中信证券：房租快速上涨，是周期性结果还是新的泡沫？
从广义通胀来说，有一个信号特别值得关注，就是房租价格的上涨，房租上涨既有供需作用的原因，更有广义物价上升的信号，房租上涨一旦持续将对居民物价造成重要影响，而且可能抑制内需，从而出现物价上涨、经济放缓的类滞涨环境，那么货币政策就可能进入左右为难的境地。
中信证券明明研究团队
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正文
昨日债券市场出现明显调整，各期限利率债收益率均有所上行，中债十年期国债收益率上行3.12bp至3.61%，中债十年国开债收益率上行32.5bp至4.18；现券方面，银行间现券收益率先降后升，10年国债活跃券180011收益率上行3.5bp报收3.615%，10年国开活跃券180205收益率上行3.25bp报收4.2375%；国债期货午后跳水，大幅收跌创逾2个月新低，10年国债期货主力合约T1812跌0.39%，盘中最大跌近0.5%，5年国债期货主力合约TF1812跌0.23%。昨日市场的调整主要由预期扰动引发，地方政府专项债券加速发行带来的供给压力、基建项目加快落地对投资的拉动、猪肉疫情引发通胀预期三大因素引发市场情绪快速转弱，特别是‘房租’为代表的居民价格近期出现快速上涨，使得市场通胀预期上升的风险，值得高度关注。
地方政府专项债券发行加速在即，供给压力下市场对利率预期偏悲观。前日财政部引发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求省级财政部门合理把握专项债券的发行进度。根据政府工作报告部署，2018年专项债规模13500亿，而截至8月15号已经完成6060.75亿元地方政府专项债券发行。按财政部要求，9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%即10800亿元，8、9月份代发规模为4739.25亿元。此外，据路透社报道，财政部继要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个bp，相比于利率债，地方政府专项债的票面优势提升了银行配置资金的吸引力，市场对供给压力对利率债的挤压效果有颇高的预期。
近期基建项目加速落地，宽货币向宽信用传导成为利率上行压力。随着近期监管边际放松和72号文对地方政府专项债发行的利好，预计债券发行量将大增，资金不再成为基建拦路虎，而近期相关部门开始加快基建项目审核速度，进一步强化了宽货币向宽信用传导的预期。资金端要求满足后，投资项目的落地也在路上。在暂停城市轨道交通建设规划审批工作近一年后，短短一周之内国家发改委批复了长春和苏州城市轨道交通建设规划，投资额分别为787.32亿元和950亿元。在资金供给不缺、投资项目加速落地的背景下，宽货币向宽信用的传导过程可能加速，市场对利率的后续走势怀抱谨慎态度。
猪肉疫情在河南出现，市场预期猪肉价格上涨并推升通胀。自8月3日农业农村部发布非洲非洲猪瘟Ⅱ级疫情预警以来，猪肉价格上涨预期便始终盘桓在市场上空。昨日，农业农村部发布通知，河南省郑州市发现生猪非洲猪瘟疫情，生猪供给面临下降推升猪肉价格的通胀预期进一步加强。近期市场对下半年通胀的担忧已经有所显露，一方面人民币汇率贬值及中美贸易摩擦中对大豆等原产于美国的农产品加征关税可能引起输入型通胀风险，另一方面是原油价格、房租的上涨也成为通胀预期的一大来源，而猪肉疫情的扩散进一步导致了通胀预期升温。
但从流动性情况看，央行重启公开市场操作，流动性环境仍然以宽松为主。小幅超额续作MLF补充中长期流动性后，央行重启7天逆回购对冲短期因素对资金面的冲击。连续暂停逆回购操作19天后，央行今天重启逆回购操作投放400亿元短期资金，操作利率维持2.55%不变。如央行公开市场业务交易公告称，此次央行在开展1200亿元国库现金定存的基础上重启短端流动性投放，主要原因在于对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响。
流动性投放重视对冲政府债券缴款的冲击。根据目前的国债和地方政府债券发行缴款情况，16日、17日国债和地方政府债券集中缴款规模分别为1004.96亿元和919.87亿元，为目前8月政府债券发行缴款高峰。面对高额政府债券发行缴款对流动性的吸收，央行重启逆回购投放短期流动性予以对冲，并于当日续作1200亿元国库现金定存。展望未来两个月，地方政府专项债券发行加速在即，银行为承接债券做资金腾挪储备，将会对流动性形成一定冲击。后续政府债券缴款规模加大，央行或采取流动性投放方式予以对冲。
总的来说，利率仍将在保持区间震荡，10年国债3.6%的水平已经回到上半年降准后调整的高位，但目前的流动性水平是好于当时的，基本面的利空仍需验证，通胀的变化需要高度关注。从今日央行重启公开市场操作来看，政府债券发行带来的供给压力并不会成为当前债券市场的主要矛盾，央行会酌情增加OMO投放熨平市场利率的过度波动，流动性持续宽松维持短端利率的低位运行。对于长端利率，猪肉疫情的发展和对生猪供给及猪肉的价格的影响仍然有待检验，而投资项目的加速落地在一定程度上确实有助于宽信用的推进。从广义通胀来说，有一个信号特别值得关注，就是房租价格的上涨，房租上涨既有供需作用的原因，更有广义物价上升的信号，房租上涨一旦持续将对居民物价造成重要影响，而且可能抑制内需，从而出现物价上涨、经济放缓的类滞涨环境，那么货币政策就可能进入左右为难的境地。
房租快速上涨，是周期性结果，还是新的泡沫？
2018年上半年全国各地出台近200次的房地产调控举措，7月31日召开的中央会议更是将房价调控由“遏制房价过快上涨”升级为“坚决遏制房价上涨”。今年以来四大一线城市房价走势平稳。北京二手房同比价格从去年10月份到今年6月份出现了连续九个月负增长，环比也保持了连续9个月的负增长。上海二手房价格也连续8个月出现下跌。但租房市场则是冰山的另一面。根据公开数据可知，从去年七月到今年七月，北上广深四大一线城市平均租金涨幅达到了20%，远超往年水平。7月以来一线城市北上深广环比分别达到了2.63%，2.10%，3.1%，2.92%。某些热点地区的房租实际整体涨幅甚至超过10%，如北京五六环、深圳福田区等地方。更有甚者，在有些中介高价囤房的情况下，房租十天之内暴涨200%。那么，房租上涨成因何在？房租与通胀的是否关联？房租上涨会否导致通胀走高？对债市的影响又如何？本文将对此进行探讨。
近年来一线城市房租呈现快速上涨势头
2018年7月北上广深为代表的一线城市房租增速处于过去五年高位。从2018年房租数据来看，北京、上海、深圳、广州的房租增速均较高。以北京和广州为代表分析往年七月份房租增速为例，北京2018年7月份房租环比上涨2.63%，同比上涨21.89%，广州市2018年7月房租环比上涨2.92%，同比上涨21.64%，均处于过去五年间的较高水平。
分地段来看，北京市、广州市一二类地段的住宅租金近年都有上涨的趋势，三类地段住宅趋势分化。一类地段主要是城区中心地段，二类地段则是城区一般地段，三类地段则为城近郊区地段。北京市一二类住宅分别由2017年7月每月94.2元/平米和每月71.6元/平米上涨到每月102.5元/平米和每月74.1元/平米，广州市一二类住宅分别由2017年7月每月62.52元/平米和每月39.43元/平米上涨到每月63.08元/平米和每月41.69元/平米，北京市三类地段住宅由2017年7月的每月42.8元/平米上涨到了46.8元/平米，而广州市三类地段住宅由2017年7月的每月26.34元/平米下降到24.36元/平米。整体来看各地段均呈现较为明显的上涨趋势。
房租上涨的原因：供需双紧叠加补涨压力，租价走高具备一定客观依据
从供需角度分析，租赁的供给和需求均面临一定压力，供需缺口造成房租客观上涨。供给可以从三个方面来讨论。首先，在建立长效机制的指导下，2017年以来北京上海等地增加了专用于出租的土地供应，尽管有万科、远洋等传统房地产企业进军长租，但受限于运营成本、市场熟悉度等方面原因，目前该部分住宅的供给尚未放量；其二，房地产调控组合拳通过“四限”抑制地产投机，加上去杠杆进程中房地产企业融资渠道全面收紧，开发企业开发周期延长，客观上也阻碍了全社会住房供给的提升，另一方面限价带来了比较稳定的二手房价格，房东倾向转租为售，短期内会降低租房供给；最后，北京等地整治群租、拆违建等措施带来了出租房源的减少。
需求方面也可以从三个方面出发。首先，2018年以来，多地出现首付比例和贷款利率的双提升，增加了首付刚需群体的购房压力，加上一线城市严厉的限购政策，被挤压的住房需求只能转而通过租赁解决；其次，大学毕业人数的不断上升伴随毕业季的到来给租房市场带来集中释放的租房刚需，促使大城市房租加速上涨。再有，城镇化进程中人口净流入也是租房需求增长的一大主力，同时随着城市产业升级、居民消费能力提升，租金支付能力和支付意愿的上升提升了整体租房溢价，自如、蛋壳等面向白领阶层的租房品牌正是瞄准了改善性需求的蓝海。
综合供需的三方面分析，房屋租赁市场在供给和需求端各自存在三道缺口，租赁市场的待培、限价下的转租为售以及违建拆除导致供给端难以放量，另一侧，购置需求的挤压、毕业生刚需和租房消费升级的大势积攒了大量租房需求，租房市场的供需失衡使房租的上涨具有一定的根基。
从房租和房价的相对涨幅来看，租房合约的价格黏性使前期高房价向房租的传导滞后使房租补涨。过去几年北上广深的房价涨幅明显，而租金的变动相对较少，与工资的价格黏性类似，由于房租的签订期限较长，房租的价格变动往往滞后于房价变动。对比房价和房租的涨幅，过去几年北上广深的房价几乎翻了三倍，而北京2012年8月平均租金60.13元/月/平米，到2018年7月平均租金也仅上升到92.33元/月/平米，上涨幅度仅为53.55%，因此租金上升仍具有一定空间。
房屋租售比是指每平方米使用面积的月租金与每平方米建筑面积价格之间的比值，是国际上用来衡量一个区域房产运行状况的重要指标，某种程度上可以反映区域内房价和房租的相对水平。一般房屋租售比处于1:300~1:200为运行状况和房租水平适中。如果低于1:300，一方面反映房产价格较高，房价存在泡沫，另一方面则说明房租较低，有一定补涨可能；而若租售比高于1:200，表明房地产投资潜力相对较大，或是房租价格高企。由下表数据可知，租售比远远低于1:300，说明当前房地产价格较高，房租价格上涨来寻求合理的租售比是市场在政策调控下的正常现象。
此外，非市场因素如租赁中介资本介入短期局部性炒高房价也使租房价格被动抬高。国家严控楼市的情况下，楼市交易降温使中介机构在新开楼盘和二手房交易的收入下降，于是大量的资本涌入租房市场，利用价格杠杆各大中介公司为争抢房源提高市场占有率，同时将部分竞争溢价向终端刚需用户转嫁。但归根结底，中介机构的炒作能起多大作用还依赖于各自对市场垄断的程度。一方面，行业当中已经存在较多主体，如贝壳和自如等；另一方面行业门槛不高，市场的开放长期来看将使价格的竞争由提价抢房向降价租房转移。除此之外，网络中介的存在，也使中介结构很难形成共谋过度抬高价格，因此非市场因素的影响可持续性有限。
房租上涨的影响：成本压力不容小觑，房租上涨或施压通胀
房租上涨不仅从CPI构成上推高通胀，还可通过成本传递和财富效应等方式影响整体物价水平。国家统计局公布的消费者价格指数（CPI）虽并未将住房现价纳入，但房租作为无房者生活成本的重要部分则被纳入CPI中的居住类消费中，因此房租的上涨首先将直接推高物价。进一步考察房租对物价的扩散性，根据成本传递效应，房租价格增加了居民生活成本，不考虑工资黏性的时滞影响，房租价格上升将推高工人的工资要求，企业在维持一定利润率的基础上会将用工成本向下游以及终端消费转嫁，从而推动物价上涨。在更加全局的视角下，房租的上涨事实上与房价的上涨具有较高关联，理论上，房价可被视为房租现金流的折现，根据刘晗等（2007）的实证研究，房价是房租变动的主要原因之一，房价上涨周期将直接支撑水泥、木材等建材以及冰箱、空调等白电的需求，还通过资产升值的财富效应刺激消费水平，因此房租乃至于作为其背后支撑的房价对物价的影响是全局性的。
房租走高带来通胀压力的同时内需彰显疲态，滞胀风险苗头隐现。此前统计局公布的通胀数据则略超预期，2018年7月CPI同比上涨2.1%，预期2%，前值1.9%，毕业季租房需求释放贡献部分物价原因，此外食品、衣着、服务类产品价格也均出现走高。从投资和消费综合看内需， 1-7月份固定资产投资累计同比增长5.5%，低于预期6.0%，继续创造2000年以来的新低记录。消费方面，7月份社会消费品零售总额同比增长8.8%，增速较上月回落0.2个百分点，主要品类消费增速均有所下滑。内需和物价的一消一涨，虽有部分季节和天气因素存在，但滞胀风险仍然值得警惕。
短期内单纯成本提升对通胀的影响有限，但长期涨价压力或将释放。从供需的角度可将通胀简单划分为需求拉动型和成本推动型，通常成本先行的持续性由需求能否跟上决定。从CPI分项指标看，衣着、生活用具、交通通信等商品和服务由于竞争较为充分，若需求并未相应提升，成本上涨向消费者转嫁的能力有限，需求的缺位导致成本推动型通胀独木难支，这也是2017年以来PPI与CPI间传导不畅的原因之一。而食品消费的刚需相对固定，同时鲜菜、蔬果和肉类的供给受天气和疾病等客观因素影响较大，单位成本向消费者的传导比较充分，极端情形甚至导致价格暴涨，如上半年的苹果期货，但由于具有一定随机性，故暂不予以考虑。从长期趋势来看，工业增加值对CPI具有一定领先性，领先程度不一，大致在6个月至1年之间，说明成本上涨某种程度上积蓄了物价上涨的动力，需求复苏将释放物价压力。
债市策略
近期北京房租普涨成为热点，根据本文分析，在当前由于供求、补涨以及消费升级等非市场因素的共同作用下房租上涨具有一定基础，房租高位的势头仍有持续可能，而由于存在一定时滞，房租对物价的全局性影响或将持续释放，另一方面，国内投资和消费需求仍然疲弱，政策转向和房地产长效机制的形成尚需时日，经济短期面临需求不振和物价上涨两头威胁，对债市影响好坏参半，我们认为10年期国债收益率将在当前位置保持震荡，维持3.4%-3.6%区间判断不变。
信用债点评
市场利率
8月16日，债券收益率长、短端上行。其中AAA中票1Y上行7BP，3Y上行3BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行7BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP；AA-中票1Y上行2BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP。
评级关注
（1）【凯迪生态：新增大股东股票被轮候冻结】
8月16日，凯迪生态公告称，新增大股东股票被轮候冻结，截至8月14日，阳光凯迪新能源集团持有公司股票被冻结及轮候冻结共计20次。
相关债券：16凯迪02、16凯迪03、16凯迪01、11凯迪债
（2）【凯迪生态：收到银行间交易商协会自律调查通知书】
8月16日，凯迪生态公告称，近日收到银行间市场交易商协会自律调查通知书，因公司作为“11凯迪MTN1”的发行人，存在未及时披露债务逾期、资产抵（质）押、定期财务信息等情况，涉嫌违反有关自律规定，协会于近期对公司开展自律调查。
相关债券：11凯迪MTN1
（3）【贵州高速公路集团：副总经理涉嫌严重违纪违法被调查】
8月16日，贵州高速公路集团公告称，董事、副总经理马兆平涉嫌严重违纪违法被调查。
相关债券：17贵州高速MTN001、17贵州高速MTN002
（4）【美的置业：1-7月累计新增借款71.15亿元】
8月16日，美的置业公告称，1-7月累计新增借款71.15亿元，超过2017年末净资产148.59亿元的47.88%。
相关债券：16美的债
（5）【山东中华发电：取消发行5亿元2018年度第一期中票】
8月16日，山东中华发电有限公司公告称，鉴于企业资金计划有变，公司决定取消发行2018年度第一期中期票据，规模5亿元。
相关债券：18山东中华MTN001
（6）【厦门象屿集团：取消发行2018年度第四期超短融】
8月16日，厦门象屿集团有限公司公告称，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消发行2018年度第四期超短期融资券，规模5亿元。
相关债券：18象屿SCP004
（7）【青岛国信：变更2018年第一期超短融募资用途】
8月16日，青岛国信发展(集团)有限责任公司公告称，拟变更2018年度第一期超短期融资券募集资金用途。有限责任公司公告）
相关债券：18青岛国信SCP001
（8）【新疆汇丰城建：“13农六师债”偿债保障措施发生重大变化】
8月16日，新疆汇丰城建公告称，“13农六师债”由兵团六师提供全额无条件不可撤销连带责任担保，“17兵团六师SCP001”一度出现违约，“17兵团六师SCP002”兑付存在不确定性，新世纪评级下调兵团六师评级至C。目前公司本期债券还本付息正常，未发生需要担保人履行担保责任的情形。
相关债券：13农六师债/PR农六师
（9）【卧龙地产：“13卧龙债”持有人会议重要议案未获通过】
8月16日，卧龙地产公告称，日前召开了“13卧龙债”债券持有人会议，《关于不要求卧龙地产集团股份有限公司就集中竞价回购股份暨减少注册资本事项提前清偿“13卧龙债”项下债务及提供额外担保的议案》未获通过。
相关债券：13卧龙债
（10）【新疆兵团六师：“17兵团六师SCP001”和“17兵团六师SCP002”持有人会议无效】
8月16日，新疆兵团六师日前召开了“17兵团六师SCP001”和“17兵团六师SCP002”持有人会议，由于参加本次会议的各期债券持有人或持有人代理人所持有的表决权数额未达到各期债券总表决权总额的三分之二以上，故本次持有人会议无效。
相关债券：17兵团六师SCP001、17兵团六师SCP002
（11）【重庆市璧山区城市建设投资：董监高人员发生变动】
8月16日，重庆市璧山区城市建设投资有限公司公告称，董监高人员发生变动。
相关债券：16璧山债
（12）【浦发银行：督导国裕物流做好2018年上半年度财务信息披露工作】
8月16日，武汉国裕物流产业集团“15国裕物流CP001”、“15国裕物流CP002”违约后，浦发银行作为主承销商持续督导发行人履行信息披露义务，跟进发行人2018年上半年度财务报表出具进展，督导其做好2018年上半年度财务信息披露工作。后续将与债券持有人保持沟通，答复债券持有人日常问题，及时了解投资人诉求和建议。
相关债券：15国裕物流CP001、15国裕物流CP002
可转债点评
8月16日转债市场，平价指数收于79.22点，下跌0.36%，转债指数收于102.18点，下跌0.09%。83支上市可交易转债，除铁汉转债停牌，万顺转债、万信转债横盘外，25支上涨，55支下跌。其中济川转债（1.85%）、康泰转债（1.66%）、崇达转债（1.02%）领涨，星源转债（-1.71%）、泰晶转债（-1.41%）、金农转债（-1.28）领跌。83支可转债正股，除铁汉生态停牌，常熟银行、长江证券、海印股份、无锡银行横牌外，20支上涨，58支下跌。其中，康泰生物（2.39%）、生益科技（2.08%）、新凤鸣（2.06%）领涨，ST辉丰（-4.78%）、林洋能源（-3.39%）、赣锋锂业（-3.17%）领跌。
本周四沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌0.66%，深证成指下跌0.94%。上周受正股拉动平价指数明显上涨，中证转债指数也录得不错涨幅，而低溢价率个券强者恒强的逻辑仍在持续。在前述近两个月的周报中我们曾反复提示转债市场内生指标未处于最佳位置，而股市也持续遭受冲击，不妨多一分耐心静待转机的现象并未彻底改变。上周权益市场走势出现了一定改善，短期而言市场部分板块具有相对可取的博弈价值，因而在此背景下我们认为转债市场部分标的也将受益于边际改善，可以适当将偏低的转债仓位提至中性，需要强调的是依旧无需太过冒进。其背后原因主要包括两点，一是当下存量标的已覆盖所有行业，转债可以充分享受正股板块短期的反弹，但权益市场中期不确定性因素依旧较多，在整体溢价率偏高的背景下转债大可以更多一份耐心；二是溢价率较低具备充足弹性的标的数量仍处于低位，因而即使市场整体边际乐观，但受制于可供选择的标的数量，应保持一分清醒。值得一提的是，上周江阴银行再度发布下修公告。我们曾多次提示条款博弈不确定性较大，较难把握参与性价比较低。但不难发现农商行转债通常具有较强的转股意愿，市场调整时可能会持续下修转股价，因而相比其他标的农商行转债提供了更具安全垫的债底，可以适当关注。具体策略层面，短期而言仍然继续推荐低溢价率标的，即使不少标的价格相对较高，但其正股通常基本面确定性较高，为转债提供多一份保障；中长期而言真正的进场时机仍未到来，还需耐心等待指标改善。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、济川转债、新凤转债、安井转债、泰晶转债以及银行转债。
风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
上市公司公告
众信旅游：众信旅游集团股份有限公司于2017年12月1日公开发行了700万张可转换公司债券，2018年7月27日，公司召开2018年第四次临时股东大会审议通过了《关于回购注销已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案》，决定回购已离职的10名激励对象所持524,500股限制性股票，回购价格为6.47元/股。股票激励计划回购注销股份的登记手续，减少股份524,500股，本次回购注销完成后公司股本总额由849,647,792股减少至849,105,292股。根据可转债相关规定，对众信转债的转股价格进行调整，由于本次回购注销的股份占公司股本总额的比例很小，经计算本次调整后的转股价格仍为11.02元/股。调整后的转股价格自2018年8月16日起生效。
利率债
2018年8月16日，银银间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21天、1个月、3个月分别变动17.46BP、1.26BP、5BP、0.14BP、 -1.04BP、 -3.18BP至2.51%、2.58%、2.50%、2.51%、2.46%、2.94%。当日国债收益全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动0.08BP、4.61BP、0.84BP、3.12BP至2.84%、3.23%、3.35%、3.61%。上证综指收跌0.66%至2705.19，深证成指收跌0.94%至8500.42，创业板指收跌0.99%至1463.87。
周四央行开展400亿元7天逆回购，另有1200亿元国库现金定存投放，当日无逆回购操作，净投放1600亿元。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
（说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。截至6月末，常备借贷便利余额为570.3亿元。）
可转债
市场动态
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中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《晨会》。
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关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
