新品牌”战略方向上的持续落地，预计2019-2021财年7.99亿元、9.97亿元、12.24亿元，对应EPS为0.07、0.09、0.11元，首次覆盖，给予买入评级。
