食品饮料周报：聚焦中报行情 静待旺季到来(附股)

7月金股及推荐组合表现抢眼：古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业，其中月度金股为古井。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒(+7.71%)、贵州茅台(0.97%)、伊利股份(-3.51%)、元祖股份(+5.05%)、顺鑫农业(+18.93%)，组合收益率为5.71%，同期上证综指下跌0.92%，组合领先上证综指4.79%。根据各细分子行业情况，我们8月推荐组合为：贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。

白酒行业：聚焦中报行情，静待中秋旺季到来。本周白酒板块企稳回升，我们认为宏观政策的微调难以捉摸，比如棚改、基建政策等对白酒行业的影响，本轮白酒需求端优化后周期性正在显著弱化，更应重视分化成长趋势下强势品牌的发展机会。短期来看，聚焦中报业绩，高端酒及区域酒仍是重点，下周茅台中报出炉有望进一步提振市场信心；三季度中秋旺季量价表现值得重点跟踪，若渠道反馈积极有望提前开启估值切换行情。目前多数名酒估值在25倍以下，我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

高端酒：茅台表现持续抢眼，普五控量挺价效果显现。1)茅台：近期茅台一批价基本在1600-1700元，终端烟酒店价格普遍在1700元以上，部分商超仍旧无货，二季度云商平台系统升级暂时关闭买酒通道，对线下渠道货源有一定影响，随着7月平台开放和中秋旺季发货量的提高，我们预计后续终端价有望逐步稳定在1500元左右，全年严控价格策略不变。市场比较关注三季度高基数因素，我们预计中秋发货量同比将保持平稳，考虑到均价的大幅提升，三季度业绩无需过于担忧。2)五粮液：6月底公司暂停发货策略效果凸显，普五一批价由800元上行至820-830元，目前公司控制发货节奏，志在中秋国庆期间将一批价抬升至860元；我们认为公司正在努力平衡量价关系，改革进程并非一蹴而就，在试错中成长改善或许是比较有效的路径。3)老窖：公司更为务实，今年国窖1573并未强硬提价，在量价关系处理上相对理性，目前国窖一批价稳定在730元左右，华东地区更高在780元，渠道库存1个月左右。

啤酒：二季度百威业绩环比加快，内资企业中报值得期待。我们于2017年12月以来陆续推出三篇行业深度报告喊出啤酒行业已开启新一轮的成长周期，从已公开的数据来看，我们认为逻辑逐步兑现，2018年一季度啤酒产量同比增长1.3%，从我们跟踪的数据来看，二季度行业增速或好于一季度，行业向好逻辑持续得到验证。本周百威英博公布二季度财报，18Q2中国市场收入增长6.8%，销量增长3.0%，均价增长3.7%，量价增速环比一季度均在加快。近期走访大量渠道，我们预计：1)华润啤酒上半年收入增长近10%，其中销量贡献1-3%，绝大部分由产品提价及结构升级带动，利润有望超预期；2)青岛啤酒上半年销量约455-465万吨，同比增长近3%；一季度销量203万千升，同比增长1.3%，意味着二季度销量实现超过5%的增长，吨酒价格也有望提升2-4%；3)重庆啤酒因六月份重庆降雨较多，预计销量微增，吨酒价格提升的幅度可参照一季报。从提价控费的执行来看，华润表现的最为靓丽，西南、华东、华中的大区反馈，核心产品提价幅度近10%，买赠有所减少，四川部分核心区域瓶盖费减半；青岛啤酒山东大区反馈二季度费用缩减明显，但是华东、华中部分省份反馈费用缩减不明显。从投资机会来看，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

保健品行业：水大鱼多，一片蓝海。保健品行业高成长，集中度低，根据欧睿数据，2017年中国保健品行业市场规模达2300亿元，过去10年收入复合增长率近11%，预计未来3年将保持10%左右的复合增速，2020年市场规模将突破3000亿元。保健品行业竞争激烈，2017年行业CR5占比仅19.3%，无限极(6.3%)市占率领先，纽崔莱、完美、东阿阿胶、汤臣倍健份额差距不大。其中细分子行业中，膳食补充剂占比60%，增速稳健，运动营养基数小，但是顺应健身意识和保健品年轻化趋势，增速40%以上。我们看好行业未来高成长，建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H。保健品行业近5年并购案件居多，近期汤臣倍健收购LSG引发行业关注，我们对比H&H收购Swisse分析如下：1)汤臣倍健：以支付现金方式购买LSG100%股权，交易总对价不超过6.9亿澳元(5.865亿澳元固定金额+0至1.035亿澳元浮动金额)。对应LSG 2017年预测0.36亿澳元EBITDA，0.12亿澳元净利润，收购EV/EBITDA估值16-19倍，PE估值47-55倍。2)健合(H&H)收购Swisse:2015年9月30日，以13.86亿澳元(现金13.36亿澳元+合生元公司股份0.5亿澳元)收购Swisse 83%股权；对应Swisse 2015财年1.126亿澳元EBITDA，0.74亿澳元净利润，收购EV/EBITDA估值12倍，PE估值19倍。2017年7月27日，以3.11亿澳元现金收购Swisse剩余17%股权。

乳业月度跟踪：上游奶价持续低迷，龙头市占率加速提升。1)上游：国际原奶价格有所抬头，国内奶价持续低迷。受国际饲料价格上涨影响，5月国际原奶最新价37.9美元/100kg，同比提高4.7%。但国内生鲜乳价格已连续6个月同比下滑，7月最新价格3.37元/kg ，同比下降1.46%。国内奶价低迷主因供给略多，规模化养殖+技术进步驱动单产提高，5月全国生鲜乳收购站产量同比增长8.1%，连续9个月实现正增长。终端消费需求量个位数稳步提升，产品结构升级带动整体销售额增速略高于销量，我们预计下半年国内生鲜乳价格依旧维持温和波动。2)下游终端消费持续旺盛，预计龙头伊利蒙牛终端销售额依旧维持10%-15%左右的高增长，市占率不断提升。我们渠道跟踪调研统计(数据仅供参考)，常温液奶终端销售额在17Q2高基数下，依旧保持较快增长，其中安慕希增速30%以上，金典增速20%左右。从月度情况看，5月增速略低，主因端午错位的影响。从市占率看，伊利继续保持第一。奶粉行业受益注册制驱动，行业整体上半年发展较快，二季度库存环比一季度略多，预计伊利奶粉收入增速在15%-20%左右。冷饮销量增长有限，主要依靠结构升级带来的单价提升的贡献。竞争在二季度略有加大，蒙牛20亿赞助世界杯带动线下促销加剧，伊利为保持市占率，跟随策略，费用投入较大。3)我们预计伊利中报收入和利润增速均在15%-20%，利润增速和收入持平或略低一点，继续看好公司渠道和品牌壁垒，市占率稳步提升，继续重点推荐。

投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。