交银国际：带量采购新政利好创新药 对医药行业有促进作用

交银国际发表研报指，医药板块今年以来经历了3月医药制造业数据回落、6月医保局成立、7月疫苗事件、8月药监局人士变动、9月带量采购新政等主要事件。该行认为，国家带量采购政策将开启药品价格螺旋式下降，影响药企业绩，尤其造成整体行业悲观的投资情绪，加上此前估值较高，制药板块大幅回调。但医保收支整体稳健增长，行业增速平稳，该行认为政策方向利好龙头企业，行业结构优化的趋势未变。该行认为，创新、整合依然引领中国医药行业升级，重点关注创新能力强的研发型龙头企业以及创新配套业务CMO和CRO等将优先获益的企业。

研报指出，虽然带量采购政策短期存在不确定性，但该行认为长期利好创新药、商业龙头集中度将提升、优质仿制药企进口替代，对个股层面的利与弊，应当理性看待、区分对待。该行认为，国家药品带量集中采购或成常态，仿制药进口替代和集中度提高为必然趋势;新政对行业有正面的促进作用;率先通过一致性评价的国内企业或将受益，不必过于悲观;带量采购为创新药留下巨大发展空间。

同时，9月21日财政部、国家税务总局和科技部联合发布研发费用抵扣新规，企业研发投入税前扣除比例从150%提升到175%。该行预计，此新规有望降低研发型企业的财税负担，引导企业重视研发，利好医药行业，其中研发型企业及CRO行业最为受益。

医药板块经过前期充分调整，交银国际认为目前估值吸引，结合基本面和估值，该行对板块保持乐观态度。该行偏好业绩增长迅速、估值在20倍以内、市盈增长率低于1的个股。继续看好产品组合强劲增长、潜力可观、拥有创新能力、新品储备丰富的龙头公司。该行重点梳理了四家公司的模型和预测：中生制药(01177-HK)、复星医药(02196-HK)、联邦制药(03933-HK)和石药集团(01093-HK)，维持中生、复星及联邦的买入评级和石药的中性评级，目标价分别有所下调。

主要风险：1)行业政策风险;2)控费降价压力超预期;3)国内外同业竞争加剧;4)研发失败或进度不及预期。