中牧股份:半年报净利润同比增速50%-60%,市场化口蹄疫疫苗快速放量

事件:7月26日晚,公司公告2018年半年度业绩预增:预计2018年上半年实现归母净利润1.71-1.82亿元,同比增长50%-60%;扣非后的归母净利润1.7-1.82亿元,同比增长52%-62%。符合我们中报前瞻中的预测(我们此前预计公司净利润同比增速55%)。

公司主业利润稳健增长,我们预计同比增速略超20%。经过拆分,我们预计2018年上半年公司主业利润(营业利润-投资收益)同比增速超过20%(其中Q1同比增速22%,预计Q2同比增速接近20%)。其中我们预计上半年口蹄疫市场苗发货量约为3000万头份,因此对应销售收入约为1.5亿元,超过2017年全年的口蹄疫市场苗销售收入;化药与饲料均保持稳健增长。因此上半年公司主业利润稳健增长,预计增速略超20%。

金达威贡献投资收益持续亮眼,是公司业绩的重要组成部分。金达威在2018年一季报中预计上半年净利润区间为4.5-5.2亿元,同比增长202%-249%。按照持股比例计算,我们预计公司由于持股金达威所产生的投资收益接近1.1亿元,如果考虑其他投资收益(如理财收益),则公司2018年上半年投资收益有望达到1.2亿元,同比增长90%左右。因此综合来看,公司2018年上半年归母净利润同比增长50%-60%。

全年来看,公司口蹄疫市场苗继续放量,预计全年销售收入有望突破3亿元。公司于2017年上半年进行口蹄疫市场苗技术改进,下半年在诸多大型生猪养殖企业中进行试验且取得较好效果,2017年公司口蹄疫市场苗销售收入估计约为1.3亿元。2018年猪价大幅下跌,养殖业利润被严重压缩甚至亏损,中牧股份的口蹄疫市场苗比部分竞品价格便宜,获得一定的市场份额。公司销售团队继续完善,新增口蹄疫市场疫苗销售人员7人(未来有可能继续扩张)。预计全年口蹄疫市场疫苗销售收入有望实现3亿元。

投资建议:预计2018-2020年公司实现营业收入47.33/53.21/59.54亿元,同比增速分别为16.3%/12.4%/11.9%;归母净利润4.65/5.24/5.85亿元,同比增速分别为16.6%/12.7%/11.6%,EPS分别为0.77/0.87/0.97元/股(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为18/16/14X。预计2018年主业利润约为2.62亿元,当前股价对应2018年主业PE约为24X,维持“增持”评级。