中泰国际：维持惠理集团买入评级 下调目标价至8.72港元

中泰国际基发表研报指，据惠理集团(00806-HK)2018年中报业绩，上半年收入同比增27.4%至9.58亿元，受制于市况疲弱、按市价计值的投资于期内录得亏损，净利下滑11.5%至1.94亿港元，每股盈利0.1元。截止5月底，受惠于固定收益基金需求殷切及中国内地业务增长，惠理的AUM规模同比增3.6%至172亿美元。公司净管理费按年劲升27%至4.1亿元，得益于新专户基金成立、强劲资金流入现有专户及首支推出的PFM基金，公司在中国的管理资产增幅亮眼，已高于10亿美金。

上半年港股先高后低累跌近千点，但惠理表现稳定且防守有度，AUM稳中有升，今年上半年资金净流入16亿美元，逆转了去年同期净流出2.78亿美金局面，主益于公司固定收益基金(占比35%，同比+5%)和内地业务增幅30%，已占AUM的6%。

研报指，惠理在年中，净管理费按年升27%至4.1亿元，表现费亦升127.4%至0.22亿港元，然随着下半年中美贸易摩擦导致市场波动加剧，表现费会承压。此外得益于严格的成本控制和相对稳定的收入来源，固定成本覆盖率2.6倍(20171H2.3倍)。

研报还指，去年11月获授私募基金管理人(PFM)牌照，1月在深圳获QFLP(合格境外有限合伙人)并启动私募股权业务，6月与中国教育集团成立私募股权基金，定于明年1月才推出，管理层表示近日公布的《民促法》送审稿公布时间点更利于公司日后投资，预计年底获准加入MRF(基金互认)，均有利于内地业务占比继续提升(2018 1H内地客户占比6%);公司量化投资方案(QLS)正以东南亚为投资重开拓，此外正筹备美国、马来西亚办事处。

研报又指，下半年表现费承压。惠理采用基金高水位提成法，年初至今，公司管理基金的资产加权平均回报率为-3%，惠理价值基金与高息股票基金则跌幅为-4.4%和-4.2%，估计下半年基金净值难回到年初水平，表现费会急剧下降。目前AUM处稳中有升，按P/AUM估值位于历史较低水平，该行把惠理的目标价下调为8.72港元，下调预测2018/19年的每股盈利为0.37/0.42港元，维持「买入」评级。