券商评级:沪指日K线四连阴 九股兼具攻防价值
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类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-07-30
事件:以现金方式(初始购买价格2.93亿美元)收购FLEX下属的PCB 制造业务(Multek)共十家相关主体100%股权(五家生产主体、两家贸易主体、四家控股主体),该股权正式完成交割。
本次交易产生的新增费用财务费用方面:假设公司借款起始日为2018年7月1日,结合借款的资金成本及本金还款计划,公司与本次交易相关的债权融资财务费用合计约为3238.55万美元,其中,交易当年及未来1-2年预计的平均年财务费用约为808.08万美元,未来3-5年的平均年财务费用为271.44万美元。2017年度,标的公司净利润为9415.54万元。若标的公司维持现有净利润水平,以交易当年及未来1-2年平均财务费用808.08万美元计算,按2017年末汇率,平均财务费用为5280.16万元,标的公司净利润基本可以覆盖平均年财务费用,本次收购不会对公司净利润产生重大不利影响。
给第三方的中介、审计、顾问等费用:2500-3000万元人民币。
关于公司的资产负债结构和预期财务费用:资产负债率由65%提高到69%(考虑伟创力对multek 进行的合计9.2亿元人民币的债转股和债务豁免)。公司2016/2017年财务费用2.05/3.61亿元,2018年预计约4亿元,2019/2020年预计为4.4亿元、4.3亿元。
本次交易产生的商誉:形成的商誉为55795.66万元,与公司2017年净利润相当。该商誉计算未考虑资产负债表日后债转股和债务豁免、过渡期损益以及交易对方在交割前对标的公司根据“无现金无负债”原则的调整等因素的影响。最终商誉金额需待确认购买日标的公司可辨认净资产公允价值后确定。
Multek 的业务结构Multek 的业务分布为:通信(37%)、消费类(32%)、工业类(13%)、解决方案(17%);客户分布中,伟创力占multek 总收入的37%,其他前五大客户每家在3%-8%之间。2017年销往美国产品占总收入约8%,中国大陆约占28%,其他销往香港、马来西亚、荷兰等。
Multek 的业绩指标营收、利润、利润率2016年,multek 部分批次PCB 产品因工艺难度导致报废有所升高,导致总体毛利率相对较低。
2017年加强了质量控制措施和成本控制,同时,受下游通信行业周期性的影响,主动改变销售策略,积极开拓电子消费品等领域市场,同时毛利率相对较低的通信和企业计算服务板块贡献的收入占比有所下降,从而带动2017年毛利率上升。
multek 通信和企业计算服务行业的毛利率较低,电子消费品、工业和新兴产业毛利率次之,可靠性解决方案行业毛利率最高。
通信和企业计算服务行业产品以传统多层电路板为主,主要用于通信基站、服务器等,工艺相对成熟,毛利率较低。
电子消费品行业以手机为主,产品以HDI 板、ELIC 板、柔性电路板为主,技术含量较传统多层电路板高,因此毛利率高于通信和企业计算服务行业产品。
工业和新兴行业产品主要针对工业上的精密测量仪器,对产品精度要求较高,毛利率相对较高。
高可靠性解决方案主要面对汽车电子件等对产品可靠性要求较高的客户,毛利率因此也较高。可以看出,Multek 的固定资产成新率和陆资优秀公司相比有差异。
Multek 的环保投入和土地储备:由于PCB 制造依赖水源和能源,未来环保和土地资源会成为PCB 公司的战略资源。Multek 已经具备在现有厂区的排放指标,为彻底解决环保问题也新建了污水处理设施,提升了处理能力。按规定,扩产也可向政府重新申请指标。
2016-2017年,multek 环保投入为6336万元、4057万元,占总收入2%/1.3%,在同等体量PCB 公司中处于中等水平。
截至本报告书签署日,multek 共计持有26.9万平方米土地,对比崇达技术珠海项目26.7万平米的土地设计产能640万平米。按照Multek目前的均价2400元/平米来算,公司的潜在产值是154亿元人民币。
收购Multek 补全短板,全品类大格局正式形成:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 载板、高端手机FPC 等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。
Multek 拥有约8亿美元的全品类高端PCB 产能,客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB 产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek 交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。
业务瘦身,聚焦主业享受高端PCB 赛道红利。公司计划将大尺寸显示业务相关资产(固定资产、存货、债权等),以资产转让方式整合至子公司深圳东山,预计资产整合规模为8-10亿元,2018年7月31日前完成。完成整合后,公司将其所持深圳东山100%股权转让给实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,自交割之日起6个月内付清全部价款。本次出售是公司计划内的一次战略落地,通过出售非核心业务资产回笼资金,有利于提升高端PCB、LED 小间距业务比重,聚焦主业,提升盈利能力。
东山是陆资企业在高端PCB 市场的一面旗帜,最直接受益于高端市场日资厂的萎缩、台资厂成长的放缓,高端PCB 领域是集中度较高、主要赚取技术导入期利润的好生意,未来2-3年内公司 订单份额提升、非 业务潜力挖掘(特斯拉等)将不断增厚业绩。
投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE 分别为24.0/17.1/12.5X,给与2018年35X 估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;财务费用风险。
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类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王威,车玺日期：2018-07-30
事件:公司发布项目进展公告:经江苏省如东县能源局批准,同意公司控股投资的江苏如东H4海上风电项目和江苏如东H7海上风电项目开展前期工作。
海上风电进展顺利,后续发展值得关注:国家能源局《2018年能源工作指导意见》中强调积极稳妥推动海上风电建设。《江苏省“十三五”能源发展规划》倡导推进海上风电规模化开发,“推进射阳、滨海、大丰、响水、东台、如东、灌云等项目建设”。公司顺应政策形势,拓展海上风电项目。公司目前海上风电项目主要依托2017年从母公司--国家电投集团收购的江苏电力完成,公司目前开展的海上风电项目均属于《江苏省“十三五”能源发展规划》的重点项目。继2017年江苏滨海H1海上风电项目投产后,2018-07-04公司公告江苏滨海H2海上风电项目(装机容量40万千瓦)全容量投运;此外,公司尚有海上风电在建项目30万千瓦,获批开展前期工作项目110万千瓦。预计随着海上风电项目落地,公司能源转型进程加速。
风电项目对公司利润贡献可观:新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。近年来公司新能源业务利润显著增长,2017年公司风电和光伏利润分别为4.1亿元、1.6亿元,其中风电项目占公司利润总额的21.6%。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数,就海上风电项目对公司利润的影响进行了敏感性分析(具体测算详见附表)。在海上风电机组利用率2000小时的条件下,海上风电投产的装机增量分别为40、60、80、100、120万千瓦,公司毛利分别增长8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利润增长可观。
盈利预测和投资评级:由于巴基斯坦KE项目仍存不确定性,我们依旧不考虑此项目的交割。根据公司目前项目进度和煤价情况,小幅调整盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.59、0.67元(调整前分别为0.50、0.56、0.64元),对应PE分别为15、13、11倍。维持目标价9.00元,对应公司2018年18倍PE,维持“增持”评级。
风险提示:机组(含海上风电机组)投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,KE公司收购终止的风险等。
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类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-07-30
事件:公司控股子公司金丰公社与正大汉鼎现代农业科技有限公司于7月26日签署战略合作协议,将合作成立运营公司,投资运营畜禽废弃物资源化利用项目,深耕三农领域。
与正大集团再次强强联合。正大汉鼎为正大集团在中国的全资子公司,正大集团拥有完整现代农牧产业链,在国内设立企业400余家,总投资超1200亿元。合资公司注册资本为一亿元,其中正大汉鼎、金丰公社、管理及经营团队分别占比40%、40%、20%。目前畜禽养殖废弃物利用水平低,面源污染严重,结合化肥减量增效趋势,7月初农业农村部刚发布有机肥补贴政策;金丰公社在18年4月已与正大签署40万吨玉米订单,资源化利用项目可将鸡粪加工为有机肥,再帮助农户种出更高品质的农产品,形成农牧业双产业链闭环,大幅减少畜禽废弃物处理费用、降低农业面源污染。
有机肥将成为金丰公社新的利润增长点。合资公司将为正大集团在国内的养殖场配套建设有机肥加工厂,预计未来产能将达300万吨,以吨净利150元保守测算,将贡献利润4.5亿元,成为未来金丰公社重要的新利润增长点。金丰公社已建立99家县级公社,遍布全国近20个省份,服务近200万亩土地,可帮助农户种植成本下降12%,综合收益超20%。未来五年金丰公社将打造1000家县级公社,服务5000万农户,此次深度合作将进一步降低托管成本,重塑农资营销模式,推动乡村振兴战略加速落地。
维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.38元、0.51元、0.66元,对应PE 分别为19倍、14倍、11倍。公司复合肥业务触底复苏,亲土一号销量快速增长,金丰公社受益与正大集团再次深度合作,将加速拓展。维持“买入”评级。
风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。
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类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐,徐笔龙日期：2018-07-30
公司发布业绩快报,2018年上半年营收18.87亿,同比+18.39%;营业利润4.63亿,同比+23.37%;归母净利润3.86亿,同比+23.61%。 收入利润稳健增长,盈利能力维持高位:公司Q2单季度实现收入12.24亿元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),实现归母净利润2.78亿元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务,我们预计PPR业务维持稳定(品牌、渠道竞争优势的持续显现),PE业务增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程业务的调整与创新取得一定成果),PVC业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快(2017H1收入1.95亿,基数较小)。盈利方面,上半年公司净利率为20.5%,同期上升0.9个pct,盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,同时主要业务PPR的原材料价格相对稳定,我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升(2017H1为44.97%,2018Q1为44.39%),间接体现了公司强大的产品定价能力。 积极布局防水、净水领域,业绩贡献有望显现:2018年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现;工程方面以市场为导向,市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务,与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)推广净水业务,销售势头良好。此外,公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点城市反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。
投资建议:维持“买入”评级:公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2018-07-30
频频中标重大项目,公司业绩具备较强确定性。受益于2017年下半年承接的合肥长鑫及福建晋华项目本期进入施工密集期,公司上半年营业收入大幅增长。从公司2017年年报看,公司在建重大项目未确认收入金额达到14.11亿元,算上2017年12月28日中标的武汉华星光电第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目的洁净B包、2018年7月4号中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和7月17日中标的武汉新芯二期工程的洁净工程项目,按照工程期限及施工进度看,2018年仅重大项目可确认的收入就有望达到19亿元,公司业绩具备较为明确的安全边际。公司上半年尤其是二季度的营业收入大幅增长已释放出一个积极的信号,相信随着国内12吋晶圆厂相继进入洁净室装修及二次配管阶段,公司凭借较高的行业地位和市场影响力,有望在今明两年的营业收入方面,交出亮眼的答卷。
受益于半导体及面板产业转移,我国洁净室市场有望迎来快速成长。洁净室的主要作用是开辟出一方特定空间,该空间内的悬浮灰尘等微粒密度极低,同时,通过如纯水系统,消防系统和机房等等多个子系统的分工合作,将湿度,温度和压力等环境指标始终维持在一个适宜的范围内。IC半导体及以LCD和OLED显示屏为主的光电器件的制备需要在洁净的环境中进行,特别是器件线宽规格越做越小,集成度逐步提升的大背景下,对环境的洁净度的要求将越来越严苛,如今,洁净室已经成为高端制造(集成电路,面板制造等)的标配。受益于我国在半导体产业的大举投入,国内对洁净室的市场需求以及规格都在不断提升,根据产业信息网统计预测,2017年,我国洁净室市场规模达到1102.33亿元,2018年将增长至1268.58亿元。
值得关注的一点是,2016-2017年间,国内有非常多12吋晶圆厂开始动工建设,一般来说,12吋晶圆厂的土建施工需要一年左右的时间,厂房封顶后,则开始洁净室的施工,施工完成后,进行制造设备搬入以及二次配管安装工作。按照施工进度看,2016-2017年间破
土动工的晶圆厂会在2018年陆续进入到洁净室装修及二次配管阶段,这将为洁净室工程整体解决方案提供商业绩的成长带来助力,亚翔集成今年7月份中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和武汉新芯二期工程的洁净工程项目便是较好的佐证。
半导体项目在国内多地相继上马,具备成熟经验的亚翔显然更具优势。以IC半导体为代表的高精度制造领域的特点是投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高,对洁净室工程的价格敏感度相对较低。从另一维度来看,由于国内的半导体项目很多都是集中于近三年内上马,下游客户订单的争抢相当激烈,当下节点,国内无论是显示面板还是晶圆厂的建设都在抢工期。亚翔集成是台湾亚翔工程在国内的子公司,台湾亚翔成立于1978年,有非常丰富的实验室工程、化学制药厂、光电以及半导体电子工厂的机电工程与无尘室工程的建设经验,在半导体与光电领域的成熟客户包括:联电、南亚、茂德、日月光;奇美、群创、中华映管、龙腾、天马、深超、联景、华星、纬创等等。公司与以上客户都有成功的合作案例,毫无疑问,具备多年成熟工程经验的公司在当下市场环境下显然有更多的优势,无论是客户信赖度还是施工能力都要棋高一着,这才是公司成长最为明确的保障。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级得益于母公司台湾亚翔工程多年的成熟建设经验以及与台系诸如联电、南亚等的合作基础,公司在国内洁净无尘工程领域具备非常明确的先发优势。台湾亚翔历时近40年,从传统机电工程逐渐转型成为推动海峡两岸无尘室建设的核心舵手,在近年来我国半导体前道制程领域大笔投入的当下,有望充分享受行业成长带来的时代红利,这是非常鲜明的掘井者逻辑,我们看好公司未来几年内的成长弹性,预计2018-2020年净利润分别为2.34、3.05、3.42亿元,当前市值对应PE分别为19.2、14.7、13.1倍,予以公司买入评级。
风险提示:(1)国内晶圆厂集中施工进度不及预期;(2)公司重大项目中标情况不及预期。(3)公司下游工程账款受客户经营情况影响,不能及时回收。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王锐,贺根日期：2018-07-30
由设备供应商向运营商实现成功转变:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,研制出的10万等级空分设备,2017年在神华宁煤项目实现满负荷运行,各项运行指标均达到国际先进水平。为平抑下游周期波动,公司积极推动向产业链下游气体销售领域延伸。公司气体销售由2010年的2.58亿元提升至2017年的39.12亿元,收入占比达到60.62%。2017年公司实现扭亏为盈,业绩拐点已显现,新一轮的成长有望就此启动。
公司空分设备业务盈利弹性有望加速释放:受益于传统钢铁、石化周期的复苏,并叠加大炼化、煤化工新一轮的投资,公司空分设备业务发展进入崭新阶段。大炼化领域,经我们测算,此轮由2016年底持续至2020年的投资周期,有望为空分设备带来90亿元以上的市场增量。煤化工领域,“十三五”新增投资将会超7000亿,从而拉动整条产业链蓬勃发展。公司2017年新签设备订单达到38.17亿元,同比增长46%,走出2012年至2016年的下滑趋势。步入2018年,公司订单延续2017年的复苏趋势,并且盈利能力得到显著提高。
工业气体业务稳步成长,盈利能力快速提升:工业气体市场快速发展,2017年我国工业气体规模为1200亿元,连续5年维持10%左右的增速。对比发达国家工业气体80%的外包比例,2015年我国市场比例为50%,仍具备很大的发展潜力。公司气体业务主要运营模式分为管道供气和零售气体两种。公司积极开拓气体管道气模式,零售气体销量依附于管道气项目。2017年气体价格的大幅上涨,推动整体气体业务盈利能力大幅提高。另外,叠加部分项目投资折旧结束,公司气体销售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我们认为,未来随着公司气体业务继续增长,规模效应愈发凸显,公司毛利率仍有望保持提升。
盈利预测、估值与评级:公司依靠自身在空分设备的核心技术,在工业气体领域的拓展取得显著的成绩。我们预计公司2018-2020年净利润为8.46、9.87、12.13亿元,对应EPS为0.88、1.02、1.26元。我们给予公司目标价格19元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险;市场竞争不断加剧。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-07-30
传统烟灶与嵌入式品类并进,助力稳增长。目前厨电市场仍受地产大环境影响,公司因为一二线营收占比较高,受到的冲击更加明显。公司今年会同步推进嵌入式品类,嵌入式品类主要包括嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等,嵌入式品类 ASP 较高,且增速较快。公司计划全年完成“烟灶600万台,嵌入式100万台”的销售量。
城市公司模式解决渠道活力问题,助力三四线有效下沉。在多层次的渠道结构中,产品层层加价,二级经销商利润率较低。由于在三四线城市高端厨电潜在消费者数量减小,此前较低的终端经销商利润率制约了公司三四线渠道活力。目前公司利用城市公司模式,代理商与二级经销商共同持股城市公司,用城市公司的模式来做渠道下沉。由于代理商持股城市公司,因此中间加价率会有所降低,二级经销的利润率有所提升,利润率提升之后二级经销商有更强的动力去提升销售量,终端渠道活力有所提升。今年三四线渠道下沉,专卖店建设进展顺利。
仍看好公司长期经营及股价表现。从经营层面上说,厨电行业“大行业,小公司”的竞争格局依然存在。城市及农村保有量距离饱和量仍有较大差距,行业年销量2500万台左右,距离冰洗4000多万台的年内销量仍有较大差距。且龙头市占率仍较低,发展空间广阔。另一方面,目前厨电各品牌定位清晰,老板、方太定位高端,华帝定位中高端,美的定位性价比。清晰的龙头品牌差异性定位有助于维护行业的盈利能力。从股份表现上来看,短期看,明年一二线房地产销售同比预期会有所好转,三四线渠道下沉顺利,活力逐步释放,市场预期将会有所修复。长期看,虽然公司增速换挡,但参考苏泊尔,长期稳健增长的公司同样可以获得优异的股价表现。
盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS 分别为1.85元、2.25元、2.71元,对应的PE 分别为15.7、13.0、10.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-07-30
事件:2018年上半年实现营业收入58.09亿元,同比+19.7%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长-1.3%;实现归母扣非净利润4.82亿元,同比-4.5%。
现有产能弹性大,营收快速增长验证下游旺盛:Q2实现营收29.81亿元,同比20.4%,环比5.4%;归母净利润2.84亿元,同比10.9%,环比14.1%;扣非归母净利润2.32亿元,同比+0.4%,环比-7.2%。
Q2和上半年营收均实现同比较快增速,说明下游需求淡季不淡,采购订单持续增长,同时公司产能具备弹性,上半年产能处于基本开满状态,出于对下游需求的看好,前期开足产能做了一定的库存,保证了报告期内的销量。预计全年收入可有同比15%-20%的增长。
成本端压力导致净利润增速减缓:Q2非经常损益5000万,主要系处理了子公司部分固定资产获得收益所致。2018Q1/2018Q2/2018上半年扣非净利率8.8%、7.8%、8.3%,2017Q1-2017Q4扣非净利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%,可以看出从2017年Q1开始净利率处于下降的态势,直至2018年Q2。
2017年Q1净利率高主要是因为公司当期成功积累了廉价原材料且CCL价格上涨,至Q2CCL价格回调又拉低的净利率。此后2017Q3/Q4CCL价格随需求旺盛而上行,但原材料价格亦不断上涨,导致公司净利率继续走低。至2018上半年,原材料价格居高不下,而公司采取大客户战略产品涨价相对谨慎,且CCL价格已在高位,涨价空间不大,导致公司2018年上半年净利润承压。
新项目稳步推进,旺季再临期待覆铜板上涨:公司江苏高频板项目预计2018年底投产,一年后可达产约50%(约7万平/月),单价约是常规FR-4的5倍以上;陕西二期高导热高密度项目(约40万平/月)预计明年3月份投产;FCCL项目预计2018年10月投产,产能约450万平/年,今年或可贡献100-200万平产量;九江项目也在稳步推进。目前覆铜板下游PCB客户集中扩产,订单需求稳步增长,Q3旺季再临,部分厂商开始计划涨价,随着产品价格提升,公司利润有望改善。
投资建议:预计18-20年净利润分别为11.12/14.45/18.80亿,EPS0.53/0.68/0.89元,当前股价对应PE分别为20.2/15.5/11.9X,给与2018年27X估值,目标价14.3元,维持“买入”评级。
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类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨然日期：2018-07-30
2018H1业绩预告扣非净利润增长约5%-11%,超市场预期。7月28日,公司发布2018年半年度业绩预减公告,预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元,同比减少约34%至41%。扣除非经常性损益事项后,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为68,268万元至72,268万元,同比增长约5%至11%,超出市场预期。
归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。本期业绩预减主要是由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致,影响金额约为-34,075万元。2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股。公司根据公允价值变动确认为非经常性损益,2018年上半年中油资本相比去年同期股价跌幅较大,对业绩影响金额约为-34,075万元。另外,根据相关公司公告,5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股权,预计兑现投资收益为4320万至7320万。
Q2高基数下保持扣非增长,会员制与普惠金融引领业绩加速拐点。根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行调价,公司年报预计毛利影响约4亿。公司2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、占全年扣非利润超过1/3,2018年上半年同比业绩压力较大。根据我们草根调研,2018年上半年企业客户数、会员制、普惠金融业务均顺利推进,弥补税控降价带来的影响。因此,2018H扣非净利润实现正增长,预计2018H2降价影响结束,长期成长加速。
渠道价值和企业综合服务能力被发掘,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。公司深耕税控业务二十年,2017年企业客户数超过1000万,全国各地外勤服务人员超过万人,数量规模国内顶级且深度了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作产品已全国全面推广,草根调研显示6月推广已进入加速期,预计2018年贷款业务有望放量。并且公司已与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,叠加咨询、培训,万人地推团队是推广各类企业综合服务最佳渠道,未来有望成为国内财税SaaS及企业服务领军。
业绩加速点明确,维持“买入”评级。会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据业务关键假设,公司今年有望迎来业绩拐点,我们预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿,维持“买入”评级。
风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
东山精密（个股资料 操作策略 股票诊断）
东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-07-30
事件:以现金方式(初始购买价格2.93亿美元)收购FLEX下属的PCB 制造业务(Multek)共十家相关主体100%股权(五家生产主体、两家贸易主体、四家控股主体),该股权正式完成交割。
本次交易产生的新增费用财务费用方面:假设公司借款起始日为2018年7月1日,结合借款的资金成本及本金还款计划,公司与本次交易相关的债权融资财务费用合计约为3238.55万美元,其中,交易当年及未来1-2年预计的平均年财务费用约为808.08万美元,未来3-5年的平均年财务费用为271.44万美元。2017年度,标的公司净利润为9415.54万元。若标的公司维持现有净利润水平,以交易当年及未来1-2年平均财务费用808.08万美元计算,按2017年末汇率,平均财务费用为5280.16万元,标的公司净利润基本可以覆盖平均年财务费用,本次收购不会对公司净利润产生重大不利影响。
给第三方的中介、审计、顾问等费用:2500-3000万元人民币。
关于公司的资产负债结构和预期财务费用:资产负债率由65%提高到69%(考虑伟创力对multek 进行的合计9.2亿元人民币的债转股和债务豁免)。公司2016/2017年财务费用2.05/3.61亿元,2018年预计约4亿元,2019/2020年预计为4.4亿元、4.3亿元。
本次交易产生的商誉:形成的商誉为55795.66万元,与公司2017年净利润相当。该商誉计算未考虑资产负债表日后债转股和债务豁免、过渡期损益以及交易对方在交割前对标的公司根据“无现金无负债”原则的调整等因素的影响。最终商誉金额需待确认购买日标的公司可辨认净资产公允价值后确定。
Multek 的业务结构Multek 的业务分布为:通信(37%)、消费类(32%)、工业类(13%)、解决方案(17%);客户分布中,伟创力占multek 总收入的37%,其他前五大客户每家在3%-8%之间。2017年销往美国产品占总收入约8%,中国大陆约占28%,其他销往香港、马来西亚、荷兰等。
Multek 的业绩指标营收、利润、利润率2016年,multek 部分批次PCB 产品因工艺难度导致报废有所升高,导致总体毛利率相对较低。
2017年加强了质量控制措施和成本控制,同时,受下游通信行业周期性的影响,主动改变销售策略,积极开拓电子消费品等领域市场,同时毛利率相对较低的通信和企业计算服务板块贡献的收入占比有所下降,从而带动2017年毛利率上升。
multek 通信和企业计算服务行业的毛利率较低,电子消费品、工业和新兴产业毛利率次之,可靠性解决方案行业毛利率最高。
通信和企业计算服务行业产品以传统多层电路板为主,主要用于通信基站、服务器等,工艺相对成熟,毛利率较低。
电子消费品行业以手机为主,产品以HDI 板、ELIC 板、柔性电路板为主,技术含量较传统多层电路板高,因此毛利率高于通信和企业计算服务行业产品。
工业和新兴行业产品主要针对工业上的精密测量仪器,对产品精度要求较高,毛利率相对较高。
高可靠性解决方案主要面对汽车电子件等对产品可靠性要求较高的客户,毛利率因此也较高。可以看出,Multek 的固定资产成新率和陆资优秀公司相比有差异。
Multek 的环保投入和土地储备:由于PCB 制造依赖水源和能源,未来环保和土地资源会成为PCB 公司的战略资源。Multek 已经具备在现有厂区的排放指标,为彻底解决环保问题也新建了污水处理设施,提升了处理能力。按规定,扩产也可向政府重新申请指标。
2016-2017年,multek 环保投入为6336万元、4057万元,占总收入2%/1.3%,在同等体量PCB 公司中处于中等水平。
截至本报告书签署日,multek 共计持有26.9万平方米土地,对比崇达技术珠海项目26.7万平米的土地设计产能640万平米。按照Multek目前的均价2400元/平米来算,公司的潜在产值是154亿元人民币。
收购Multek 补全短板,全品类大格局正式形成:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 载板、高端手机FPC 等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。
Multek 拥有约8亿美元的全品类高端PCB 产能,客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB 产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek 交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。
业务瘦身,聚焦主业享受高端PCB 赛道红利。公司计划将大尺寸显示业务相关资产(固定资产、存货、债权等),以资产转让方式整合至子公司深圳东山,预计资产整合规模为8-10亿元,2018年7月31日前完成。完成整合后,公司将其所持深圳东山100%股权转让给实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,自交割之日起6个月内付清全部价款。本次出售是公司计划内的一次战略落地,通过出售非核心业务资产回笼资金,有利于提升高端PCB、LED 小间距业务比重,聚焦主业,提升盈利能力。
东山是陆资企业在高端PCB 市场的一面旗帜,最直接受益于高端市场日资厂的萎缩、台资厂成长的放缓,高端PCB 领域是集中度较高、主要赚取技术导入期利润的好生意,未来2-3年内公司 订单份额提升、非 业务潜力挖掘(特斯拉等)将不断增厚业绩。
投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE 分别为24.0/17.1/12.5X,给与2018年35X 估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;财务费用风险。
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上海电力（个股资料 操作策略 股票诊断）
上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王威,车玺日期：2018-07-30
事件:公司发布项目进展公告:经江苏省如东县能源局批准,同意公司控股投资的江苏如东H4海上风电项目和江苏如东H7海上风电项目开展前期工作。
海上风电进展顺利,后续发展值得关注:国家能源局《2018年能源工作指导意见》中强调积极稳妥推动海上风电建设。《江苏省“十三五”能源发展规划》倡导推进海上风电规模化开发,“推进射阳、滨海、大丰、响水、东台、如东、灌云等项目建设”。公司顺应政策形势,拓展海上风电项目。公司目前海上风电项目主要依托2017年从母公司--国家电投集团收购的江苏电力完成,公司目前开展的海上风电项目均属于《江苏省“十三五”能源发展规划》的重点项目。继2017年江苏滨海H1海上风电项目投产后,2018-07-04公司公告江苏滨海H2海上风电项目(装机容量40万千瓦)全容量投运;此外,公司尚有海上风电在建项目30万千瓦,获批开展前期工作项目110万千瓦。预计随着海上风电项目落地,公司能源转型进程加速。
风电项目对公司利润贡献可观:新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。近年来公司新能源业务利润显著增长,2017年公司风电和光伏利润分别为4.1亿元、1.6亿元,其中风电项目占公司利润总额的21.6%。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数,就海上风电项目对公司利润的影响进行了敏感性分析(具体测算详见附表)。在海上风电机组利用率2000小时的条件下,海上风电投产的装机增量分别为40、60、80、100、120万千瓦,公司毛利分别增长8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利润增长可观。
盈利预测和投资评级:由于巴基斯坦KE项目仍存不确定性,我们依旧不考虑此项目的交割。根据公司目前项目进度和煤价情况,小幅调整盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.59、0.67元(调整前分别为0.50、0.56、0.64元),对应PE分别为15、13、11倍。维持目标价9.00元,对应公司2018年18倍PE,维持“增持”评级。
风险提示:机组(含海上风电机组)投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,KE公司收购终止的风险等。
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金正大（个股资料 操作策略 股票诊断）
金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-07-30
事件:公司控股子公司金丰公社与正大汉鼎现代农业科技有限公司于7月26日签署战略合作协议,将合作成立运营公司,投资运营畜禽废弃物资源化利用项目,深耕三农领域。
与正大集团再次强强联合。正大汉鼎为正大集团在中国的全资子公司,正大集团拥有完整现代农牧产业链,在国内设立企业400余家,总投资超1200亿元。合资公司注册资本为一亿元,其中正大汉鼎、金丰公社、管理及经营团队分别占比40%、40%、20%。目前畜禽养殖废弃物利用水平低,面源污染严重,结合化肥减量增效趋势,7月初农业农村部刚发布有机肥补贴政策;金丰公社在18年4月已与正大签署40万吨玉米订单,资源化利用项目可将鸡粪加工为有机肥,再帮助农户种出更高品质的农产品,形成农牧业双产业链闭环,大幅减少畜禽废弃物处理费用、降低农业面源污染。
有机肥将成为金丰公社新的利润增长点。合资公司将为正大集团在国内的养殖场配套建设有机肥加工厂,预计未来产能将达300万吨,以吨净利150元保守测算,将贡献利润4.5亿元,成为未来金丰公社重要的新利润增长点。金丰公社已建立99家县级公社,遍布全国近20个省份,服务近200万亩土地,可帮助农户种植成本下降12%,综合收益超20%。未来五年金丰公社将打造1000家县级公社,服务5000万农户,此次深度合作将进一步降低托管成本,重塑农资营销模式,推动乡村振兴战略加速落地。
维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.38元、0.51元、0.66元,对应PE 分别为19倍、14倍、11倍。公司复合肥业务触底复苏,亲土一号销量快速增长,金丰公社受益与正大集团再次深度合作,将加速拓展。维持“买入”评级。
风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
伟星新材（个股资料 操作策略 股票诊断）
伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐,徐笔龙日期：2018-07-30
公司发布业绩快报,2018年上半年营收18.87亿,同比+18.39%;营业利润4.63亿,同比+23.37%;归母净利润3.86亿,同比+23.61%。 收入利润稳健增长,盈利能力维持高位:公司Q2单季度实现收入12.24亿元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),实现归母净利润2.78亿元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务,我们预计PPR业务维持稳定(品牌、渠道竞争优势的持续显现),PE业务增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程业务的调整与创新取得一定成果),PVC业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快(2017H1收入1.95亿,基数较小)。盈利方面,上半年公司净利率为20.5%,同期上升0.9个pct,盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,同时主要业务PPR的原材料价格相对稳定,我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升(2017H1为44.97%,2018Q1为44.39%),间接体现了公司强大的产品定价能力。 积极布局防水、净水领域,业绩贡献有望显现:2018年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现;工程方面以市场为导向,市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务,与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)推广净水业务,销售势头良好。此外,公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点城市反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。
投资建议:维持“买入”评级:公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
亚翔集成（个股资料 操作策略 股票诊断）
亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2018-07-30
频频中标重大项目,公司业绩具备较强确定性。受益于2017年下半年承接的合肥长鑫及福建晋华项目本期进入施工密集期,公司上半年营业收入大幅增长。从公司2017年年报看,公司在建重大项目未确认收入金额达到14.11亿元,算上2017年12月28日中标的武汉华星光电第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目的洁净B包、2018年7月4号中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和7月17日中标的武汉新芯二期工程的洁净工程项目,按照工程期限及施工进度看,2018年仅重大项目可确认的收入就有望达到19亿元,公司业绩具备较为明确的安全边际。公司上半年尤其是二季度的营业收入大幅增长已释放出一个积极的信号,相信随着国内12吋晶圆厂相继进入洁净室装修及二次配管阶段,公司凭借较高的行业地位和市场影响力,有望在今明两年的营业收入方面,交出亮眼的答卷。
受益于半导体及面板产业转移,我国洁净室市场有望迎来快速成长。洁净室的主要作用是开辟出一方特定空间,该空间内的悬浮灰尘等微粒密度极低,同时,通过如纯水系统,消防系统和机房等等多个子系统的分工合作,将湿度,温度和压力等环境指标始终维持在一个适宜的范围内。IC半导体及以LCD和OLED显示屏为主的光电器件的制备需要在洁净的环境中进行,特别是器件线宽规格越做越小,集成度逐步提升的大背景下,对环境的洁净度的要求将越来越严苛,如今,洁净室已经成为高端制造(集成电路,面板制造等)的标配。受益于我国在半导体产业的大举投入,国内对洁净室的市场需求以及规格都在不断提升,根据产业信息网统计预测,2017年,我国洁净室市场规模达到1102.33亿元,2018年将增长至1268.58亿元。
值得关注的一点是,2016-2017年间,国内有非常多12吋晶圆厂开始动工建设,一般来说,12吋晶圆厂的土建施工需要一年左右的时间,厂房封顶后,则开始洁净室的施工,施工完成后,进行制造设备搬入以及二次配管安装工作。按照施工进度看,2016-2017年间破
土动工的晶圆厂会在2018年陆续进入到洁净室装修及二次配管阶段,这将为洁净室工程整体解决方案提供商业绩的成长带来助力,亚翔集成今年7月份中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和武汉新芯二期工程的洁净工程项目便是较好的佐证。
半导体项目在国内多地相继上马,具备成熟经验的亚翔显然更具优势。以IC半导体为代表的高精度制造领域的特点是投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高,对洁净室工程的价格敏感度相对较低。从另一维度来看,由于国内的半导体项目很多都是集中于近三年内上马,下游客户订单的争抢相当激烈,当下节点,国内无论是显示面板还是晶圆厂的建设都在抢工期。亚翔集成是台湾亚翔工程在国内的子公司,台湾亚翔成立于1978年,有非常丰富的实验室工程、化学制药厂、光电以及半导体电子工厂的机电工程与无尘室工程的建设经验,在半导体与光电领域的成熟客户包括:联电、南亚、茂德、日月光;奇美、群创、中华映管、龙腾、天马、深超、联景、华星、纬创等等。公司与以上客户都有成功的合作案例,毫无疑问,具备多年成熟工程经验的公司在当下市场环境下显然有更多的优势,无论是客户信赖度还是施工能力都要棋高一着,这才是公司成长最为明确的保障。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级得益于母公司台湾亚翔工程多年的成熟建设经验以及与台系诸如联电、南亚等的合作基础,公司在国内洁净无尘工程领域具备非常明确的先发优势。台湾亚翔历时近40年,从传统机电工程逐渐转型成为推动海峡两岸无尘室建设的核心舵手,在近年来我国半导体前道制程领域大笔投入的当下,有望充分享受行业成长带来的时代红利,这是非常鲜明的掘井者逻辑,我们看好公司未来几年内的成长弹性,预计2018-2020年净利润分别为2.34、3.05、3.42亿元,当前市值对应PE分别为19.2、14.7、13.1倍,予以公司买入评级。
风险提示:(1)国内晶圆厂集中施工进度不及预期;(2)公司重大项目中标情况不及预期。(3)公司下游工程账款受客户经营情况影响,不能及时回收。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
杭氧股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王锐,贺根日期：2018-07-30
由设备供应商向运营商实现成功转变:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,研制出的10万等级空分设备,2017年在神华宁煤项目实现满负荷运行,各项运行指标均达到国际先进水平。为平抑下游周期波动,公司积极推动向产业链下游气体销售领域延伸。公司气体销售由2010年的2.58亿元提升至2017年的39.12亿元,收入占比达到60.62%。2017年公司实现扭亏为盈,业绩拐点已显现,新一轮的成长有望就此启动。
公司空分设备业务盈利弹性有望加速释放:受益于传统钢铁、石化周期的复苏,并叠加大炼化、煤化工新一轮的投资,公司空分设备业务发展进入崭新阶段。大炼化领域,经我们测算,此轮由2016年底持续至2020年的投资周期,有望为空分设备带来90亿元以上的市场增量。煤化工领域,“十三五”新增投资将会超7000亿,从而拉动整条产业链蓬勃发展。公司2017年新签设备订单达到38.17亿元,同比增长46%,走出2012年至2016年的下滑趋势。步入2018年,公司订单延续2017年的复苏趋势,并且盈利能力得到显著提高。
工业气体业务稳步成长,盈利能力快速提升:工业气体市场快速发展,2017年我国工业气体规模为1200亿元,连续5年维持10%左右的增速。对比发达国家工业气体80%的外包比例,2015年我国市场比例为50%,仍具备很大的发展潜力。公司气体业务主要运营模式分为管道供气和零售气体两种。公司积极开拓气体管道气模式,零售气体销量依附于管道气项目。2017年气体价格的大幅上涨,推动整体气体业务盈利能力大幅提高。另外,叠加部分项目投资折旧结束,公司气体销售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我们认为,未来随着公司气体业务继续增长,规模效应愈发凸显,公司毛利率仍有望保持提升。
盈利预测、估值与评级:公司依靠自身在空分设备的核心技术,在工业气体领域的拓展取得显著的成绩。我们预计公司2018-2020年净利润为8.46、9.87、12.13亿元,对应EPS为0.88、1.02、1.26元。我们给予公司目标价格19元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险;市场竞争不断加剧。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
老板电器（个股资料 操作策略 股票诊断）
老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-07-30
传统烟灶与嵌入式品类并进,助力稳增长。目前厨电市场仍受地产大环境影响,公司因为一二线营收占比较高,受到的冲击更加明显。公司今年会同步推进嵌入式品类,嵌入式品类主要包括嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等,嵌入式品类 ASP 较高,且增速较快。公司计划全年完成“烟灶600万台,嵌入式100万台”的销售量。
城市公司模式解决渠道活力问题,助力三四线有效下沉。在多层次的渠道结构中,产品层层加价,二级经销商利润率较低。由于在三四线城市高端厨电潜在消费者数量减小,此前较低的终端经销商利润率制约了公司三四线渠道活力。目前公司利用城市公司模式,代理商与二级经销商共同持股城市公司,用城市公司的模式来做渠道下沉。由于代理商持股城市公司,因此中间加价率会有所降低,二级经销的利润率有所提升,利润率提升之后二级经销商有更强的动力去提升销售量,终端渠道活力有所提升。今年三四线渠道下沉,专卖店建设进展顺利。
仍看好公司长期经营及股价表现。从经营层面上说,厨电行业“大行业,小公司”的竞争格局依然存在。城市及农村保有量距离饱和量仍有较大差距,行业年销量2500万台左右,距离冰洗4000多万台的年内销量仍有较大差距。且龙头市占率仍较低,发展空间广阔。另一方面,目前厨电各品牌定位清晰,老板、方太定位高端,华帝定位中高端,美的定位性价比。清晰的龙头品牌差异性定位有助于维护行业的盈利能力。从股份表现上来看,短期看,明年一二线房地产销售同比预期会有所好转,三四线渠道下沉顺利,活力逐步释放,市场预期将会有所修复。长期看,虽然公司增速换挡,但参考苏泊尔,长期稳健增长的公司同样可以获得优异的股价表现。
盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS 分别为1.85元、2.25元、2.71元,对应的PE 分别为15.7、13.0、10.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
生益科技（个股资料 操作策略 股票诊断）
生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-07-30
事件:2018年上半年实现营业收入58.09亿元,同比+19.7%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长-1.3%;实现归母扣非净利润4.82亿元,同比-4.5%。
现有产能弹性大,营收快速增长验证下游旺盛:Q2实现营收29.81亿元,同比20.4%,环比5.4%;归母净利润2.84亿元,同比10.9%,环比14.1%;扣非归母净利润2.32亿元,同比+0.4%,环比-7.2%。
Q2和上半年营收均实现同比较快增速,说明下游需求淡季不淡,采购订单持续增长,同时公司产能具备弹性,上半年产能处于基本开满状态,出于对下游需求的看好,前期开足产能做了一定的库存,保证了报告期内的销量。预计全年收入可有同比15%-20%的增长。
成本端压力导致净利润增速减缓:Q2非经常损益5000万,主要系处理了子公司部分固定资产获得收益所致。2018Q1/2018Q2/2018上半年扣非净利率8.8%、7.8%、8.3%,2017Q1-2017Q4扣非净利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%,可以看出从2017年Q1开始净利率处于下降的态势,直至2018年Q2。
2017年Q1净利率高主要是因为公司当期成功积累了廉价原材料且CCL价格上涨,至Q2CCL价格回调又拉低的净利率。此后2017Q3/Q4CCL价格随需求旺盛而上行,但原材料价格亦不断上涨,导致公司净利率继续走低。至2018上半年,原材料价格居高不下,而公司采取大客户战略产品涨价相对谨慎,且CCL价格已在高位,涨价空间不大,导致公司2018年上半年净利润承压。
新项目稳步推进,旺季再临期待覆铜板上涨:公司江苏高频板项目预计2018年底投产,一年后可达产约50%(约7万平/月),单价约是常规FR-4的5倍以上;陕西二期高导热高密度项目(约40万平/月)预计明年3月份投产;FCCL项目预计2018年10月投产,产能约450万平/年,今年或可贡献100-200万平产量;九江项目也在稳步推进。目前覆铜板下游PCB客户集中扩产,订单需求稳步增长,Q3旺季再临,部分厂商开始计划涨价,随着产品价格提升,公司利润有望改善。
投资建议:预计18-20年净利润分别为11.12/14.45/18.80亿,EPS0.53/0.68/0.89元,当前股价对应PE分别为20.2/15.5/11.9X,给与2018年27X估值,目标价14.3元,维持“买入”评级。
第1页:东山精密:multek股权完成交割,全品类大格局正式形成第2页:上海电力项目进展公告点评:拓展海上风电,加速能源转型第3页:金正大:与正大集团再度强强联合,打通种植与养殖业产业链第4页:伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升第5页:亚翔集成半年报点评:营收快速成长,舵手扬帆起航第6页:杭氧股份投资价值分析报告:造血通脉,工业气体龙头步入快速成长通道第7页:老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉第8页:生益科技:下游景气拉动营收快速增长,期待新项目放量第9页:航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点
航天信息（个股资料 操作策略 股票诊断）
航天信息:高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨然日期：2018-07-30
2018H1业绩预告扣非净利润增长约5%-11%,超市场预期。7月28日,公司发布2018年半年度业绩预减公告,预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元,同比减少约34%至41%。扣除非经常性损益事项后,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为68,268万元至72,268万元,同比增长约5%至11%,超出市场预期。
归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。本期业绩预减主要是由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致,影响金额约为-34,075万元。2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股。公司根据公允价值变动确认为非经常性损益,2018年上半年中油资本相比去年同期股价跌幅较大,对业绩影响金额约为-34,075万元。另外,根据相关公司公告,5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股权,预计兑现投资收益为4320万至7320万。
Q2高基数下保持扣非增长,会员制与普惠金融引领业绩加速拐点。根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行调价,公司年报预计毛利影响约4亿。公司2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、占全年扣非利润超过1/3,2018年上半年同比业绩压力较大。根据我们草根调研,2018年上半年企业客户数、会员制、普惠金融业务均顺利推进,弥补税控降价带来的影响。因此,2018H扣非净利润实现正增长,预计2018H2降价影响结束,长期成长加速。
渠道价值和企业综合服务能力被发掘,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。公司深耕税控业务二十年,2017年企业客户数超过1000万,全国各地外勤服务人员超过万人,数量规模国内顶级且深度了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作产品已全国全面推广,草根调研显示6月推广已进入加速期,预计2018年贷款业务有望放量。并且公司已与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,叠加咨询、培训,万人地推团队是推广各类企业综合服务最佳渠道,未来有望成为国内财税SaaS及企业服务领军。
业绩加速点明确,维持“买入”评级。会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据业务关键假设,公司今年有望迎来业绩拐点,我们预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿,维持“买入”评级。
风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
