央行主管媒体谈美国经济：已有过热现象 预计短升长降

李赫

近期，美国公布的二季度宏观数据依旧强劲，GDP增速为4.1%，是2011年之后的最高水平。失业率3.8%，创18年来最低。受强劲宏观数据影响，美联储9月份加息的概率加大，美元指数可能进一步提升，外溢效应导致新兴市场国家风险加大。后期美国经济是一路向上还是已经到了强弩之末，成为市场关注的热点。

从利率看，经济隐忧开始显现。目前美联储采取稳定物价和就业最大化的双重货币政策，是通过调整利率来实现的。从泰勒规则看，加息趋势仍将持续。泰勒规则是美国常用的货币政策规则之一，伯南克和耶伦都曾根据泰勒规则来调整短期利率。2018年二季度的泰勒规则利率已高于实际利率并且有持续向上的趋势，实际利率二季度是1.74%，泰勒规则利率已达2.13%，说明未来短期还有上升的可能，利率上升不利于美国经济的持续发展。美债期限利差已加速收窄。历史上看，每一次长端利率低于短端利率，也就是收益率曲线倒挂时，都预示着美国经济衰退，甚至金融危机。目前来看，收益率曲线斜率下降，美债期限利差（10Y-2Y）已不足30bp，根据泰勒规则，可以预见短端利率会进一步上升，离倒挂仅一步之遥。当倒挂发生时，人们对于美国未来经济的预期会变差，各种经济活动也会变弱。

从投资端看，美国企业盈利见顶回落。企业利润增速可以衡量美国的企业景气程度。整体上看，2017年四季度以来，美国企业利润增速见顶回落，尤其是2017年12月更高达-9%。金融行业和非金融行业利润增速也与整体跌幅一致。分行业来看，耐用品制造、金属制品制造、机械制造和计算机（电子）制造以及批发贸易、运输与仓储等，利润增速均较之前的高点大幅回落。固定资产投资的快速增长，说明了投资有过热倾向。从2011年开始，美国的固定资产投资增速连续多年快于GDP增速，这是经济过热的重要反映之一。美国的企业景气程度已趋下滑态势，固定资产投资依然火爆。“一下一上”中体现出美国经济发展动能不足和投资过热的趋势。

消费已呈过热趋势。近年来，美国消费率节节攀升，2017年更高达69.1%，甚至高于次贷危机时的消费率（68.8%）。消费增速超过生产率增速，导致通货膨胀加速上扬。2009年之后，美国居民消费每年以4%的增长率在上涨，原因就是经济好转、失业率下降、工资上升，居民购买力得到提升。而劳动生产率在2017年底开始下降，但消费增长率并没有回落，造成通货膨胀从2017年10月的2.0%上升到2018年6月的2.9%。而且考虑到贸易战进一步升级的风险，关税的上升很有可能导致成本推动的通货膨胀，物价被急剧推升。情况很像上世纪七八十年代美国“滞胀”危机前，通货膨胀率从1964年12月的1.0%，迅速上升到1969年1月的6.2%。减税、金融监管放松可能导致消费需求被进一步刺激。减税对美国居民的购买能力也起到促进作用，根据里根政府实行减税的经验来看，未来预计美国消费率会因减税而提升。美国消费率在1970年到1981年8月的减税政策施行前，消费率一直保持在60%左右浮动，在减税政策施行后，消费率一路从1981年四季度的60.2%上升到1995年的65.3%。2018年5月22日，美国对《多德—弗兰克法案》进行修订，放松对金融机构的监管压力，有可能导致消费需求被金融市场进一步刺激。虽然美国加快了加息的步伐，但从美国前5次加息周期消费率的变动来看，由于“消费黏性”的存在，对消费率的影响并不大。

国运并不总会站在美国这边。持续对经济的刺激，导致美国2018年的通货膨胀加快上涨，不得不采取加速加息的政策来应对。纵观美国历次加息周期，都伴随着经济危机的到来。美国对中国发动贸易战，底气就在于美国经济在全球“一枝独秀”，但现阶段，美国经济已有过热现象，未来预计短升长降。

（作者为中国银行国际金融研究所博士后）